2026年美湖股份公司研究报告：泵类龙头主业扎实，积极布局机器人、智驾等新兴赛道

国内汽车泵业龙头，子公司布局产品品类全面

1.1 深耕泵类赛道七十余年，产品矩阵丰富

国内汽车泵类产品龙头，发展逾七十年。美湖股份是一家专业从事汽车动力总成为主的 泵类、电机及控制技术产品研发、制造、销售一体化的企业，公司以精密铸造、粉末冶 金技术和齿轮传动为基底，机-电-智能一体化的关键技术为核心，为汽车及高端装备的 动力系统提供泵类、电机、电控及机器人关节模组一体化解决方案。公司始建于 1949 年， 上个世纪六十年代初开始涉足农用拖拉机机油泵的制造，并逐步扩展到汽车发动机用机 油泵的制造与销售；1994 年 7 月成立股份制公司，2002 年改制为民营股份制企业；2016 年 11 月 30 日公司在上海证券交易所 A 股上市。目前，公司的规模、产销量均居于国内 泵类行业前列，是泵类行业龙头企业之一。

从泵类产品延伸，公司产品矩阵丰富。公司以发动机泵类产品为核心，不断丰富产品线， 在变速箱/变速器油泵、电子泵类、电机、行星/谐波减速器、具身智能关节模组（执行器） 等产品领域取得重大突破；同时，公司积极落实新能源汽车零部件、具身智能功能部件 业务以及智能驾驶执行层控制系统在技术上的迭代升级及应用场景推广布局。目前，公 司产品已涵盖了发动机及车用泵类产品，传动装置，精密成型，电机，智能装备，电子 助力转向系统/电子控制单元，新能源线控产品等，实现了机-电-智能产品全覆盖。具体 产品品类及应用系统如下：

发动机变排量泵、定量泵：公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，该项 产品品类包括柴油机机油泵、汽油机机油泵和冷却水泵。

自动变速箱泵类：历经十余年研发，公司已实现转子式、外啮合齿轮式、双作用叶 片式、月牙形摆线齿轮式变速箱油泵以及配套的上、下阀板的大批量生产。

电子泵类产品：产品范围涵盖汽车电子水泵（含开关式电子水泵、电动水泵）及电子 油泵（含自动变速箱电子泵、发动机预供油泵）两大品类。

电机产品：公司全资子公司美湖长沙、控股子公司东兴昌科技的电机产品涵盖了功 率从 18W 到 1500W 的各品类直流无刷电机。

具身智能功能部件：包括行星减速器、谐波减速器和具身智能关节模组（执行器）。 

智能驾驶执行层控制系统：公司控股子公司朗道智通主要业务包括自动驾驶解决方 案、无人巡逻车、工业物流机器人。东嘉智能则已实现在电动助力转向系统及电子 泵类产品两大业务体系中控制单元产品的规模化量产。

1.2 公司股权结构清晰，子公司布局多个领域

公司实控人为许仲秋，公司股权结构稳定。截至 2025 年 9 月 30 日，美湖股份的实控人 为许仲秋，持股占比 16.84%，许文慧持股占比 6.66%，两人为一致行动人，合计持股 占比 23.5%。

公司产品多元化，子公司布局多个领域。美湖长沙和东兴昌科技除实现美湖股份内部自 主配套、同步开发电子泵类产品外，还重点发展高集成型电机、无刷电机、关节模组电 机等；湖南机油泵主要生产精密齿轮、行星减速器、谐波减速器等产品；朗道智通主营 智能驾驶执行层控制系统业务；苏州莱特从事粉末冶金（P&S）、金属注射成形（MIM） 技术的研发及工程零件的生产和销售，同时布局粉末冶金软磁复合材料（SMC）领域开 展研发工作；嘉力机械及安徽美湖机械研发的新能源汽车三大主壳体产品（电机壳体、 电控壳体、减速箱壳体）、方向机壳体以及重力低压铸造产品等，已形成稳定的开发和批 产能力。

1.3 公司业绩保持扩张，新能源化+全球化战略推进成果显现

营业收入持续增长，归母净利润下滑缩窄。近五年来公司营业收入持续上升，从 2020 年 的 14.09 亿元增长至 2024 年的 19.77 亿元，复合年增长率为 8.84%。2024 年，公司营 业收入明显增长，实现营业收入 19.77 亿元，同比增长 3.65%；2025Q1-Q3，公司实现 营业收入 16.24 亿元，同比增长 9.55%。受公司新设产能较大且尚未达产、研发费用增 加等因素影响，公司归母净利润短期承压，2024 年公司实现归母净利润 1.66 亿元，同 比下滑 23.48%；2025Q1-Q3，公司盈利跌幅缩窄，实现归母净利润 1.29 亿元，同比下 降 10.66%。

