2026年极兔速递_W首次覆盖报告：全球化成长型物流企业，享中国电商出海红利

极兔速递：全球化综合物流服务商

1.1 从东南亚起步，深耕中国，拓展全球新兴市场

极兔速递：从东南亚市场崛起的全球化综合物流服务商。公司由拥有深厚 OPPO 背景的李杰于 2015 年创立，秉承“客户为本、效率为根”的宗旨，致 力于通过创新的区域代理模式，构建覆盖中国、东南亚及拉美中东等 13 个国 家和地区的快递网络。公司业务深度嵌入全球电商生态，作为 TikTokShop、 拼多多（含 TEMU）、淘宝等头部平台的核心物流合作伙伴，自动化分拣与数 字系统构筑弹性履约能力。此外，公司已跨越早期网络铺设阶段，于 2025H1 达成：东南亚包裹量市占率 32.8%，稳居第一；中国包裹量市占率 11.1%，在 网络合作伙伴模式的公司中位列第五；新市场包裹量市占率 6.2%。展望未来， 公司将以电商快递渗透为契机，深耕东南亚与中国，提速新市场，输出中国经 验降本增效，以规模效应进一步摊薄单票成本，实现全球可持续增长。

1.2 股权结构集中稳定，管理层具备深厚产业背景

公司股权结构稳定且控制权集中，核心管理层兼具国际化运营与本地化落地经 验。截至 2025 年 6 月 30 日，公司前五大股东依次为：李杰家族信托持股 10.83%、陈明永夫妇持股 7.81%、腾讯系（HuangRiver 等三家实体）持股 5.95% 、 博 裕 资 本 （ Jaunty/Joyous/Jallion ）持股 5.18% 、张源 （LONGORIGIN+BlinkField）持股 3.70%。其中，李杰通过全部 A 类股份（每 股 10 票）掌握约 55.12%投票权，为实际控制人并兼任董事长兼首席执行官； 其曾任 OPPO 印尼 CEO，深耕东南亚市场多年，具备跨区域网络复制与本地化 运营能力。 核心高管团队亦深度浸润步步高-OV 系基因：创始人李杰及执行总裁樊苏洲均 出自 OPPO 印尼体系，熟稔 OV（OPPO-VIVO）区域代理网络与“地推”打法； 非执行董事张源为江苏百胜电子创办人、OPPO 广东移动通信董事，长期统筹 步步高系渠道资源；非执行董事郑玉芬曾任步步高首席财务官，深度参与资本 与合规治理。OV 系十余年在东南亚沉淀的零售分销、库存数字化与本地化团队 管理经验，为公司“轻资产+区域代理”模式提供可直接复用的组织模板，显著 缩短起网周期并降低资本开支。

1.3 业务分析：包裹量扩展优先，单票利润维稳为主

21-25 年极兔速递以东南亚、中国、新市场构建的“梯度接力”格局持续深化， 三大市场凭借精准战略与运营优化实现规模和效益双升。 从包裹量看：1）25 年极兔东南亚包裹量达 76.59 亿件，同比增长 67.8%，日 均包裹量达 2100 万件。东南亚作为核心增长极，25H1 极兔包裹量市场份额升 至 32.8%，同比提升 5.4pct，连续 6 年稳居区域首位；核心驱动源于深度绑定TikTok、Temu、Shein 等主流电商客户，承接社交电商增量红利，同时通过 移植中国成熟运营经验，推动自动化升级与成本优化。2）25 年极兔中国包裹 量达 220.66 亿件，同比增长 11.4%，日均包裹量达 60.5 百万件。中国市场在 高基数下保持韧性，25H1 极兔包裹量市场份额达 11.1%。3）25 年极兔新市 场包裹量达 4.04 亿件，同比增长 43.6%，日均包裹量达 1.11 百万件。25H1 极兔包裹量市场份额升至 6.2%，其增长动力来自把握 TikTok、Shein、Temu 等跨境与本土电商平台红利，快速复制前两大市场的运营模式，低基数效应下 有望成为长期增长引擎。

