2026年银行业跨境流动性跟踪：出口开门红超预期，货服流出同比明显收窄

本期观察：出口开门红超预期，货服流出同比明显收窄

本期海关总署公布了1-2月外贸数据，结合外管局公布的1月国际收支货物和服务贸 易数据，我们点评如下： 国际收支平衡可能对央行结汇意愿产生影响，从而影响基础货币投放。我们在《跨 境资金对流动性影响路径分析与前瞻判断》中提到：跨境资金对基础货币影响=△外 汇占款≈经常账户差额+非储备金融账户差额+净误差与遗漏，随着套利交易回报率 逐步回落，跨境资金预计逐步回流，外汇占款对基础货币的补充可能再次提升。我 们通过月度跟踪外管局公布的国际收支货物和服务贸易数据，分析经常账户差额对 基础货币的影响。 人民币升值无碍出口表现，出口强势开局。年初人民币大幅升值，但出口韧性十足。 1-2月离岸人民币兑美元大幅升值1.52%至6.87，但受全球经济景气度偏高，2月出 口受春节因素扰动显著弱于季节性，我国对非洲、东南亚、欧盟等市场出口快速增 长，驱动1-2月出口同比增长21.8%（美元计价），表现显著超市场预期。

1月货物贸易资金虽然季节性流出，但流出比例大幅收窄。从季节性规律来看，春节 前企业集中完成订单出口，而回款存在一定滞后性，因此1月未结汇贸易资金（外管 局-海关口径贸易顺差）通常呈现净流出态势。但开年以来人民币汇率强势，带动套 利交易回报率大幅回落，有效抑制贸易资金外流压力，使得流出比例降至2022年以 来最低水平。测算1-2月10Y美债人民币套利交易回报率大幅回落1.50%至-3.27%， 1月未结汇的贸易净流出1,628亿元，同比去年大幅回落1,950亿元；从流出比率来看， （海关-外管局口径）/海关口径贸易差额比率为19%，同比去年回落17PCT。 服务贸易逆差季节性走扩，但同比大幅收窄。1月服务贸易逆差1,235亿元，主要受 年初企业商业服务需求进入淡季的季节性扰动，环比去年12月走扩269亿元，核心 拖累项为电信、计算机和信息服务顺差环比收窄305亿元。但从同比维度看，服务贸 易逆差大幅收窄396亿元，核心驱动因素为旅游服务净流出收窄358亿元，主要得益 于两点：一是春节错位效应，境外消费支出减少，旅行项下流出同比收窄287亿元； 二是入境游政策持续发力，入境旅游收入同比提升，旅行项下流入同比走扩71亿元。

外汇存款增量同比回落，外汇占款重回正增长，对基础货币形成有效补充。年初购 汇额度更新后，在人民币大幅升值的背景下，购汇需求同比减弱，1月境内外汇存款 增加1,174亿元，同比少增989亿元。1月外汇占款单月增长531亿元，占期末基础货 币余额的0.13%，重回正增长，对境内流动性形成一定补充。 跨境流动性展望：短期扰动显现，长期趋势向好。短期来看，石油上涨导致美元强 势，可能阶段性抑制跨境资金回流。汇率角度，短期市场风险偏好变化与油价上涨 共同驱动美元避险及交易需求提升，人民币升值节奏预计阶段性缓和。中美利差角 度，中东地缘冲突推升能源价格，对中美央行降息空间形成双向制约，中美利差预计维持震荡格局。海外，3月以来美债供给规模再次加速扩张，通胀再度抬头、经济 放缓、赤字压力威胁美债信用共同加速市场抛售美债避险，美债利率预计仍在震荡 上行通道中；国内，2月对公中长期信贷回暖、3月以来票据利率处于上行通道中， 反映实体信贷需求正处于恢复趋势中，随着两会支持性财政政策落地，财政发力支 撑内需、出口强势拉动外需，在名义经济逐步回升的背景下，国内长债利率有望向 上突破前期震荡区间上沿。长期来看，资本流向的底层逻辑仍为安全性驱动。中东 动荡持续时间越长，美元货币体系的不稳定性将持续上升，最终将推动资本向人民 币资产流入，而这一进程仍取决于金融基础设施开放速度。

套利交易回报率：美元大幅走强，人民币保持相对强势

本期观察区间：2026/3/7-2026/3/13，数据来源于Wind、同花顺。 汇率走势：美元大幅走强，人民币兑SDR升值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人 民币贬值0.31%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为6.90、 7.90、4.33、9.14，较期初分别变动+0.16%、-1.24%、-1.07%、-1.03%。美国经 济通胀担忧与避险情绪双重支撑，本期美元指数大幅走强1.56%，重回100以上。一 方面，美国经济陷入滞胀隐忧。根据新华社，美国经济增长步伐显著放缓，2025年 第四季度美国实际GDP环比年化增速大幅下修至0.7%，远低于初值1.4%及三季度 4.4%的高增速，经济动能明显降温；同时通胀韧性依旧凸显，1月PCE物价指数同 比上涨2.8%，核心PCE同比上涨3.1%，环比分别增长0.3%和0.4%，通胀降温进程 不及市场预期。另一方面，中东地缘冲突持续发酵，霍尔木兹海峡航运风险升温， 避险资金推动美元指数回升至100上方。美元走强，非美货币普遍承压，国内对公中 长期信贷增长及年初出口数据超预期，经济复苏动能边际增强，基本面提供有力托 底，人民币保持相对强势。

