作为中国高端国货护肤品牌，公司主要聚焦抗皱紧致类护肤品市场，并以长期致力于以 旗舰品牌“林清轩”提供基于山茶花成分的高端护肤改善方案而著称，开创“以油养肤” 理念，首创山茶花面部精华油。2024 年公司实现营业收入 12.10 亿元，同比增长 50.27%， 经调整净利润 2.00 亿元，同比增长 126.37%。2025 年上半年，公司实现营业收入 10.52 亿元，同比增长 98.28%，经调整净利润 2.01 亿元，同比增长 118.26%。
立足于山茶花精油，公司领跑国产高端护肤。“林清轩”品牌提供全系列高端护肤改善方 案，包括精华油、面霜、爽肤水及乳液、精华液、面膜及防晒霜，支持自清洁及爽肤至 保湿及针对性护肤的全套护肤流程。2025H1 公司精华油、面霜、乳液及爽肤水、精华 液、面膜、防晒霜收入分别为 4.79、1.54、0.97、0.96、0.95、0.42 亿元，分别同比+176.25%、 +100.21%、+72.77%、+61.54%、+34.98%、+40.27%，占公司收入的 46%、15%、 9%、9%、9%、4%。其中山茶花抗皱修护精华油作为公司的核心大单品，自 2014 年 以来持续升级，目前已经推出第五代产品，根据林清轩聆讯后资料集（第一次呈交）全 文档案援引灼识咨询的资料，截至 2025 年 6 月 30 日，该产品累计销量已经超过 4500 万瓶，按照零售额计算，连续 11 年稳居全国面部精华油产品榜首。
体验式护肤提升客户体验，线下渠道巩固高端定位，线上渠道持续扩大影响力。公司线 下渠道多设立在商业繁华的高端购物商场内，以提升品牌认知度及巩固品牌高端市场定 位，并且在门店中提供体验式护肤服务，以提升客户体验，我们认为，公司产品+服务 的模式有望使得消费者更为直接地体验产品，同时可体验多种产品效果，或对门店销售 的转化率、连带率形成一定的拉动作用。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在全国拥有 554 家门店；2025 年上半年线下渠道实现收入 3.64 亿元，占销售收入的 34.6%。此外公司 通过线上渠道触达更为广泛多样的消费者群体，通过线上直销及线上零售商为消费者提 供便利及接触点，2025 年上半年公司线上渠道实现收入 6.88 亿元，占收入的 65.4%。
公司旗下山茶花精华油“一骑绝尘”，已经成为爆款大单品。2012 年开始围绕山茶花进 行护肤品研究，林清轩开创了“以油养肤”理念及山茶花面部精华油，首款山茶花精华 油于 2014 年问世、奠定基础，2024 年公司细胞级山茶花抗皱修护精华油问世。截至 2025 年 6 月 30 日，公司旗下的山茶花精华油已经升级至第五代版本，自推出以来的累计销 量突破 4500 万瓶。按全渠道销售的总零售额计，公司旗下的山茶花精华油自 2014 年以 来连续 11 年位居全国所有面部精华油产品榜首，也是我国面部精华油品类中连续 8 年 零售额超过 1 亿元的唯一一款产品。
1、差异化布局：立足于精华油赛道，进军蓝海市场
从行业来看，我国护肤品市场保持稳步增长，其中面部精华油市场规模快速增长，抗皱 紧致类商品、高端护肤品牌表现更为亮眼。 护肤品是作用于面部以滋润、滋养、保护和美化皮肤的化妆品，通常含有多种活性成分 和配方，旨在改善或预防皮肤问题，如干燥、油腻、痤疮、皱纹、色斑、敏感等，逐步 成为各种消费者最基本和最频繁的需求之一。根据林清轩聆讯后资料集（第一次呈交） 全文档案援引国家统计局、中国海关总署、灼识咨询报告的数据，2024 年我国护肤品市 场规模为 4619 亿元，2019-2024 年复合增长 6.8%； 其中面部精华油作为一个细分市场，近年来市场规模显著增长。2024 年市场规模达到 53 亿元，2019-2024 年复合增长 42.8%，主要得益于消费者偏好天然成分的护肤方案， 面部精华油通常采用富含植物提取物和精油的配方，具有抗皱、紧致、修护及保湿等功 效，契合消费者“以油养肤”的理念和趋势； 从功效来看，抗皱紧致类护肤品的占比有所提升。这些产品主要针对皮肤衰老的迹象， 改善皮肤质地和弹性，目的为减少皮肤松弛和皱纹，尤其是随着护肤观念的演变及消费者需求的提高，年轻用户的参与度持续提升，带动了市场规模的增长，2024 年我国抗衰 紧致类护肤品的市场规模达到 1198 亿元，2019-2024 年复合增速为 15.0%，占到我国 护肤品市场规模的 26%，较 2019 年提升 8pct； 从定位上来看，高端护肤品牌的增长，好于大众护肤品牌。高端护肤品牌立足于差异化 的产品定位、护肤领域的专业知识积累、定价、研发、品牌形象、渠道策略，通过提供 具有感知价值的产品来满足消费者对尊享性、高品质及独特性的需求，2024 年我国护肤 品高端品牌市场规模达到了 1144 亿元。
