2026年第11周交运行业一周天地汇：油运，“结石”突破的巅峰释放与有限通行下“慢性高血压”时代

本周交运行业市场表现

1.1 交运指数下跌 1.21 %

回顾基本面及市场变化：1）交通运输行业指数下跌 1.21 %，跑输沪深 300 指数 1.40 个百分点(沪深 300 指数上涨 0.19 %)。交运三级子行业中，快递涨幅最大，为 3.16%，航 空运输板块跌幅最大，为-4.85%。2）航运数据回顾：根据 Wind 数据，中国沿海干散货运 价指数收于 1,039.47 点，周上涨 2.86%；上海出口集装箱运价指数收于 1,710.35 点，周 上涨 14.85%；波罗的海干散货指数报收于 2,028.00 点，周上涨 2.84%；原油油轮运价指 数报收于 2,586.00 点，周下跌 3.65%。

子行业周观点

2.1 航运造船

市场对本轮油轮高度及持续性预期不足，我们用“结石”突破的巅峰释放与有限通行 下“慢性高血压”来类比油轮的短期与长期逻辑。 “结石”巅峰释放的高度：货主油轮运费理论上限：混乱阶段中东地区产油国面临的 是库存满了被迫闭井，还是支付运费维持生产，理论运费为上海原油到岸价（参考 4 月合 约 746.5 人民币/桶，换算约 108.2 美元/桶）减中东原油生产成本（约 15 美元/桶），约 93 美元/桶，转化成 TD3C TCE 约 366 万美元/天。 “慢性高血压”阶段相对高运价的持续性：（1）高压逻辑：海峡中断，商业库存与 战略库存释放导致的全球原油库存快速去化，将与中东产油国高库存形成巨大“压力差”， 即使海峡恢复通行，原油补库存逻辑会强化海运中期需求。（2）窄管效应：对比俄乌、 红海绕行，地缘风险溢价不会快速结束，“护航”带来的效率损失，或仅少数符合伊朗要 求的船只可以通过。

【事件点评】2026 年 3 月 11 日，国际能源署（IEA）32 个成员国一致同意向全球市 场释放 4 亿桶应急石油储备，这是 IEA 成立 52 年以来规模最大的一次集体干预行动，远 超 2022 年应对乌克兰危机时的 1.82 亿桶释放量。 （1）霍尔木兹海峡封锁带来的原油供应缺口：2025 年波斯湾原油出口约 1500 万桶/ 日，考虑延布港以及阿联酋富查伊拉港口的出货，波斯湾被限制的原油出货量接近 1000 万桶/日。 （2）节奏和时间重要，但全球原油供应重心西移，必然带来大西洋长运距运输的吨 海里增加。IEA 释放的 4 亿桶原油，相当于可补充 40 天左右的波斯湾供应的缺口。虽然市 场认为释放战储的国家结构以及时间节奏更为重要。但作为主要原油储备力量（库存以及 自产产量）的欧洲、美国，预计将是主要贡献国：11 日晚宣布，美国将在未来 120 天内释 放 1.72 亿桶战略石油储备。而欧洲及美国对波斯湾原油进口依赖度较低（欧洲从波斯湾进 口量占其总进口的 7%左右；美国接近 20%），因此其释放的战储将主要用于填补亚洲国 家的供应缺口（中国自波斯湾进口占比 53%；韩国为 64%；日本为 75%）。不论是美国/ 欧洲-远东的航行路线均达到 14000-15000 海里，约是中东-远东的 2.5 倍左右，运距将有 显著拉长。只要大西洋市场的出货量达到 250 万桶日，则将填补上波斯湾封锁的船货带来 的供需失衡。 （3）主动出击以较大力度战储释放，调节市场对油价的预期，减缓原油供应短缺的 担忧带来的油价情绪上的短期冲高，同时降低对全球经济衰退的预期。（4）油轮市场短期的运距拉长，中期波斯湾解封后大量放量；长期全球补库存。不 考虑全球经济衰退的极端情境，目前市场已从“霍尔木兹封锁”的无序中，向适应和调节 转化，大西洋供应增加拉长运距将成为短期局面的关键拐点。目前市场情绪偏悲观，处于 定价失去了原先 TD3C 的运价“锚”的迷茫中，但细究市场“有价有量”的成交中，目前 Yanbu 港出货运费水平超过 17 万美元/天；大西洋运价 12-14 万美元/天，1 年期期租租金 （节能型）12-13 万美元/天，均高于战争前 10 万美元/天的均值。