中美利差：市场加速抛售美债，中美利差大幅走扩。根据同花顺数据，本期末6M、 1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-2.46%、-2.38%、-2.31%、 -2.47%、-2.53%，较期初分别变动-6bp、-12bp、-12bp、-10bp、-4bp，中长期中 美利差大幅走扩。国内，内需拉动下宏观经济复苏与上游输入性通胀对长期利率影 响可能逐步加强，叠加3月10日金融时报发布文章《适度宽松的货币政策怎么干？一 文详解》明确提到“信贷利率已处历史低位，呵护银行息差仍为重要目标”，降准 降息预期走弱，10年期国债利率小幅上涨3bp；国外，通胀再度抬头、经济放缓、 赤字压力威胁美债信用共同加速市场抛售美债，市场预期美联储将在更长时间维持 高利率政策，FED WATCH显示年内降息时点与幅度预期持续下调，10年期美债利 率大幅上涨13bp。美元边际走强驱动套利交易回报率小幅回升，测算1Y、5Y、10Y、 30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为-2.18%、-2.25%、-2.19%、-2.06%， 较期初分别变动-0.02pct、-0.002pct、+0.02pct、+0.04pct。 中国资产全球表现：中国资产全球市场表现较好。根据Wind数据，香港市场，本期 恒生指数下跌1.13%，恒生香港中资企业指数下跌0.63%，跑赢恒生指数。美国市场， 纳斯达克指数下跌1.26%，纳斯达克中国金龙指数上涨2.69%，跑赢纳斯达克指数。 主要经济体股指表现：A股表现较好。根据Wind数据，本期万得全A下跌0.48%，SDR 主要经济体股指普遍下跌，A股在SDR主要经济体股指中排名第一。

SDR 主要经济体跟踪

（一）中国：2 月通胀上行继续加快

本期观察区间：2026/3/7-2026/3/13，数据来源于同花顺。

1. 利率：长债利率明显上行

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-1.9bp、-0.9bp、2.8bp、 3.3bp、8.5bp、9.5bp。 国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-0.6bp、-1.6bp、-0.5bp、 0.5bp、8.5bp、9.5bp。 地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动-2.3bp、-2.2bp、-0.5bp、 2.5bp、1.3bp。

2. 汇率：人民币兑SDR升值

汇率：人民币兑SDR升值0.31%。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、100日元、 英镑兑离岸人民币汇率分别为6.90、7.90、4.33、9.14，较期初分别变动0.16%、 -1.24%、-1.07%、-1.03%。本期末美元、欧元、100日元、英镑兑人民币中间价汇 率分别为6.90、7.94、4.33、9.20，较期初分别变动-0.03%、-0.91%、-1.21%、-0.19%。

3. 经济数据：本期公布2月物价数据

物价水平：2月通胀上行继续加快。2月CPI同比上升1.3%，涨幅环比扩大1.1pct； 核心CPI（不包括食品和能源）同比上升1.8%，涨幅环比扩大1pct；PPI同比下降0.9%， 降幅环比收窄0.5pct。

（二）美国：核心商品价格增速有所反弹

本期观察区间：2026/3/7-2026/3/13，数据来源于同花顺、Wind。

1. 美债利率：美债利率大幅上行

根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别上涨4bp、11bp、 15bp、13bp、13bp。

2. 汇率：美元指数上涨，美元兑人民币升值

根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨1.56%。根据Wind，本期美元兑离岸人民 币汇率升值0.16%，美元兑人民币中间价汇率贬值0.03%。

3. 财政力度：财政力度超过去年同期

Q1至今国债发行6419亿美元，同比正增长6450亿美元，占去年Q1名义GDP比例 8.48%。Q1至今，财政净支出力度6519亿美元，同比正增长4719亿美元，占去年 Q1名义GDP比例6.42%。

4. 经济数据：本期公布美国2月物价数据

物价水平：2月通胀数据暂时平稳，核心商品价格增速有所反弹。2月美国CPI当月 同比上涨2.4%，核心CPI（不包括食品和能源）当月同比上涨2.5%，涨幅环比均 持平。1月美国PCE当月同比上涨2.83%，涨幅较上月下降8bp；核心PCE当月同 比上涨3.06%，涨幅较上月上升5bp；PPI最终需求当月同比上涨2.90%，涨幅较上 月下降10bp。

编辑：火腿肠