2026年酒店餐饮行业深度报告：餐饮行业深度报告，餐饮边际复苏得验，可持续性高看

前言：餐饮数据改善，2026 年边际向好

餐饮数据改善，期待连续性增强。复盘历年表现，Q1 多数餐饮股价表现存亮点， 2026 年市场的赚钱效应、企业年会和客情或延后于 Q1、春节错期亦利好 26Q1 季报， 叠加中长期的高分红预期等，多因素共振下，反映在客单、同店、翻台等指标上均有望 边际向上。 2026 年低基数下边际向好。（1）行业层面，相关风险因素已释放，若后续服务消费 及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益；（2）公司层面，头部品牌的闭店/调改 周期均近结束（九毛九、海底捞、百胜等），具备蓄势向上的潜力。

需求端：消费复苏排头兵，重点企业延续改善态势

2.1. 十月以来餐饮收入增速高于社零整体，关注大 B 弹性

复盘 2020 年以来我国餐饮行业表现，影响因素： （1）基数效应（主要阶段：2021M1-2021M3；2023M1-2023M4；2023M8-2023M12）; （2）疫情反复（主要阶段：2020 年初疫情爆发、2021H1 控制较好、2022H1 消费 场景受限、2022 年底-2023 年初疫情放开）； （3）节令性：春节表现优于暑期、国庆元旦等；整体呈现春节旺季表现较旺的特 点； （4）消费力：2024 年以来消费平淡、居民信心不足；但需留意，2025 年 10 月以来社零餐饮收入同比增速显著高于社零整体且环比明显 提速。

2.2. 边际变化：外卖大战提升渗透率，品牌方趋于理性

2025 年 2 月京东入局外卖市场，4 月底阿里调整组织架构、全面发力即时零售，至 Q3 本轮外卖大战进入白热化阶段。考虑品类属性及消费场景差异，不同业态而言，影 响程度：咖啡/茶饮>小吃/快餐>火锅/正餐。 持续大额补贴下，外卖“以价换量”增收效果不佳，且对堂食形成明显的替代效应： （1）商户整体：增收不增利。据复旦大学张军教授领衔的课题组《“赚了流量，赔 了利润”—补贴大战如何累及餐饮商户？》数据分析，分两个阶段看：①竞争升温期（4- 7 月），商户利润平均-1.7%；②竞争加剧期（7 月之后），商户每日 TC（外卖+堂食）同 增 7%，每日营收-4%，利润-8.9%； （2）结构分化：①堂食经营为主的企业韧性>外卖为主的企业；②品牌连锁商户的 韧性>独立门店，行业格局优化、马太效应明显。

2.3. 关注政策：扩大服务消费

复盘餐饮券等刺激政策与社零餐饮收入、股价表现的影响，①该类事件往往带来当 期餐饮表现的直接提振，但如前所述，消费者信心的中长期修复仍是个慢变量；②大范 围的餐饮支持政策短期对情绪面有改善，但对餐饮股价的趋势性影响偏小，股价更多受 到公司基本面及行业β的综合影响。

给端：格局向好，品牌分化

3.1. 玩家出清，格局优化

据中国连锁经营协会《CCFA 数读：2025 年连锁餐饮调查快报》（数据调研周期： 2025 年，覆盖超 13.8 万家门店），2025 年可比单店平均销售额平淡是普遍现象。单点销 售额是连锁企业的基本盘，2025 年 77.2%的受访样本可比单店平均销售额没有增长（持 平/下降），近半数（45.7%）的企业出现下滑（下降 5%及以上），增长企业合计占比仅 22.8%，31.5%的受访样本店均销售额持平。在食材、人工成本刚性上涨的情况下，持平 实质意味着盈利能力的被动下降。 大部分受访连锁餐饮企业 2025 年净利润同比持平微降（下降 20%以下）。净利润 下降的企业（下降 5%及以上）合计占比高达 39.1%，意味着超过 1/3 的企业利润仍在下 降；净利润增长的企业（增长 5%以上）占比仅为 33.7%，实现 20%以上的高利润增长 的企业占比 16.3%；

2023 年后新企业注册量递减、闭店率高峰（2024 年）已过，行业格局趋于稳定。 马太效应明显，格局优化。以 2025 年为例，净增门店明显头部集中，门店 10001 家 以上的餐饮企业净增门店显著领先，单年度达 6534 家、门店数量 1000 家及以下的餐饮 品牌新开策略归于谨慎，甚至部分类型略有收缩。

3.2. 头部品牌分化，但均步入正轨

共性一：估值低。截至 2026 年 2 月 26 日，①西式快餐品牌：百胜/达势 PE 分别 21x/70x，处历史分位数 41%/1%；②休闲餐厅品牌：绿茶集团/九毛九 PE 分别 11x/61x， 处历史分位数 58%/45%；③火锅及正餐品牌：海底捞/广州酒家 PE 分别 20x/20x，处历 史分位数 30%/21%。

该处我们复盘美股快餐龙头股价表现，2010 年以来 PE 常年稳定在 20-40x 区间； （1）美股快餐公司：麦当劳与肯德基（百胜餐饮）作为全球快餐行业的标杆，其估值中枢长期更显稳定。复盘 2006 年至今，两家公司的市值分别实现了约 5 倍和 3 倍 的增长，其核心驱动力在于业绩的持续稳健兑现，消化估值。

（2）美股正餐公司：美股正餐公司 PE 基本位于 15-35xPE，稳健型 15-25x，成长 型 25-35x。

共性二：头部餐企门店数量陆续恢复至上升通道。分为两个类型：①拓店逻辑：现 有拓店逻辑包括长青龙头，稳健拓店（如百胜）；以及处于第一轮拓店蜜月期的新晋品牌 （如达势、绿茶、遇见小面）；②前期扩张过快的餐企，本轮闭店已近尾声，门店数趋于 平稳，可展望新一轮理性拓店。

共性三：经营数据转好：①多数头部连锁餐饮门店同店表现（或者 TC）逐步转好； ②客单价有企稳态势。

共性四：积极寻找第二成长曲线，新品牌/新店型可圈可点。 模式一，新品牌：典型代表海底捞，新品牌如焰请烤肉铺子、举高高（单人自助旋 转小火锅）、如鮨寿司； 模式二，新店型：典型代表百胜中国、九毛九、绿茶集团：①百胜中国：肯德基 Kpro、 小镇 MINI 店、必胜客 wow 门店； ②九毛九：太二调改（怂火锅及九毛九亦调整进行中）； ③绿茶集团：升级轻量化店型。 ①海底捞：2026 年 1 月 13 日公告创始人张勇回归重任 CEO，把控核心方向、稳定 信心。我们预计在创始人带领下，红石榴计划有望进一步深化：后续将采用内部创业、 外部合作等多种模式，推动红石榴计划打造更开放的餐饮创业创新平台。