2026年华泰证券公司研究报告：科技能力卓著，国际化领先的头部券商

公司基本情况

公司实际控制人为江苏省国资委，股权结构稳定较为集中。其中，江苏国信集团、江苏交通控股、江苏高投和江苏省苏豪控股集团有限公司均为江苏省国资委所属独资企业，江苏省苏豪控股集团是江苏苏豪国际集团的控股股东。截至 2025 年三季报，五家公司合计持股比例为 28.74%。稳定集中的股权结构确保公司治理稳定性，国有资本的主导地位为公司提供了长期战略支持。 公司于 2018 年完成 142 亿元定增，其中阿里认购 2.68 亿股在认购份额中居第一位，此次合作为公司全面发展金融科技和数字化转型奠定基础。次年，公司开启混改和内部组织架构调整，公司原董事长周易由董事长转任 CEO，原江苏高投集团党委书记、董事长张伟接任华泰证券董事长一职，2026 年 1 月 23 日，公司发布公告，第七届董事会第一次会议同意选举王会清先生为新任董事长。 26 年 2 月公司发布公告，计划发行总额 100 亿港元可转债，于2027 年2月8日到期，债券转换后将发行每股面值为人民币 1.00 元的 H 股，初始转换价为每股H股19.70港元，较最后交易日于香港联交所所报收市价每股 H 股 18.45 港元溢价约6.78%，2月10日H股可转换债券已成功发行。若此次发行可转债全部转股，股本将增加5.08 亿股，对应稀释总股份 5.6%。我们认为，1）此次发行可转债对股本有所摊薄，但稀释比例5.6%且以可转债方式发行，影响较小；2）募集资金将用于支持公司境外业务发展，有利于进一步强化公司国际业务的竞争优势；3）当前监管鼓励头部优质券商适当提升杠杆，此次募集资金部分用于补充营运资金，或将有助于公司提升整体 ROE，中长期来看利好公司综合实力增强。

全球化布局深化，AssetMark 投资彰显资本运作能力。2015 年公司完成H股上市，随后全球化布局不断加快。2016 年，公司以 7.68 亿美元收购美国领先的投顾公司AssetMark，打造中国居民海外资产配置的特色平台。AssetMark 主要提供资产管理、第三方和自有托管服务和投资咨询服务，收购目的在于扩大公司的境外财富管理业务、拓展投资管理服务能力、建立世界水平技术解决方案的潜力。2024 年 9 月，华泰证券再以17.93 亿美元完成对AssetMark 全部股权的出售，以 AssetMark2023 年净资产和净利润计算，交易于PB1.4×/PE15×，此次交易实现约 63.4 亿元的投资收益。我们认为，此次出售属于公司在国际化布局取得预期成果后的战略性退出，既实现了显著的投资回报，又释放了资本空间，有望为后续核心业务的发展提供更大灵活度。

分部业务

公司主要业务包括财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务。财富管理业务包括证券期货期权经纪、金融产品销售、基金投资顾问、资本中介等业务；机构服务业务主要包括投资银行业务、主经纪商业务、研究与机构销售业务和投资交易业务；投资管理业务包括券商资管、私募基金、公募基金业务；国际业务以华泰国际作为拓展海外业务的控股平台，以中国香港市场为依托，稳步布局美国、欧洲及东南亚等主要市场。

2.1.财富管理业务：数字驱动，领先地位稳固

多元化财富管理服务包括：证券期货期权经纪、金融产品销售、基金投资顾问、资本中介等业务。

2.1.1.经纪业务

经纪业务数字化转型成效显著，科技赋能逐渐深入。我们测算，近年来公司股基交易额市占率基本稳定在7%-8%左右。受益于市场零售交易回暖，25H1证券经纪业务净收入为35.3亿元，同比+40%，在总营收占比为 22%。 线上以“涨乐财富通”APP 为主阵地，通过智能化工具满足大众客户需求。2013年移动互联网方兴未艾之时，公司即全力以赴打造“涨乐财富通”，引领行业零售业务历史性变革，2019 年再次率先启动全面数字化转型，2025 年 10 月，华泰上线金融AI 独立应用终端“AI 涨乐”，打破了传统券商 App 仅“内嵌 AI 模块”的局部优化模式，将AI 能力贯穿于选股、交易、分析等关键环节。2025 年 9 月，涨乐财富通月活数达1195.17 万人，同比+12.36%，月活数行业排名第 1，第 2-5 名分别为国泰海通君弘、平安证券、中信证券信e投、招商证券，MAU 分别为 1029、880、727、725 万人，“涨乐财富通”的月活数显著领先。