公司毛利率、净利率短期承压，整体费用率保持稳定。由于 2024 年以来下游主机厂全 面掀起降价潮并呈加剧态势，压力逐渐向产业链上游传导，从而挤压公司产品盈利空间。 2024 年公司毛利率、净利率分别为 23.86%、8.36%；2025Q1-Q3，公司毛利率、净利 率分别为 23.36%、7.89%。2024 年公司的销售/管理/财务/研发费用占比分别为 1.80%/4.58%/1.71%/5.81%，其中销售费用同增 51.34%，主要系加大新市场、新客户 开发所致；财务费用同增 95.86%，主要系 2024 年发行可转换债券按实际利率计提利息 所致。

前五名客户占比稳定，国内外客户资源优质。2020-2024 年，公司前五大客户占公司营 收比重相对稳定，前五大客户贡献的销售额占营业收入比重近五成，集中度仍较高但逐 年下滑。2024 年，公司前五大客户占营收比重为 45.01%，相比上一年下滑 1.49pct。据 公司发行可转债跟踪评级报告披露，2023 年公司前五大客户为康明斯、比亚迪、奇瑞汽 车、一汽集团及上汽集团。柴油机机油泵是公司的业绩基本盘，该产品的品牌认知度及 客户粘性较好，2023 年其市场份额仍较高，其中对全球动力设备龙头企业康明斯的销售 额占公司营业收入比例为 19.59%；受益于新能源汽车市场高景气度和比亚迪等龙头客 户业绩支撑，2023 年公司新能源板块收入大增，其中来自比亚迪的收入占比约 47%， 公司对其供应的产品主要为混合动力机油泵、电子油泵等新能源汽车零部件。

新能源业务占比显著提升。作为国内发动机润滑冷却泵类领域的头部企业，公司产品以 柴油机机油泵和汽油机机油泵为主导，分别应用于商用车和乘用车领域，近两年大力拓 展新能源车用零部件业务，同时收入结构受细分市场需求波动有所调整。2024 年前三大 业务板块中，新能源汽车市场强势增长带动公司新能源车用零部件收入同比增长 17.37%，占比提升至 23.80%，相较上一年提升 2.8 个百分点。柴油机机油泵、汽油机 机油泵作为公司传统优势产品，收入规模、占比下滑，2024 年，柴油机机油泵、汽油机 机油泵收入占比分别为 30.95%、17.17%，同比下滑 1.25pct、1.54pct。其余主要产品 中，电机产品收入同比增长 18.96%，占营收比重提升至 8.12%；而公司变速箱泵产品 收入下滑 12.13%，占比降至 8.12%。

出海发展战略稳步推进，海外毛利水平显著高于国内。从销售渠道来看，公司海外业务 较为稳定，业绩增量主要来自国内客户。2024 年公司外销收入占比为 16.81%，较上年 下降 2.22pct。海外业务仍保持明显更高的毛利率，2024 年海外业务毛利率为 36.37%， 远高于国内的 21.41%。考虑到国内市场竞争加剧而海外业务毛利较高，公司计划未来 大力拓展海外市场。

国内发动机泵类龙头，基本盘业务扎实

2.1 内燃机行业增长较快，以汽油发动机为主

中国内燃机销量快速增长，发动机泵类分为柴油发动机机泵和汽油发动机机泵。发动机 是汽车及机械装备的动力系统，包括内燃机、电力发动机、涡轮轴发动机等种类，其中 内燃机是应用最广泛的品种。受下游终端市场需求量变动影响，近年我国内燃机销量呈 现波动态势。受益于消费市场回暖和物流市场逐步恢复等，根据中国内燃机工业协会数 据，2024 年内燃机销量为 4772.16 万台，同比增长 6.67%；2025 年，中国内燃机销量 达到 5381.10 万台，同比增长 12.76%。内燃机主要分为汽油发动机与柴油发动机，2025 年前者销量的市场份额达到 90.33%。发动机泵类是发动机总成的关键或重要组成部分， 根据应用领域的不同，发动机泵类则可分为柴油发动机机泵和汽油发动机机泵。

