2026年保险行业专题报告：从保险资产配置看估值修复机会

保险资产配置面临新挑战

1.1 保险资金处于快增长通道

随着保费收入快速增长，保险资金运用有望延续高增长态势。2025年，保险资金运用余额同比增长约 16%，保险资金增速持续处于较高水平，展现出一定的扩张韧性。 当前存款利率正徘徊于历史低位，随着前期高息储蓄产品陆续到期，居民存款面临再配置压力。与此同时，居民风险偏好并未出现显著提升，高风险资产对稳健型资金的吸引力有限。在此背景下，保险产品作为类储蓄产品选项，有望成为资金溢出后的主要承接方向之一，为保险负债端提供稳定增量资金来源。

保险公司正积极主动调整产品结构，加速推进分红险销售。相较于传统固定收益类产品，分红险具备“保底+浮动”的收益结构，既能满足居民对资金安全的诉求，又能通过分红机制分享险企投资回报，在当前低利率环境下具有较强吸引力。虽然分红险保底收益存在下行趋势，但分红演示收益仍明显高于存款利率，分红险成为险企承接溢出存款的核心抓手。2025年，保险公司保费收入同比增长 7.4%，其中，人身险公司保费收入增长9.1%，人身险保费增长动能强劲。 展望 2026 年，在高息存款到期分流作用下，银保渠道保费收入有望保持两位数增速。在保费收入较快扩张的情况下，保险投资资金有望延续高增长，为保险资产配置提供持续资金支持。

预定利率下行趋缓，短期有望维持不变。根据国家金融监管总局，当前保险公司普通人身险预定利率上限为 2.0%。若预定利率研究值连续两个季度低于预定利率超过 25BP，将触发保险公司产品预定利率下调机制。2025年四季度，保险业协会公布的普通型人身险产品预定利率研究值为1.89%，距离预定利率下调触发线仍有 14 BP。短期内，LPR、定期存款利率与10 年国债收益率等参考利率保持相对稳定，预计人身险预定利率研究值下行将趋缓，预定利率有望保持不变。 相较于利率处于低位的银行存款，当前人身险产品仍有较强吸引力，预定利率趋稳有助于保持保单相对于其他理财产品的优势，从而促进保险负债端收入增长，而保险公司资产端收益也面临新的挑战。

1.2 资产端面临收益匹配压力

保险公司资产端仍面临收益匹配压力。保险资金运用面临的资产收益率下行并非短期波动。人身险产品预定利率长期位于3.0%以上，整体负债刚性成本仍然较高。近十多年来资产收益率持续下行，保险机构负债端成本刚性所导致的利差损风险持续存在。如果持有资产到期后无法继续配置相同收益资产，那么负债端高成本资金的资产负债收益匹配压力仍然存在。当前，30 年期国债收益率已经企稳回升至2.3%，扭转资产与负债端收益率倒挂局面，能够降低保险公司利差损风险。

面对低利率环境的长期挑战，保险公司正从资产负债两端协同发力，以应对利差损压力。在负债端，保险公司主动调整产品策略，重塑负债成本结构。保险公司正逐步降低对高预定利率传统险产品的依赖，压缩刚性负债成本，转而积极开发分红险为代表的浮动收益型产品，将一部分投资风险与收益弹性在保险公司与保单持有人之间进行合理分摊，优化资产负债收益匹配程度。 在资产端，保险公司积极调整配置策略，在风险可控的前提下适度增配权益类资产，如宽基指数和高股息权益资产，利用权益市场的长期回报来增厚整体收益。近年来长期国债收益率趋于下行，而近五年红利指数股息率相比于十年债利率平均超出 3%。险资作为重要的红利配置资金力量，红利资产配置为保险资产组合提供收益支持。此外，为拓宽资产收益来源，保险公司大力拓展多元化投资渠道，加强布局另类资产和海外资产。通过资产结构调整与投资品种多元化，保险公司能够增强投资组合稳定性与收益来源，缓解低利率环境对长期投资收益率的掣肘。

布局“多资产+出海”，改善长期收益预期

保险资金在资产端主要通过布局“多资产+出海”，提升资产盈利能力，改善长期回报预期。其中，权益类资产权重仍然存在一定优化空间，而另类投资与境外投资是高收益资产来源与分散风险的重要工具。

2.1 权益配置比重存在优化空间

在利差损压力下，险资通过风险资产增厚收益，权益投资权重趋于提高。截至 2025 年 12 月，保险资金运用余额为 38.48 万亿元，同比增长15.7%。险资股票和基金投资余额为 5.70 万亿元，股票和基金投资比重分别为9.7%和5.1%，股票投资占比较年初提升 2.4 个百分点，基金投资占比较年初提升0.1个百分点。 从历年经验来看，保险公司增量资金权益投资配置呈现明显变化，经历了从 2022 年底的相对高位，到 2023 年的收缩，再到2024 年的逐步回暖，并在 2025 年三季度达到高点的过程。整体而言，股票资产配置与资本市场趋势较为同步，而基金投资方面则体现出一定的逆势特征，这与基金配置的灵活性有关，也体现了政策性等因素对资产配置结构的影响。2025 年之后，大型国有保险公司每年新增保费的三成投资A股，权益投资风险因子降低，部分档位偿付能力充足率对应的权益大类比例上限上调，以及新会计准则实施等系列政策，对险资股票投资起到积极促进作用。

保险资金投资权益资产面临长期资本约束。从监管资本要求来看，偿付能力达标公司要求同时满足核心偿付能力充足率不低于50%与综合偿付能力充足率不低于 100%。截至 2025 年末，保险公司平均核心偿付能力充足率为130.4%，综合偿付能力充足率为 181.1%，与监管资本要求相比具有一定安全垫。 保险公司平均资本水平对应权益投资比例可达总资产的30%，当前权益投资比例与权益投资监管上限相比仍有提升空间。从上市险企资本水平来看，不同公司偿付能力充足率相较于年初走势分化，且在上年三季度险资权益资产配置比重提升的情况下，寿险公司偿付能力多承受压力。

今年，随着“偿二代”二期过渡期结束，以及新会计准则全面实施，投资市场波动对利润表的影响更加显著，对中小保险公司的资本要求进一步夯实，保险行业偿付能力充足率面临长期压力。若保险公司增加投资股票，在市场波动较大时可能面临损失，从而影响其短期偿付能力。如需进一步提高保险行业权益投资比例，险企资本补充重要性上升。

2.2 另类投资提供多元化收益来源

除证券类资产投资外，保险其他投资还包括股权投资、债权投资计划、信托计划以及资管产品等非标资产。保险资金另类投资主要构成是非标资产，由于保险资金投资期限往往较长，与非标类资产属性相符，但非标资产自资管新规实施以来逐渐减少，保险资金另类投资面临资产荒。从保险资金投资来看，2013 年至 2017 年间其他投资占比大幅上升，此后其他投资占比呈逐年下降态势。

随着经济新旧动能转换进程推进，保险资金另类投资逐渐产生结构变化，正在朝着与新经济紧密结合的方向加快发展。近年来，REITs 与私募股权成为保险资金另类投资的主要发展方向。保险资金投资期限与不动产投资信托项目以及股权投资具有天然的匹配性。多样化另类投资工具的使用扩大并丰富了保险资金运用的范围和方式，满足保险资金稳健收益与本金保障需求。Wind 数据显示，截至 2026 年 2 月，全市场共发行89 只公募REITs 产品，发行规模超过 2000 亿元。