从单票利润看，极兔通过精细化运营及规模效应，追求单票盈利及利润稳定。 1）东南亚市场：以“价降本降、利润稳固”为核心逻辑，单票经调整 EBIT 预 计维持稳健水平，2023-2024 年基本稳定在 0.063 至 0.067 美元，2025 年上半 年微升至 0.073 美元，这主要是得益于成熟运营经验的体系化赋能，通过自动 化设备投放、干线线路优化与薪酬激励机制升级，将产能利用率提升带来的固 定成本摊薄成果合理让渡客户，以价格优势换取规模增长，从而形成了“规模 扩张—成本优化—利润稳定”的良性循环。 2）中国市场：单票经调整 EBIT 则呈现微利波动后逐步修复的态势，2023 年 为-0.0154 美元，2024 年提升至 0.0074 美元，2025 年上半年微降至 0.0012 美元，主要系行业价格竞争激烈；随着“反内卷”政策落地，行业价格竞争趋 于理性，25H2 盈利表现有望改善。 3）新市场：单票经调整 EBIT 呈现深度亏损但持续收窄的态势，2023 年为 -0.48 美元，2024 年改善至-0.27 美元，2025 年上半年进一步收窄至-0.106 美 元。这主要由于新市场尚处于资源布局与产能爬坡的早期阶段：一方面，为快 速建立网络与获取份额，单票收入维持在 1.32 至 2.18 美元的相对高位，尚未 进入激烈的“以价换量”区间；另一方面，前期在转运中心、干线运输等固定 资产上的投入较大，但业务量规模尚未能充分摊薄固定成本，导致单票成本高 企。随着业务量增长带来的规模效应逐步释放，单票亏损有望延续收窄趋势。 展望未来，东南亚将凭借龙头地位与电商渗透率提升持续领跑，中国聚焦结构 优化与成本管控巩固份额，新市场依托模式复制与本地化深耕加速突围，三大 市场延续阶梯式增长逻辑，支撑集团全球可持续扩张。

1.4 本土化区域代理模式，实现快速扩张

快递行业主要包含三种核心商业模式：以顺丰为代表的直营模式、通达系采用 的网络合作伙伴模式以及区域代理模式。极兔是目前东南亚及中国范围内大规 模采用区域代理模式的快递运营商：国家总部负责制定整体运营战略与执行计 划以锚定全局方向，同时充分发挥区域代理对本地市场的深度理解与运营经验 实现区域资源精准对接，末端则由合作方自主运营的网点，搭配区域实体管控 的直营站点，共同完成配送。这一模式既能通过激励机制与区域代理共享收益， 又能灵活适配不同市场并快速复制经验，再借助技术强化全链路管理，最终帮 助总部以少量资本投入，实现降本与经营效率的提升，提高经营杠杆。

公司始终坚持长期主义，持续加码车辆、自动化设备、转运中心等基础设施布 局。1）干线车辆：配置持续优化，东南亚市场从 2023 年底的 3300 辆增至 2025 年底的 5800 辆，自有车辆占比稳步提升；中国市场维持 6200 至 7200 辆的规模且自有占比超七成，新市场则小幅增至 300 辆。2）自动化分拣线： 数量从 2023 年底的 234 套快速扩至 2025 年底的 413 套，中国市场作为核心 主力，东南亚、新市场也同步跟进布局。3）转运中心：从 2023 年底的 237 个 逐步扩容至 2025 年底的 246 个，新市场为扩容主力，中国、东南亚区域布局 保持稳定，同时在关键交通枢纽选择性自建转运中心以提升网络承载效率。极 兔既通过车辆、自动化设备的扩充强化了全链路运营能力，又依托转运中心的 “自建+租赁”组合控制资产投入压力，有效实现了网络运营效率与成本管控的 平衡，契合其轻资产运营的核心逻辑。

1.5 财务分析：收入高增盈利转正，规模效应持续释放

2024 年极兔速递实现营业收入 102.59 亿美元，同比增长 15.9%，其中核心业 务快递服务收入达 99.80 亿美元，同比增长 23.4%，收入结构持续优化。分地 区来看：中国市场贡献核心增量，全年收入 63.88 亿美元，同比增长 22.2%， 收入占比提升至 62.3%；东南亚市场收入 32.21 亿美元，同比增长 22.3%，收 入占比 31.4%；新市场收入 5.76 亿美元，同比大幅增长 76.1%，业务扩张势 头强劲。

公司盈利能力实现历史性突破，2024 年首次实现全年经调整净利润扭亏为盈， 经调整净利润达约 2 亿美元，经调整 EBITDA 达 7.78 亿美元，同比大幅增长 430.5%。1）毛利率改善显著，2024 年全年毛利率提升至 10.5%，其中中国市 场毛利率由 1.1%大幅提升至 6.6%，东南亚市场毛利率提升 1.8 个百分点至 19.7%，新市场毛利率改善 4.7 个百分点至 5.2%。2）费用管控方面，公司期 间费用率随规模扩张持续优化，费用结构改善显著。2024 年销售、一般及行政 开支为 8.27 亿美元，较 2023 年的 21.57 亿美元大幅下降 61.7%，主要受益于 以股份为基础的付款开支的减少；研发费用保持稳健投入，2024 年研发支出达4890 万美元，同比增长 6.1%，持续赋能自动化分拣网络与智能派送系统升级。 期间费用率的优化与毛利率改善形成共振，共同推动公司实现盈利转正。