2026年阳光保险公司研究报告：价值领跑的民营综合保险集团

阳光保险：价值领跑的民营综合保险集团

阳光保险是一家股权分散、发展迅速的民营保险集团。2005 年 7 月，阳光财险成立； 2007 年 6 月，阳光保险集团成立，随后阳光人寿等陆续成立。2022 年 12 月，阳光保 险实现港股上市。公司股权分散、无实际控制人：截至 2025 年中报，单一最大股东持 股比例为 6.1%。股东既涵盖国企股东如诚通、中石化，又包括七匹狼1、江苏永钢等。 公司通过遍布全国的分销和服务网络向个人和团体客户提供多样化的保险产品及服务。 目前公司拥有财产保险、人寿保险、信用保证保险、资产管理、医疗健康等多家专业子 公司。公司发展迅速，截至 2025 年三季度，排除风险处置阶段机构，公司人身险核心 主体阳光人寿保费收入规模位于行业第九、财险主体阳光财险行业第七。

公司设立两批员工持股计划，健全长期激励机制。值得注意的是，公司目前已经设立了 两批员工持股计划。其中，第一批由 2016 年 2 月 4 日召开的股东大会批准，共计 4.4 亿股。持有人共 3688 人，其中包括 6 名董事、1 名监事及 8 名高管，锁定期为上市后 的三年，即 2025 年 12 月 9 日。第二批基业长青计划已经在 2025 年 10 月 22 日股东 大会获得批准，叠加第一批持股计划占总股份比例不超过 10%，主要授予对象为管理人 员以及骨干员工。推进员工持股计划将进一步增强管理层以及核心员工的归属感，提升 未来的经营质效。

寿险财险双轮驱动，业务结构均衡发展。阳光保险集团确立了以人身险业务拉动增长、 财产险业务稳固经营的多元化格局。在保费收入端，人身险板块中的寿险业务规模稳步 增长，占据核心主导地位，为集团提供了充沛的价值增量；财产险板块则在保持车险这 一传统优势的同时，积极拓展非车险包括意外伤害和短期健康险等领域，通过多元化的 险种结构增强抗风险能力。从利润贡献来看，两大业务板块分工明确：人身险业务具备 较强的盈利能力，是集团净利润的主要来源，尤其在近期实现了业绩的集中释放；财产 险业务表现出极高的稳定性，历年均保持稳健的盈利水平，有效平滑了单一业务波动带 来的影响，各项业务共同支撑起集团稳健发展的经营基础。

管理团队具备丰富从业经验。公司创始人及现任董事长，张维功拥有丰富的保险监管以 及行业从业经验，曾任保监会广东局书记、局长等职务，自 2007 年 8 月至今任公司董 事长。公司构建了一支经验丰富、结构合理的高管团队，核心高管如李科、彭吉海等人 均拥有多年保险或金融从业经验，关键岗位如首席风险官、首席投资官均由具备国际视 野和深厚本土经验的专业人士担任。

人身险：价值增长领跑行业

价值增速领跑行业，展现“高弹性、强韧性”的增长特质。回顾 2022 年行业低谷时刻， 受外部环境及代理人队伍转型影响，主要上市险企的新业务价值普遍出现深度的负增长。 相比之下，阳光人寿展现出较强的经营韧性，增速维持在 0.1%，表现优于同业平均。 2023-2024 年，行业整体处于复苏期，阳光人寿 NBV 增速持续处于行业高位区间。2025 年上半年，公司新业务价值为 40.1 亿元，同比增长 7.0%（不进行回溯），在行业中增 速维持相对领先。得益于高质量新业务的持续注入，公司的内含价值增速也在上市险企 中表现优异，近年来增速表现领先行业。

新单增速稳健，价值率持续改善。相对于其他上市同业，阳光人寿新单增速相对平稳， 展现出较强的稳定性和抗干扰能力。2023-2025 上半年公司新单增速略微承压，主因可 能来自“报行合一”落地过程中渠道的调整以及行业“炒停”过程中对于需求存在一定 程度的透支。值得一提的是，虽然新单保费增速相对平稳，但价值率在 2023 年后整体 呈现持续提升的趋势，反映业务质量稳健提升。

