2017年至今军工行业板块行情回顾
2017-2019年：军改影响板块低迷。2020-2021年：军改后行业进入快速发展阶段，期间军工板块大幅跑赢上证指数以及创业板指。2022- 2024年：受装备周期、人事周期扰动，订单交付延迟，军工板块陷入调整阶段。2025年至今：“十四五”末，在行业五年规划的预期下，军 工板块景气有所反转，叠加印巴冲突、“93”阅兵等催化，军工板块上涨显著，11月随航天板块大涨军工行情表现突出；2026年1月中旬至 今行情处于调整阶段。
2025年Q3业绩回顾：利润表端营收见底回升，业绩呈改善趋势
2025年以来国防军工板块收入触底回升。国防军工板块2025Q1-Q3实现营业收入5405.7亿元，同比+16.2%，归母净利润243.3亿元，同 比+6.2%；前期受十四五中期人事调整、需求波动等因素扰动，2023-2024年国防军工板块业绩有所降速，随着进入十四五末期，板块报表 触底回升，2025年以来板块收入端率先回升，盈利增速慢于收入端。
由于合同签订滞后，收入确认估计在四季度和2026年一季度出现加速。随着十五五规划落地，新质生产力方向发展有望加速，随着内需订单 逐步落地、以及军贸打开成长天花板，军工板块业绩将恢复增长趋势。
2025年Q3业绩回顾：资产负债端企业积极备货，订单需求高增
军工企业加速备货。因军工行业企业具有“以销定采”、“以销定产”的特性，因而存货与在手订单存在极强的相关性。2025年三季度末板 块存货总额为3666.5亿元，较2024Q3末+16.1%，较2024年末+21.4%。
合同负债和预收款高增。2025年三季度末预收款项总额4058.8亿元，较2024Q3末+165.3%，较2024年末+162.0%。
存货和预收款项均有大幅增长，侧面反映下游订单需求旺盛。
2025年Q3业绩回顾：现金流仍较差，较上年同期有所改善
2025年前三季度经营性现金流量净额为-301.1亿元，上年同期现金流-657.1亿，本年度相对而言有所改善。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导到上游供货商。导致军 工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。
近两年，在各类因素影响下，军工企业现金流差。随着影响因素逐渐消除，现金流状况将改善。
世界局势复杂：局部冲突不断
俄乌战争：自2022年爆发至今已有5年时间，从“特别军事行动”演变为长期攻守的僵持消耗状态。截至到目前已经5年时间，和平谈判多次 展开，但是未有实质性进展。
以伊冲突：在2025年6月爆发后13天结束，2026年2月28日美国以色列联合对伊朗实施空袭开启新一轮冲突，目前冲突仍在继续。
此外，2025年还爆发了印巴冲突和巴以冲突。在多次战争中，各国采用导弹、无人机等多类先进武器进行攻击。
世界局势复杂：多国增加军费投入
在复杂的世界局势下，全球各地区和国家加强国防开支和军事力量建设。根据《参考消息》，英国智库国际战略研究所发布的2026 年版《军事力量对比》报告中指出2025年全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%。受到“大国之间的竞争和旷日持久的冲 突”等因素驱动，国防开支占全球国内生产总值(GDP)的比例从1.89%上升至2.01%。
美国：2026年9010亿美元国防法案。《美国2026财年国防授权法案》国防预算金额达到9010亿美元，较2025年的8950亿美元有所提 升。法案包含开发“金穹”导弹防御系统和提升军事战备水平。美国于2025年宣布拨款120亿美元用于提升印太部队战备实力；2026 年《法案》中预留最高10亿美元支持“台湾安全合作倡议”，授权美军对台军进行实战化训练，并敦促美台共同推动“无人系统与 反无人系统联合计划”。
北约：国防开支在GDP的2%基础上或继续增长。根据美国驻华大使馆披露，2014-2024年除美国外的北约成员国平均国防开支从GDP 的1.4%上升到了2%。 2025年6月在海牙举行的北约峰会上达成的资金承诺，国防开支比例将继续增加。德国2026年财政预算法案中 国防开支预算达到1080亿欧元，占GDP的2.8%。
日本：增加国防预算，军事装备展现攻击性扩张姿态。 2026财年日本防卫预算为9.0万亿日元，约580亿美元，GDP占比为约2%。日 本右翼政客高市早苗就任首相以来，积极推动日本政治加速右转，在强化军事力量、修改和平宪法议程上态度极为激进。日本新财 年防卫计划不仅在预算金额上创历史新高，更在战略意图、装备体系和组织架构上展现出极具攻击性的扩张姿态，标志着日本正全 面脱离战后“专守防卫”政策轨道，加速迈向进攻型军事国家。
两会公布财政预算草案，国防预算2026年增长7%
世界、周边局势复杂多变，军事实力是我国维护自身利益的强大后盾。中美大国博弈延续至今，在经济、外交、军事等各领域博弈持续深入。 我国周边，日本展现军事扩张姿态，东海、南海区域的周边局势不容放松。强大的军事实力是维护我国在本土和国际利益的后盾。
2026年国防预算预计增长7%，保持长期稳定。根据3月5日公布的2026年中央和地方财政预算草案，我国2026年国防支出预算为1.91万亿元， 较2025年增长7%，较2025年增速的7.2%下降0.2pp。过去数十年，我国国防支出预算增速稳定，维持在6%以上。
政府工作报告强调百年奋斗目标，重视先进战斗力建设和新兴支柱产业
百年奋斗目标带来持续动能。2026年两会的政府工作报告中强调：打好实 现建军一百年奋斗目标攻坚战。2027年百年奋斗目标节点在即，对国防力 量建设方方面面有高要求，必将带来行业整体发展新动能。
聚焦新质新域战斗力提升。工作报告提出，扎实推进练兵备战，加快先进 战斗力建设，抓好军队建设“十五五”规划编制，实施国防发展重大工程。 《十五五》规划建议中，提出推进新域新质作战力量规模化、实战化、体 系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升 级改造。
打造航空航天、低空经济为新兴支柱产业。2026年政府工作任务中提出加 紧壮大新动能，培育新型产业和未来产业，其中包括打造集成电路、航空 航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。建立未来产业投入增长和风 险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等 未来产业。推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。航天、商飞、低 空经济等多个军工相关领域受益政策支持。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
