2026年赤子城科技公司研究报告：泛娱乐社交出海龙头，中东红利下长期成长确定性凸显

公司概况：全球化社交娱乐领军者，多业务协同增长

1.1.发展历程： 三阶段演进，从工具出海到 “社交 + 游戏”全球 化

赤子城科技是一家专注于全球化社交产品研发与运营的科技公司，于 2019 年在 中国香港联交所主板上市。公司以"连接全球用户"为使命，通过自主研发的社交产品 矩阵服务于全球超过150个国家和地区的用户，全球用户数超10亿人。2025年6月， 公司总部落地中国香港，全球化战略进入新阶段。公司在全球超过 20 个国家和地区 设有运营中心，中东北非总部和东南亚总部分别设在利雅得德和新加坡，员工总数超 过 1700 人。2024 年，公司完成了对核心产品 MICO 少数股东权益的收购，MICO 成为 公司的全资子公司。作为出海社交领域的领军企业，赤子城凭借独特的产品策略和本 地化运营能力，在中东、东南亚、北美等核心市场建立了稳固的用户基础。

1.2.公司业务：社交、游戏、短剧、电商多元布局，全球化根基 稳固

公司的业务主要分为两大板块：社交业务和创新业务。社交业务具有高用户粘 性、强变现能力的特点，创新业务为公司提供了新的增长曲线。 1）社交业务是公司的核心收入来源，2025 上半年贡献收入约 28 亿元，占总收 入的 89%，同时贡献了 86%的毛利。社交业务收入主要来自虚拟礼物收入、会员订阅 收入和广告收入。其中，虚拟礼物收入是主要来源，用户在直播或语音房间中购买虚 拟礼物送给主播或其他用户；会员订阅收入来自用户购买 VIP 会员资格，享受特权服 务；广告收入相对较小，主要来自开屏广告和信息流广告。 2）创新业务主要包括精品游戏、短剧、电商等新兴业务，2025 上半年贡献收入 约 3.5 亿元，占总收入的 11%左右。精品游戏方面，公司自主研发和代理发行多款休 闲游戏，通过游戏内购和广告变现。2024 年精品游戏流水同比增长超过 80%，开始贡 献收入。 按地区市场拆分，中东地区（MENA）是公司最大的收入来源市场，贡献了总收 入的 50%以上，其次是东南亚市场和北美市场。2025 上半年公司 MENA 地区业务规模 同比增长超过 60%。

公司的社交产品矩阵采用"灌木丛"策略，通过多产品并行发展，形成相互支撑 的产品生态。主要产品包括： MICO：全球化的直播社交平台，主要面向中东和东南亚市场，是公司最早推出的 核心产品，已实现稳定盈利，是公司的"现金牛"产品。 YoHo：语音社交平台，专注于中东市场，通过语音房间、群聊等功能满足用户的 社交需求。 SUGO：陪伴社交平台，2024 年收入同比增长 200%+，月流水突破千万美元；2025 年上半年收入和利润同比增长超 100%，四季度位列 Sensor Tower 中东社交网络收入 排行榜第 6 名。 TopTop：游戏社交平台，融合了游戏和社交元素，2024 年实现高 速增长； 2025H1TopTop 收入同比增长超 100%，利润同比增长超 150%。 Blued、Finka、HeeSay：多元人群社交产品，目前处于市场拓展阶段。 创新业务产品包括自研精品手游 Alice’s Dream:MergeGames、电商荷尔健康等。

1.3.公司治理：创始人及其一致行动人持股 24.2%，专业团队赋 能长期发展

创始人及其一致行动人持股 24.2%。创始人、董事长刘春河持股 18.60%，通过全 资控股公司 Spriver Tech Limited 间接持股 16.90%，直接持股 1.70%。联合创始 人、CEO 李平持股 5.60%，间接持股 5.18%；直接持股 0.42%，与刘春河为一致行动 人，二人合计持股 24.20%。 核心高管（深度绑定）：1）执行董事苏鉴：持股 11.29%，主导公司社交业务全 球化运营，为核心业务负责人；2）执行董事、首席技术官叶椿建：持股 0.42%，负 责技术研发与 AI 引擎迭代，股权绑定体现技术团队核心地位。 机构投资者（专业赋能）：1）达盟信托服务（香港）有限公司：持股 12.35%, 以受托人身份持股，代表长期资本参与公司治理；2）BGFG Limited：持股 8.92%， 为长期战略机构投资者，在全球化业务资源上为公司提供支持；3）JZZT Limited： 持股 10.65%，属于产业资本投资者，聚焦社交娱乐领域协同。

核心管理层团队具有丰富的行业经验。公司主要领导团队在社交业务领域、AI 技术领域、游戏领域、互联网运营等方向都有广泛的经验，汇聚了具备丰富行业从业 经验的专业人才。董事长刘春河主导公司三次关键业务转型，具备丰富的全球化战略 布局经验；执行董事李平深耕海外市场运营多年；首席技术官叶椿建主导Solo Aware 人工智能引擎的开发，具备深厚的技术研发和团队管理经验；曾任职中兴通讯（亚太 /南美区域市场总监），精通新兴市场运营策略。