2.1.2.基金代销业务

基金代销在券商中名列前茅。依托“线上+线下”双轮驱动模式，25H1 华泰的权益基金代销保有规模居行业第二，仅次于中信，体现出公司强大的财富管理体系和渠道业务实力，且当前《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》落地，未来行业马太效应或将进一步强化，华泰的基金代销优势有望进一步加强。

2.1.3.资本中介业务

两融业务收入伴随市场稳定增长。24 年下半年以来 A 股交投活跃，2025H1全市场两融余额同比+25.0%。在此背景下，华泰两融业务稳定增长，2024/2025H1 公司两融余额分别同比+6.2%/+20.6%，市占率稳定在 7%左右。25H1 利息净收入为20.37 亿元，同比+186%，在总营收占比 12.6%。 利息支出显著收缩带来利润空间。25H1 公司利息收入为64 亿元（yoy-6%），而利息支出为 44 亿元（yoy-29%），驱动利息净收入同比+186%。我们测算，25H1公司应付债券利率为 3.31%（相比 24 年下降 0.14pct）、卖出回购+拆入资金利率为2.22%（相比24年下降 0.78pct）、代理买卖证券金融款利率 0.26%（相比 24 年下降0.25pct）。

2.2.机构业务：投行业务稳步发展，投资交易表现亮眼

公司机构业务主要包括：投资银行业务、投资交易业务、主经纪商业务和研究与机构销售业务。

2.2.1.投行业务：份额领先，项目储备充足

IPO 业务市场份额稳定且行业排名前列。自 2023 年证监会“阶段性收紧IPO节奏”以来，行业马太效应加剧，优质 IPO 资源正加速向头部券商集中。在此背景下，华泰证券凭借其显著的资源、资本与业务协同优势，实现了市场份额的逆势提升，其A 股IPO承销份额从2023 年的 5%左右，迅速跃升至 2024 年的 13%，位列行业第二，充分验证了其在激烈竞争中的头部实力。 根据 wind 数据，25 年公司 A 股 IPO 承销金额 163 亿元（行业排名第5）。从承销项目看，2025 年，华泰证券参与 A 股市场前十大 IPO 项目保荐2 单（华电新能182亿项目、沐曦股份 42 亿项目），A 股前十大再融资项目参与 2 单（中行、建行千亿定增）。25年前3季度，公司实现投行业务手续费净收入 19.48 亿元，同比+44%，在总营收占比7%。

并购业务产业聚焦突出、跨境执行能力强。2024 和 2025H1，华泰担任独立财务顾问的审核类重组项目首次披露数量连续行业排名第 1。具体来看，公司并购业务中展现出高执行力，完成定向可转债新规后第一单以定向可转债为支付工具的思瑞浦重组项目、中央金融工作会议后首单券商市场化并购——国联证券收购民生证券项目、“科八条”以来科创板首单披露并过会的收购优质未盈利资产重组项目——芯联集成重组项目获交易所审核通过。同时，公司能服务头部产业客户且跨境执行能力强，24 年完成雅克科技收购韩国SK化学子公司、迪威尔收购新加坡油气设备制造商等跨境并购项目，25H1 担任财务顾问助力华润三九收购天士力控制权（近年来医药领域上市公司产业整合并购的标杆案例之一）。客户主要集中在科技、医药、先进制造、能源装备等重点产业。 往后看，公司未来股权融资项目储备充足。根据 wind 数据统计，截至2026/1/28，公司IPO 申报项目共 12 家（行业排名第 5，剔除不予注册、终止注册、中止审查、终止审查项目），其中科创板报审 4 家与中信建投并列第 4；再融资申报项目共17 家（行业排名第4，剔除终止注册、中止审查、终止审查项目）。