2、差异化选材：立足于山茶花定位，强调天然安全
山茶花是什么？山茶花凭什么？山茶花是一种原产于中国的灌木或小乔木，通常生长在 海拔 300-1100 米的东南部地区，包括红山茶花、白山茶花等品种，山茶花以其滋养及 再生特性而闻名，《山海经》、《本草纲目》、《岭南草药志》等中国古典文献中均有记载。根据 39 精油网的信息，山茶花油主要是由油酸组成，其油酸含量比橄榄油和其他坚果 油更高，含量高达 80%左右，总不饱和脂肪酸（油酸、亚油酸、亚麻酸等）含量超过 90%，还含有茶多酚、维生素 E、维生素 D、维生素 K、油茶皂苷、角鲨烷等众多的维 生素类、黄酮类、皂苷类、甾醇类生物活性物质，具有抗氧化、清除自由基、镇静消炎、 抗紫外线的效果，对于消费者来说，直观的效果为防止晒斑及去皱纹。更为重要的是， 作为一种天然的植物成分，山茶花油是一种安全系数特别高的成分，一般来说消费者在 使用过程中不会出现反作用。除了林清轩以外，香奈儿的经典图案与象征中也有山茶花 形象，并且香奈儿也推出了相关的红山茶花精华液产品，其中 76%成分提取自山茶花。
林清轩甄选红山茶花，深度钻研技术，提升山茶植萃成分的功效和纯度。公司围绕高山 红山茶花已经开发出一系列的专利成分，包括山茶超胜肽、山茶超胶原、山茶超 A 醇、 山茶花愈伤组织提取物滤液及多肽组合物。同时公司取得了强大的技术组合，包括透皮 吸收技术、分子刀定向生物酶切技术、分子重组生物发酵技术、纳米舱透皮吸收技术、 全光谱提取技术等新兴技术。截至 2025 年 12 月，公司已经累积了超过 600 项配方及 87 项专利，其中包括 46 项与核心原料、技术或山茶配方相关的发明专利，并且公司的 注册发明专利主要涵盖植物成分及提取方法，尤其关于山茶花及红山茶花提取物以及其 于护肤品的应用，以及微乳液及柔珠传输系统等配方技术。典型案例为，公司利用高山 红山茶花的独特属性，采用超临界二氧化碳萃取、超声波辅助萃取、酶萃取等独有萃取 技术以及真空浓缩、大孔树脂吸附及膜分离等多级纯化工艺，生产出富含油酸、维生素 E、角鲨烯、植物甾醇、黄酮类化合物和多酚的自研配方清轩萃，清轩萃与山茶超胜肽、 山茶超胶原、山茶超 A 醇、山茶花愈伤组织提取物滤液及多肽组合物等其他专利成分提 供了修护功效，包括修护皮肤屏障、提升弹性、减少细纹等。
围绕着山茶花元素，公司从源头把控山茶花供应链，借助规模优势，绑定核心供应商。 截止 2025 年 12 月，公司已经与浙江省及江西省的 9 个山茶花种植基地订立长期供应协 议，总面积超过 2 万亩，其中包括与松阳、德兴、季宅及缙云的 4 个山茶花种植基地订 立的独家供应协议（供应商承诺在合同期限内，按协定价在护肤品行业内向林清轩独家 供应山茶花）。从历史实际情况来看，公司主要从 4 个种植基地采购以满足生产需求，同 时其余 5 个种植基地作为战略储备，以确保能够持续获得优质山茶花。公司采购山茶花 相关的原材料，包括山茶花籽油、山茶花朵、山茶花叶及山茶花籽饼，相关原材料并非 标准化大宗商品，且缺乏统一的定价基准，并且主要由农户及当地合作社种植，交易多 为协议价，但用于护肤品时，对其纯度及规模的要求仍存在较大的差异化，价格也会因 为质量和产品形式不同而波动，根据林清轩聆讯后资料集（第一次呈交）全文档案信息， 中国山茶花价格一般为 50-150 元/千克。随着公司业务规模的扩张，我们认为，聚焦于 山茶花原材料展开的业务规模进一步扩大，生产端的规模效应有望持续凸显。
3、差异化定位：立足于高端大单品，聚焦资源投放