原油运：全球开始重新评估贸易路径，短期内运力的紊乱和燃油价格的上涨对运价带 来压力。但西行压力有限，预计大西洋出货增加，运价将先跌后涨。根据克拉克森研究数 据显示，本周最新 VLCC 加权平均运价环比下跌 52%，录得 189197 美元/天；其中中东湾 -中国航线下跌 15%至 408846 美元/天；除此之外，新增红海-韩国航线运价录得 174499 美元/天。波斯湾出货按下暂停键后，红海延布港和阿联酋富查伊拉港以及阿曼的出货开始 增加，但是仍无法弥补波斯湾的缺口。上周大西洋市场大涨后，运费成本的增加导致市场 较为平静，同时燃油成本的增加也在进一步侵蚀 TCE 运费。租家希望看到更多的运力西放 以进一步压低运价，但是大部分船东选择留在太平洋市场以观望变化，导致大西洋市场的 运力实则较为紧张。随着西边出货的增加以及战储释放带来的供应增加，预计未来大西洋 市场可能出货需求增加，届时较为有限的运力或成为进一步推高运价的关键。本周美湾-远 东运价环比下滑 39%至 136515 美元/天。本周苏伊士原油轮运价环比下滑 26%，录得 228507 美元/天，同期阿芙拉原油轮本周运价环比下跌 17%至 122164 美元/天，主要为中 东转向运力带来的压力。

成品油：本周 LR2-TC1 运价环比下跌 44%至 87058 美元/天，中东湾石脑油出口时 LR2 最核心的货物，上周霍尔木兹海峡的“封锁“导致 LR2 中东-日本 TC1 航线的运价大 幅上涨后，本周市场从”有价无市“开始向现实交易。Yanbu 港的成交仍然活跃，但中东 湾附近的船舶开始观望或转向空放大西洋或者东南亚市场寻找租约。船舶燃油价格的大幅 抬升，对报价形成一定支撑，也未能避免 TC1 WS 仍在下跌。本周 MR 平均运价环比上周 五上涨下跌 25%至 46266 美元/天。大西洋一揽子运价本周环比下跌 6%，欧美汽柴油裂解 价差大幅跳涨，加速大西洋市场欧美之间的贸易。但船舶燃料油价格的增加，导致 TCE受 到一定侵蚀。本周太平洋市场更为疲软，其中东南亚新加坡-澳洲运价环比下跌 28%，录 得20712美元/天。一方面，亚洲炼厂担心未来原油的供应，纷纷降负，成品油产量下降， 亚洲部分国家已暂停成品油出口；另一方面，中东湾外的一部分运力涌向亚洲市场，对市 场运价形成拖累。

干散：Cape 运价跟随商品价格发运变得积极，运价受到支撑；中小船运价因燃油成 本增加，导致 TCE 受到侵蚀同时抑制了下游发货需求。BDI 于 3 月 13 日录得 2078 点， 环比上周五上涨 3.4%，大船运价反弹，中小船运价开始承压回调。本周 Capesize 运价 5TC 环比上涨 9.5%，TCE 录得 26124 美元/天。本周上半周澳洲贸易商变得活跃，租约增 加，推动太平洋运价上涨；大西洋前半周较为平静，虽然单吨运费稳步抬升，但是因燃油 价格大幅上涨，TCE 反而承压，下半周大西洋市场货盘也变得活跃，TCE 止跌回升。本周 Panamax 散货船 BPI 开始回调，运价环比上周五下跌 6.3%，5TC 录得 16546 美元/天。超灵便散货船运价也有所调整，BSI-11TC 环比下跌 7.5%至 16213 美元/天。由于中东局 势升级后大幅推涨燃料油价格，虽然 TCE下滑，但是单吨运费随燃油价格上升而上升，运 价的上涨导致太平洋的煤炭货盘以及美洲的粮食货盘发运减少，租家偏观望心态。

集运：燃油成本增加，潜在的燃油附加费和更高运价预期下导致的发货前置推动了近 期运价的上涨；潜在的加油困难和中断，可能导致堵港和船期混乱从而继续支撑其他航线 运价上涨。3 月 13 日 SCFI 指数录得 1710.35 点，环比上期上涨 14.9%。欧线加速上涨， 西北欧航线运价环比上涨 11.4%至 1618 美元/TEU，地中海线环比上涨 13.0%，录得 2666 美元/TEU。由于波斯湾局势升级，导致全球船舶燃料油价格大涨，部分航司开始加征燃油 附加费。目前全球船舶燃料油供应紧张，潜在的加油困难和中断，可能导致堵港和船期混 乱从而推动运价上涨。除此之外，中东局势在周末大幅升级，红海通行风险再次上升，一 方面红海复航预计将搁置，另一方面地缘风险提升可能推动涨价风险。美线本周运价同样 上涨明显，美西航线环比上涨 15.9%至 2249 美元/FEU，美东航线上涨 14.5%至 3111 美 元/FEU。南美航线前期运价涨幅太快，本周有所调整，SCFI 南美运价下跌 2.3%至 2559 美元/TEU；中东波斯湾运价则因地缘升级，本周环比上涨 40.8%至 3220 美元/TEU，但目 前波斯湾通行处于中断状态，该价格一定程度上“有价无市“。亚洲区域运价涨跌互现。 NCFI 泰越线运价环比上涨 6.2%；新马航线环比上涨 1.3%；菲律宾航线运价环比上涨 0.3%；印巴航线运价环比下跌 31.5%。2 月 27 日内贸集运运价 PDCI 录得 1134 点，环比 下滑 3.3%。