1.4.财务分析：营收利润稳步增长，双业务驱动盈利质量提升

近年来营业总收入保持稳健增长态势。2021-2024 年，公司的收入复合增速为 29.5%。2025 年公司总收入预期为人民币 67.6~70.0 亿元，同比增长约 32.8%~37.5%， 其中社交业务 60.30~62.30 亿元，同比增长约 30.4%～34.8%，创新业务 7.30-7.70 亿 元，同比增长 55.7%~64.2%，整体延续了快速增长态势。 1）社交业务：高增长主要得益于公司借助 AI 技术推动多样化产品快速增长。 2025 年 9 月，公司与腾讯云签署战略合作协议，双方将依托各自优势，共同探索 “AI+社交娱乐”的广阔空间。同时，公司在内容推荐、用户匹配等关键环节深化 AI 应用，持续提升产品体验与运营效率。且随着公司自主研发的多模态算法模型 Boomiix 持续升级，多款产品的用户付费意愿显著提升。从产品方面来看，两大主要 产品 SUGO 和 TopTop 连续三年收入的高增速贡献了公司整体收入的高增速。 2）创新业务：创新业务（以精品游戏为主）成为第二增长曲线，2025 年高增长 得益于流量变现、社交电商业务的稳健发展，以及短剧业务贡献的收入。2024 年精 品游戏流水月 7.05 亿元，同比增长超 80%，开始贡献收入，前期研发与运营投入进 入盈利回收周期，流量变现效率持续提升。

2021-2024 年赤子城科技毛利率维持在 37%～55%的区间。2021-2024 年，赤子城 处于“社交 + 创新”双轮驱动的转型期，同时，社交业务的全球化布局虽然降低了 单一市场的风险，但也带来了更高的服务器、合规和本地化成本。雅乐科技毛利率稳 定在 60%以上，主因其核心产品 Yalla 和 Yalla Ludo 均已进入成熟的长线运营阶 段，其专注于中东市场近 10 年，用户粘性高，获客成本低于行业平均水平。2025H1， 赤子城科技在社交业务稳定增长的同时，依托精品游戏及社交电商等创新业务构建的 第二增长曲线进入盈利回收周期，公司毛利率达到了近几年来的高点。

社交业务毛利率水平稳步增长，得益于广告成本持续降低（用户粘性提升）、 服务器等单位成本被摊薄。创新业务 2023 年进入创新业务进入大规模投入期（技术、 雇员福利成本上升），导致毛利率回落。2024 年创新业务毛利率回升，这主要是因 为自 2024 年第四季度以来，公司的精品游戏正式开启盈利回收周期，以 Alice's Dream：Merge Games 为代表的旗舰游戏进入长线运营阶段。

销售费用率：随新业务推广阶段性波动，获客效率仍具优势。2022 年 - 2025H1 销售费用率持续增长，主要系公司推进创新业务（精品游戏、短剧、AI 内容社区） 市场培育，新业务用户获取需要阶段性推广投入，属于战略布局期的合理成本。 研发费用率：低位平稳，聚焦 AI 技术核心应用。研发费用率保持在 5%-10% 区 间，波动平缓，与公司 “社交平台运营为核心” 的业务模式高度契合；2021 年后 研发费用率略有抬升，核心用于深化 AI 技术在内容推荐、用户匹配、产品研发等环 节的应用，以及自主研发多模态算法模型 Boomiix 的持续升级，AI 技术投入直接推 动产品付费意愿与运营效率提升，研发投入性价比凸显。 管理费用率：规模效应下持续下行，运营效率提升。2019-2021 年管理费用率出 现峰值，主要因公司从工具类向社交类业务转型，组织架构扩张、海外团队搭建、合 规体系建设推高管理成本；2022 年后管理费用率回落至10%以下并持续下降，2025H1降至 3.83%，体现公司完善组织能力建设后，管理效率随规模效应显著提升，进入精 细化运营阶段。 盈利端：2022 年起随社交业务成熟、创新业务逐步盈利，净利润持续增长，盈 利的稳定性与可持续性逐步增强。

行业部分：移动应用市场高景气，细分市场机遇凸显

2.1.全球移动应用市场：社交网络、游戏类 App 在下载量、时长、 变现三维度表现突出

从全球移动应用 App 下载量来看，游戏、照片与视频类 App 下载量增长突出。 据 statista，2017-2029 年全球移动 Apps 下载量持续攀升，其中游戏类下载量增速 最为突出，2025 年下载量显著领先于其他品类，社交网络、照片与视频、娱乐等品 类也保持稳定增长态势。

游戏、社交网络、娱乐类 App 构成全球移动 App 市场的核心收入主体。从收入 维度看，据 statista 数据，2017-2029 年全球移动 App 收入规模持续扩张，2025 年 整体收入已接近 6000 亿美元，预计 2029 年将接近 8000 亿美元。细分品类中，游 戏、社交网络、娱乐为核心收入贡献品类，2025 年三者收入合计占比 75%；其中游 戏类收入稳居首位，社交网络、娱乐类收入随用户付费意愿提升持续增长，生活方式、 照片与视频等品类也逐步释放商业化潜力。

2.2.细分市场：中东北非高消费 + 年轻化特征显著，社交需求持 续释放

中东北非市场大有可为。根据 Mordor Intelligence 数据，中东北非媒体和娱乐市 场规模预计将从 2023 年的约 390.5 亿美元增长到 2028 年的约 612.3 亿美元，复合 增速约为 9.4%。我们认为行业规模的增长主要基于以下三点： 中东市场线上社交需求旺盛，潜在用户基数大。中东社会注重家庭、部落和社 区联系，社交网络成为维系远距离亲情、朋友关系的重要载体。据 Statista 统计的部 分国家和地区的活跃社交网络渗透率，2025 年中东部分国家沙特阿拉伯、阿联酋的 活跃社交网络渗透率显著高于其他区域，分别为 111%、110%，超过 100%，以色列、 土耳其、埃及的渗透率相对较低，分别为 73%、71%、43%。中东市场既有成熟用 户，社交需求旺盛，同时也具备较多的潜在用户待开发。非洲地区渗透率相对较低； 东亚/东南亚地区渗透率处于中等较高水平，在 80%-100%之间，美国作为对比国家， 渗透率也较高，为 73%。