IMO：《净零框架》讨论延期，26年开启进一步讨论
《净零框架》草案推迟讨论。继2025年4月IMO落地批准了《净零框架》草案（IMONZF）后，在十月份的国际海事组织海洋 环境保护委员会特别会议（MEPC/ES.2）上，由于反对派的持续施压，会议决定推迟IMO净零框架的实施，计划2026年再次 审议。
2026年11月将再次开启净零框架草案讨论。根据讨论结果，NZF将在一年后继续开启讨论，在下一次特别会议上进行表决。 此外，2026年4月召开的MEPC84及ISWGGHG21也会对相关事项做前置沟通及讨论，作为下一阶段谈判的基础。预计2026年11 月对NZF的讨论可能会出现默示通过/继续延期/明示通过/直接反对四种场景，明示通过可能代表着航运脱碳进程的延缓。
IMO：NZF明确采用碳税机制
NZF强制设定GFI要求。NZF核心为一套强制性目标型、双级制船用燃料生命周期（WtW）温室气体强度（GFI）标准。该框 架为船舶提供灵活合规途径，允许自身无法达到合规要求的船舶借助盈余单位或获取补救单位实现合规，同时为零和/或近 零温室气体排放技术、燃料与能源提供激励。
NZF设定两级GFI目标，明确采用碳税机制。NZF设置了两级GFI目标：基础目标和直接合规目标。通过比较船舶达到的年度 GFI水平与这两级目标，确定船舶的合规状态。当船舶达到并优于直接合规目标时可获得激励，可转让给其他船舶或储存自 用；当船舶达到或优于基础目标但未达到直接合规要求时将征收碳税100$/tCO2eq；若船舶未能达到基础目标要求，将在征 收100$/tCO2eq的基础上,超出部分征收二级碳税380$/tCO2eq。
IMO：绿色燃料有效降低成本，而LNG成本显著占优
惩罚机制下，绿色甲醇使用有望有效降低成本。根据我们测算，假设绿色甲醇的价格为900$/t，以当前HFO的价格计算， 在2030年的GFI目标要求下，绿色甲醇的使用将有效降低燃料成本。以我们模型假设考虑，在2030年的场景假设下，当绿 色甲醇在船队的使用比例达到12%，燃料成本有望达到最低点；而激励费用的假设（我们假设为350$/tCO2）会影响超过 28%掺杂比例后的成本。绿色甲醇的使用成本与绿色甲醇的价格，燃油的价格，碳税费率，激励费率均有所相关。
液化LNG有望成为短期内最便宜的燃料。根据我们测算，在2030年的场景假设下，假设液化LNG的价格为550$/t，船只燃烧 液化LNG的价格显著较低，且在掺杂比例到61%的情况下能实现一级合规目标；而LNG燃烧比例达100%时燃料成本最低。取 LNG和绿色甲醇比较，LNG的最低成本较绿色甲醇低46%。
欧盟：航运碳排放已纳入ETS
航运碳排放已正式纳入欧盟ETS体系。2024年1月1日起，航运业已经正式被纳入欧盟碳排放交易体系 （EUEmissionTradingSystem，简称ETS），要求所有进出欧盟和欧洲经济区（EEA）港口的5000总吨以上船舶收集并报告 其二氧化碳排放数据并缴纳碳排放配额。2024年，40%的航运业碳排放量需纳入ETS；2025年，比重将增加到70%；2026年， 100%的航运业碳排放量需纳入ETS。
24年欧盟碳排放许可均价约74欧元/tCO2。根据ICE，25年欧盟碳排放许可价格均价约为74.01欧元/tCO2。
欧盟：海运燃料条例已施行
2025年开始《欧盟海运燃料条例》正式施行。2023年9月欧盟公布了FuelEUMaritime（欧盟海运燃料条例）法案的最终版， 该法案在2023年10月22日正式生效，并于2025年1月1日正式实施；该法案目标是碳强度到2025年下降2%（相较于2020年 91.16gCO₂e/MJ），到2030年将达到6%；到2035年将达到14.5%；到2040年将达到31%；到2045年将达到62%；到2050年将达 到80%。
对温室气体排放采取奖惩机制，罚款金额将持续增加。根据FuelEUMaritime，超出温室气体限额使用的每吨超低硫燃油 （VLSFO）当量将面临2400欧元的罚款。前期由于碳强度要求较低产生罚款较少，随碳减排目标要求逐渐严格，罚款将持 续提升。
欧盟：碳排放权益+FuelEU罚款，绿色甲醇逐步提升性价比
欧盟框架下绿色甲醇有效降低成本，而欧盟框架+IMO框架同时运作进一步增加减排能力。根据我们测算，假设绿色甲醇 的价格为900$/t，以当前HFO的价格计算，在欧盟框架（碳排放权益+FuelEU罚款）下，绿色甲醇的使用将有效降低燃料成 本；当绿色甲醇在船队的使用比例达到12%，燃料成本有望达到最低点。在此基础上进一步加入IMO框架，受碳排放权益+ 激励费用影响，绿色甲醇的使用成本与掺杂比例呈现负相关走势，全部使用绿色甲醇可获得最低成本。
欧盟机制下绿色甲醇和LNG成本差异进一步缩短。根据我们测算，在2030年的场景假设下，假设液化LNG的价格为550$/t， 船只燃烧液化LNG的价格显著较低，而LNG燃烧比例达100%时成本最优。在考虑欧盟+IMO的框架下，取LNG和绿色甲醇比较， LNG的最低成本较绿色甲醇低34%，两者成本差异有所缩短。随后续时间推移，绿色甲醇有望占据成本优势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