造船：26 年 3 月 13 日，新造船价收报 181.97 点，周环比下降 0.02%，较 26 年初下 跌 1.46%。其中散货船、集装箱船、气体船价格周环比持平，油轮船价环比+0.27%，Dry Cargo 船价环比-0.17%。成本端，截至 26 年 3 月 6 日，20mm 钢板价格单吨价格为 3312 元/吨，周环比下降 0.09%，较 26 年初下降 2.39%。

航空机场

本周观点：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计仍将延续，供给 高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至 历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行 业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。 行业及个股动态：a）波音空客公布 2 月交付量，宽体机交付同比明显下降。波音空 客公布 2026 年 2 月交付情况：空客 2 月交付 A320 系列飞机 25 架，环比上月+10 架（疫 情前月均交付量 60 架，2025 年月均交付量 51 架）；波音 2 月交付 B737 系列飞机 43 架， 环比上月+6 架（疫情前月均交付量 45 架，2025 年月均交付 37 架）。空客 2 月交付宽体 飞机 2 架，环比上月+1 架（疫情前月均交付量 14 架，2025 年月均交付量 8 架）；波音 2 月交付宽体飞机 8 架，环比上月-1 架。（疫情前月均交付量 21 架，2025 年月均交付 13 架）。b）国泰航空 25 年业绩超预期，运力扩张奠定长期增长基石。2025 年公司实现收 入 1168 亿港元，同比增长 11.9%，实现归母净利润 108 亿港元，同比增长 9.5%。分业务 看：1）客运收入 788 亿港元，同比增长 15%，占比 67.5%，主要得益于运量大幅增长； 2）货运收入 276 亿港元，同比增长 0.6%，占比 23.6%；3）其他服务及收回款项为 103 亿元，同比增长 23.7%，占比 8.9%，其中公司与香港飞机工程公司达成的和解协议产生 8.78 亿港元的非经常性盈利计入其他收入。根据公告，公司 26 年拟交付 8 架飞机，27 年 拟交付 25 架飞机，28 年及之后的订购架数为 70 架，将奠定未来增长基石，公司管理层预 计 2026 年运力增速为 10%。 油汇变化：上周人民币兑美元中间价升值 0.03%，本周七天移动平均油价为 94.35 美 元/桶，环比+25.7%。

快递

核心观点：末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道， 企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中。关注反内卷 以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性。极兔速递 Q4 东南 亚及新市场业务量加速增长，看好公司未来的持续领先优势及行业地位。顺丰控股管理结 构和业务线调整充分，关注底部配置机遇。 本周行业重要变化：1）根据国家邮政局数据，1-2 月快递业务量预计同比增长 7.5% 左右，业务收入预计同比增长 3.5%左右。1 月，快递企业市场规模稳步增长，日均业务量 超 5.9 亿件，在元旦假期、年货节、消费补贴等因素叠加推动下，积极支撑线上消费。2 月，受春节假期影响，行业规模呈现“节前蓄势上扬、假期短暂回调、节后强劲反弹”的 周期波动特征，展现出较强韧性。其中春运第一周（2 月 2 日至 8 日），市场规模达到高 峰，日均业务量约 6.7 亿件。春节假期期间，行业运行平稳，市场规模较去年同期有所增 长，部分从业人员坚守岗位，为满足春节寄递需求提供了坚实保障。节后，快递企业迅速 恢复常态化运行，市场规模快速回升，最高日业务量超过 7 亿件。2）四川省快递提价。 中通、圆通、韵达、申通、极兔五家加盟制快递巨头发布公告官宣将于 3 月 11 日起，在 四川区域调整快件价格，取消部分收货折扣、结合企业成本上调报价。

铁路公路

主要观点：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势。我们认为， 高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的 破净股主线均值得关注。 本周行业重要变化：1）根据交通运输部数据，3 月 2 日—3 月 8 日国家铁路运输货物 7654.2 万吨，环比增长 6.16%；全国高速公路货车通行 4601.4 万辆，环比增长 40.64%； 2）根据交通运输部数据，2 月 2 日至 3 月 12 日全社会跨区域人员流动量共 92.1 亿人次， 同比增长 4%；3）今年 1 至 2 月份，中欧班列累计开行 3501 列，发送货物 35.2 万标箱， 同比分别增长 32%、25%。