怎样的品牌才可以被称为高端护肤品牌？高端护肤品牌通过提供具有感知价值的产品来 满足消费者对尊享性、高品质及独特性的需求；大众护肤品牌则侧重以更实惠的价格通 过更广泛的销售渠道提供产品。 具体来看，高端护肤品牌主要注重多个方面的标准。1）高端产品的诞生离不开差异化的 产品定位，仅有部分产品能够通过差异化吸引具有较高消费力的消费群体，奠定高端化 的基础，并且，从直观的感受来看，高端产品的定价往往相对较高，具有一定的品牌溢 价；2）主要集中于产品本身，注重产品的研发能力、具有长期积累的在护肤领域的专业 知识，需要满足消费者对高效、安全及定制化护肤改善方案的期望；3）品牌需要具有强 大且成熟的品牌形象，消费者建立了对于品牌的认可、信任及感知价值，与此同时，需 要有相匹配定位的渠道，通过高端线下渠道、优质高效的线上渠道，完成消费者触达， 同步也完成了一定的营销及品牌推广作用。
林清轩定位于中国高端国货护肤品牌，聚焦抗皱紧致类护肤产品，通过旗舰品牌林清轩 提供基于山茶花成分的高端护肤改善方案。根据林清轩聆讯后资料集（第一次呈交）全 文档案援引的灼识咨询资料，按照零售额口径，2024 年林清轩在中国所有高端护肤品牌 中排名第 13 位，市场份额达到 1.4%，且是中国前 15 大高端护肤品牌中唯一的国货品 牌；同年在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一。
差异化产品定位、定价： 定位高端抗皱紧致类护肤品牌，锚定优质客户。在购买抗皱紧致类产品时，我国消费者 往往优先考虑产品功效，确保在日常护肤过程中能够获得明显持久的效果，并且其客户 群体往往具有较高的购买力。根据聚美丽网易号援引的第三方数据显示，2025 年 10 月 07 日至 12 月 31 日，抖音美容护肤赛道中，30+年龄群体的消费占比接近 90%，其中 31-40 岁是主力军(占比高达 35.05%)，而 24-30 岁和 41-50 岁则各自占比约 20%。 在整体护肤品市场中，抗皱紧致产品已成为主要细分领域及增长动力，尤其是高端产品， 呈现出显著的增长态势。根据林清轩聆讯后资料集（第一次呈交）全文档案援引的灼识 咨询资料，2024 年我国高端抗皱紧致护肤品市场规模达到 594 亿元，2019-2024 年复合 增长 15.3%。从抗皱紧致细分市场的份额来看，按 2024 年抗皱紧致类护肤品零售额计， 林清轩在中国国货品牌中名列第一。
从定价来看，公司核心大单品林清轩山茶花油相对高端，且在高端面部精华油产品矩阵 中，具有一定的质价比。公司核心产品的建议零售价基本在人民币 200-800 元不等，从 核心大单品山茶花精华油来看，其价格略低于海蓝之谜、香奈儿等部分国际品牌旗下面 部精华油产品，但是高于阿芙、LAN 兰等国内面部精华油产品。我们认为，公司相关产 品定价相对高端，且在高端产品矩阵中具有较强的质价比，例如在同为山茶花为核心概 念元素的产品中，公司选取的山茶花为海拔 800 米以上的高山山茶花，其抗氧力、抗糖 力、紧致力表现更为突出，并且搭配了分组重组生物发酵技术，进一步提升了修护力及 抗皱力。从毛利率水平来看，林清轩毛利率维持在较高水平，2022-2025H1 均处于 78% 及以上，2022-2024 年延续向上趋势。
于护肤领域的专业知识积累及研发：公司注重产品研发团队建设及相关费用投入，研发成果构建竞争壁垒。公司优先独立开 发用于产品研发的核心成分和技术，研发支出的同比增速在 2024 年、2025H1 分别高达 54.31%、37.40%。但由于收入端的高速放量，导致公司研发费用率有所下滑，我们认 为，这并非是公司研发投入力度的减弱，而且摊薄作用的体现，截至 2025H1 公司研发 费用率仍达到 1.71%，2022-2024 年均高于 2.4%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司研发 团队共 85 人，均为经验丰富的人士，在植物学、生物学、皮肤学及应用化学等领域拥 有广泛的专业知识，其中 50%以上拥有硕士或更高学位。同时，为了推进抗皱、紧致及 肌肤修复技术研究，公司还在上海市生产厂房设立了专门的细胞级实验室。截至 2025 年 12 月，公司积累了超过 600 项配方及 87 项专利（其中包括 46 项与核心成分、技术 或山茶配方相关的发明专利），发表了近 40 篇学术论文，并参与制定了超过 40 项行业 及团体标准。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
