（一）地方预算的重要性
全国财政每花 100 块钱，地方花 86 块，中央只花 14 块（仅考虑一本账公共财政；若考 虑二本账政府性基金，地方支出占比更高）。
（二）地方预算的紧急性
3 月全国两会将披露全国完整预算，资本市场将交易预期差；当前由地方预算可初窥预 算总盘子、结构特征，调整政策预期。
（一）区域上，重点看 6 个经济大省
经济决定财政，比较七大经济指标占比（社融、贷款、GDP、固投、基建、社零、卖地 收入），将 31 省分为三大区域： 官方指定-6 个经济大省（下称 6 大省，广东、江苏、浙江、山东、河南、四川），七大经 济指标占比平均 45%+。 “35 号文”划定- 重点化债 12 省 （下称重债 12 省，天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙 江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏），七大经济指标占比平均不到 20%（最 高为基建，25%）。 其他-中 13 省（上海、北京、河北、安徽、湖北、福建、山西、陕西、湖南、江西、新疆、 海南、西藏）。
（二）指标上，重点看收入端
为什么重点看收入端？直接看支出端或有偏差：支出=收入+中央补助+债务+结转结余及 调入资金，当前时点部分省份上级补助收入预算数、债务收入预算数仅为提前下达数、 并非全年数（不包括中央未告知、无法编入预算的转移支付补助），使其支出增速目标较 2025 年执行数异常偏低。 如北京在预算报告中提到，“按全国预算编制统一要求，目前仅将中央提前下达的转移支 付和债券资金列入年初预算，全市一般公共预算支出 8600.2 亿元，增长 2.4%，后续在年 度执行中还将积极争取中央财政支持，预计全年支出规模将能实现稳定增长”……“（二 本账）后续在年度执行中还将积极争取新增专项债券和超长期特别国债等中央资金，预 计全年支出规模将进一步增加”。 收入端看什么？ 一看收入目标：一本账收入（约 85%是税收）目标——预算执行的严肃性较强，可基本锚定地方财政全年收入； 二看卖地收入预期：二本账收入（约 90%是卖地收入）目标——预算执行的严肃性相对 弱，可反映地方对卖地收入的预期变化； 此外，“资金跟着项目走”，关注项目相关表述；“经济大省挑大梁”背景下，尤其关注大 省重大项目情况。
（三）定性上，重点看新变化
关注各省共性的新增、加力表述（常规稳增长、调结构、防风险、促改革相关表述信息 增量模糊，难以捕捉财政政策施力方向的边际变化）。
（一）收入目标：公共财政收入增速有望自 2009~2011 年以来首次连续两年回升
31 省一本账收入（约 85%是税收收入）目标增速 2.7%（2025 年实际为 2.4%、目标为 3%）。其中，6 大省边际承压（三大区域中唯一较 2025 年实际、预算增速均调降），重债 12 省更乐观，中 13 省最亮眼（6 大省/重债 12 省/中 13 省同比分别为 2.4%/2.9%/3.2% （2025 年实际为 2.6%/2.8%/2%，目标为 2.7%/2.8%/3.1%））。 我们对 2026 年地方实现收入目标有信心，公共财政收入增速有望自 2009~2011 年以来首 次连续两年回升（2025 年实际为 2.4%，2024 年实际为 1.7%）：如《财政的三个年度级 别转折——12 月财政数据点评》中所述，2025 年，税收收入或已通过牛市、反内卷两条 路径打破了 2021 年以来的负反馈，2026 年有望持续正反馈。
（二）卖地收入预期：卖地收入恢复增长压力较大
需要注意，卖地收入偏离预算目标（二本账收入增速目标）是常态，预算目标仅作预期 参考（二本账以收定支、预算执行不严；如图 8 所示，已连续 4 年大幅不及预算）。 31 省二本账收入（约 90%是卖地收入）目标增速-1.2%（2025 年实际为-8.2%，目标为 0.1%）。河南预算报告中的判断较具代表性：“房地产市场仍处于调整期，推动全面止跌 回稳尚需时日，全国国有土地使用权出让收入、房地产相关税收收入恢复增长压力较大”。 其中，6 大省边际最乐观（三大区域中唯一较 2025 年实际、预算增速均调增），重债 12 省较 2025 年实际、预算增速均调降，中 13 省较 2025 年实际增速调增，但较 2025 年预 算增速大幅调降（6 大省/重债 12 省/中 13 省同比分别为-2.4%/-1.2%/0.4%（2025 年实际 为-10.7%/-0.7%/-7.9%，目标为-5.3%/0.7%/10%））。
（三）项目情况：优质项目逐渐匮乏，“经济大省挑大梁”压力不小
作为近年来基建增速较快的地区（2025 年同比 15.6%），新疆在预算报告中表露了对项 目的担忧：“预算执行率低的主要原因是，各地优质项目逐渐匮乏，可实施项目减少，形 成专项债券结余”。 如我们在《“开门红”的三条财政线索：收入、债务、项目》中所述，一个重要的项目相 关指标是大省重大项目计划投资增速：2025 年各省重大项目计划投资增速和基建增速对 应较好，而广东、江苏等经济大省重大项目计划投资增速设定较低。 2026 年，三大区域重大项目计划投资目标均设定负增：6 大省目标增速-0.7%（2025 年 为 3%），其中除广东增速为正（5%，2025 年 0%）以外，其余 5 省增速均为持平 2025 年或下滑（江苏（1.8%）、河南（0%）为持平，浙江（-4.3%，2025 年 12%）、四川（-3.7%， 2025 年 3.9%）、山东（-2%，2025 年 0%）为下滑）；中 13 省（河北、福建等 9 个可得样 本）目标增速-3%（可得样本按 GDP 加权平均（下同），2025 年为 1.9%（8 个可得样本）； 重债 12 省（天津、内蒙 2 个可得样本）目标增速-1.1%，2025 年为 3.6%（4 个可得样 本）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