渠道结构：银保为主，多元驱动

银保渠道筑牢规模基石，个险渠道重塑价值引擎。总的来说，虽然近年来行业政策有所 调整，但银保渠道始终是阳光最主要的新单保费来源。受益于公司坚持深化价值发展战 略，坚定推动业务转型，主动优化产品缴费结构，以及监管推行“报行合一”，银保渠道 价值率持续改善，带动价值贡献提升。而在个险层面，公司持续推进“一身两翼”战略， 推进队伍转型发展，提升产能和价值贡献。

银保渠道业务质量持续改善。 银保渠道 NBV 始终维持较高增速水平，主要驱动来自银 保业务价值率持续改善。分别来看，银保新单增速在最近两年保持低位，主要原因是报 行合一过程中，公司压降趸交规模、银保渠道的自发调整以及 2023-2024 年炒停售对于 未来需求的前置消耗。进入 2025 年上半年，银保新单增速环比有所改善，但仍处于低 位。业务质量上来看，银保渠道持续改善，从价值率上来看，近两年持续改善，增幅和 绝对水平在主要上市同业中名列前茅。其原因是公司主动推进银保业务转型，推进价值 发展战略，强化银行合作深度；叠加行业政策变化，报行合一压降渠道费用，促进价值 率持续提升，贡献价值增长。展望未来，一方面“存款搬家”将继续为银保带来充足增 量；另一方面，过去的“内卷式”竞争已经不再符合当下发展背景，产品设计、渠道战 略才是新均衡模式下竞争的核心，阳光保险具备丰富的银行合作以及生态建设经验，预 期价值率及市占率均有望稳定提升。

个险转型成效显著，价值稳健增长。2023 年后，“炒停售”结束结合外部环境的压力， 个险新单增速有所放缓。公司坚持深化高质量发展，持续推进差异化的“一身两翼”策 略。一方面，持续夯实传统队伍产能、减持优增优育；另一方面，坚持打造高水平的精 英队伍以及针对重点行业的职域营销行业。辅以多元产品销售，推进产品和缴费结构优 化，渠道价值率有望持续改善。截至 2025 年上半年，个险渠道浮动收益产品以及保障 型产品占比超 50%，转型成效显著。

队伍规模逐渐企稳，产能持续提升。截至 2025 年中报，阳光个险代理人规模约 5 万人， 环比年初下降 3.6%，差异化经营管理策略取得成效，队伍规模降幅相较此前几年持续 收窄。另一方面，产能相较此前显著提升，2025 年转型分红险产能增速有所回调，但仍 然维持较高水平，且转型成效明显，预计后续代理队伍将持续贡献保费及价值增长。

负债成本：持续改善且存在认知差

负债成本改善是当前寿险业趋势。金融监管总局 2024 年 8 月 2 日向行业下发了《关于 健全人身保险产品定价机制的通知》，明确建立预定利率与市场利率动态挂钩机制：要 求参考 5 年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5 年定期存款基准利率、10 年期国债到期 收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业协会发布。挂钩及动态调整机制应 当报金融监管总局，达到触发条件后，各公司按照市场化原则，及时调整产品定价。行 业预定利率的调整将更加灵活和迅速，面对利率下行环境将具备更强的应对能力，因此 预期未来新单负债成本存在持续优化空间。 持续强化费用管控，持续优化负债成本。2023 年以来，监管不断强调“报行合一”的要 求。尤其是国十条明确要求加强产品费差监管，降低负债成本，从顶层设计的层面确立 对费用的管控并非“运动式”的短期行为。在严控费用的趋势下，此前行业部分“费差 损”式的恶性竞争难以持续，一方面保险产品的竞争回归到产品与服务的本质，利好头 部险企集中度提升；另一方面全行业负债成本有望继续改善。

阳光保险负债成本持续改善。市场过去对阳光保险的隐忧是规模相对头部险企较小，负 债成本可能较高，而这实质上是一个常见的认知差。有效业务价值代表存量保单利润的 贴现值，因此可以按照与利润表类似的办法，计算负债成本：即测算当投资收益率下降 至多少时，新业务价值（新单）或有效业务价值（存量）将下降至 0。截至 2025 年中 报，阳光新业务价值打平收益率约 2.3%，较 2023 年下降 1.4pct；有效业务价值打平收 益率约 2.8%，较 2023 年下降 0.2pct，降幅在主要上市同业中相对领先，且绝对值相差 不多。