2.1.1 柴油发动机用泵行业逐步回暖，市场集中度较高

现代柴油机应用主要为中重型卡车、工程机械等高负荷领域。柴油发动机早期只是应用 在农业机械、拖拉机等农机上，现代柴油机一般采用电控喷射、共轨、涡轮增压中冷等 技术，在重量、噪音、烟度等方面取得重大突破，达到了汽油机的水平，在汽车领域得 到了广泛的应用。柴油机按气缸数目主要分为四类，即单缸柴油机、小缸径多缸柴油机、 中缸径多缸柴油机和中低速柴油机，后两类通常称为中、重型柴油发动机，为目前柴油 机发展的主要方向。公司的柴油发动机油泵产品主要用在中、重型柴油发动机上。目前， 柴油发动机应用领域相当广泛，中重型柴油发动机主要应用在中重型卡车、专用车辆、 客车、工程机械、发电机组、船舶动力、矿山机械、大型农机设备、油田钻井设备等； 轻型柴油发动机主要应用在拖拉机、中小型农机、轻型卡车等。

柴油机市场逐步回暖，市场集中度较高且预计进一步提升。2025 年中国商用车市场缓慢 回暖，商用车占比较多的多缸柴油机市场销量趋同波动，柴油车累计销量 512.6 万台， 同比增长 3.95%。2025 年，中国多缸柴油机企业市场 CR5 达 55.52%、CR10 达 78.46%。 随着我国环保监管力度不断加码以及各厂家及企业加大研发投入、技术升级加快，缺乏 开发实力的国内中小型企业将面临逐渐被淘汰的局面，预计柴油机行业集中度将进一步 提升。

欧美日巨头主导中重柴高端市场，泵类聚焦中大马力模块化与节能技术突破。全球中重 型柴油发动机高端产品的研发和制造主要集中在美国、欧洲和日本等发达国家或地区， 在世界范围内形成了康明斯、卡特彼勒、道依茨等几大巨头企业，占据主要市场份额。 近二十年来，我国柴油发动机在行业整体水平上和世界先进水平的差距逐渐缩小，但部 分关键零部件产品仍然依靠国外提供。为迎合重卡、大中型工程机械和船舶动力大型化 的趋势，与大中型柴油发动机配套的中大马力模块化集成与节能技术仍是柴油发动机泵 类产品技术发展的重点。

2.1.2 汽油发动机泵行业增速迅猛，中短期内预计市场需求依然较大

汽油机销量增长迅猛，多缸汽油机行业集中度较高。汽油发动机主要应用在乘用车（轿 车）、摩托车领域，为内燃机工业的最重要组成部分。与柴油发动机科技含量较高、功率 大等特点相比，汽油发动机泵类具有轻量、节能、生产批量大、规模经济效应明显等特 征。汽油发动机按照缸数可分为单缸汽油机与多缸汽油机，其中多缸汽油机动力更强、 稳定性好，多应用于乘用车及工程机械等领域，占据汽油机主要市场。2024 年汽油机销 量总计 4275 万台，同比增长 8%；2025 年，汽油机销量总计 4861 万台，同比增长 14%。 目前国内与乘用车配套的汽油发动机主要由大型汽车整车厂商或其下属子公司生产供应 为主，独立的专业泵类生产企业尚不多。根据中内协数据，2025 年多缸汽油机制造企业 中 CR5 占 47.96%、CR10 占 64.28%，市场竞争仍较为激烈。

2.2 发动机变排量泵、定量泵类龙头，品牌认知度及客户粘性较好

国内发动机润滑冷却泵类领域龙头企业，发动机泵类产品丰富。公司是行业内最早实现 与主机厂同步设计开发的企业之一，具有超过 40 年的行业积累经验，在技术开发、质量 管理、客户认可度等方面具有领先优势。该项产品品类包括：（1）柴油机机油泵；（2） 汽油机机油泵；（3）冷却水泵。其中，2024 年公司柴油机机油泵（按照公司柴油机机油 泵国内销量/中国内燃机工业协会披露的国内多缸柴油机销量计算）国内市场占有率为 40%，销量及市场占有率继续保持稳定双增长。

机油泵为发动机的润滑系统，是发动机系统的关键部件；发动机水泵是发动机冷却系统 主要部件。前述产品的可靠性、能源消耗、技术参数和重量等指标，不仅影响其自身的 性能指标，还会影响发动机的整机性能。相比较而言，柴油机机油泵工作环境更为复杂， 对技术开发和生产工艺的要求更高，产品附加值更高；汽油机机油泵单种型号生产批量 较大，经济规模效益较为明显。

编辑：火腿肠