2026年银行业资负跟踪：降准降息预期走弱

降准降息预期走弱

（一）本期数据观察：央行 6M 买断式逆回购净回笼

3月10日，金融时报发布文章《适度宽松的货币政策怎么干？一文详解》，我们认为 该文章向市场传达出降准降息预期走弱信号，具体如下： （1）降准降息预计做好“相机抉择”。潘功胜提出‘灵活高效地运用降准降息等多 种货币政策工具’，表明降准、降息仍是货币政策操作的可选项，但预计将在多重 目标平衡下，做好‘相机抉择’。 （2）个人房贷利率水平已接近美、英、日“零利率”时期平均水平。我国货币政策 长期立足跨周期视角，没有大收大放，支持实体经济的连续性和稳定性更强。中国 个人房贷利率水平已经接近美国、英国、日本“零利率”时期房贷利率的平均水平。 （3）信贷利率已处历史低位，呵护银行息差仍为重要目标，后续降低融资成本，将 更多通过规范市场行为，降低中间费用实现。考虑到当前信贷利率已处于历史低位 水平，呵护银行息差仍为重要目标，对社会综合融资成本的表述，也从去年的‘推 动下降’调整为‘促进低位运行’。后续降低融资成本，将更多通过‘规范信贷市 场经营行为，降低融资中间费用’实现，包括有序扩大明示企业贷款综合融资成本 工作覆盖面等。” （4）总量上保持银行间流动性充裕，坚持不搞“大水漫灌”，支持银行补充资本金、 引导银行负债端成本下行。央行一直在总量上努力保持银行体系流动性处于充裕水 平，保持货币信贷与实际需求匹配，同时又坚持不搞“大水漫灌”；价格上引导商 业银行向实体经济让利，同时也要实现银行自身稳健经营，支持银行补充资本金、 引导银行负债端成本下行，增强银行服务实体经济的可持续性。

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展1,765亿 元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期2,776亿元，国库现金定存到期1,500亿 元，整体实现净回笼2,511亿元。下期央行公开市场将有1,765亿元逆回购到期。另 外，下期16日有6,000亿元买断式逆回购(6M)到期，央行续作5,000亿元，6M买断式 逆回购净回笼1,000亿元。本期央行公开市场操作以小额微调为主，银行间流动性均 衡充裕，资金利率稳中有升，截至3月13日，R001、R007较上期末+0.34BP、+1.13BP 至1.39%、1.50%，DR001、DR007较上期末+0.22BP、+4.67BP至1.32%、1.46%。 下期16日（周一）适逢缴税、缴准、6,000亿元6M买断式逆回购到期，央行预告将 于16日开展5,000亿元买断式逆回购续作，整体净回笼1,000亿元；同时，叠加政府 债净缴款回正和超1万亿元同业存单到期，预计流动性边际收敛，资金利率有所上行； 此外，20日为LPR报价日，预计维持不变。

政府债融资：本期政府债净缴款-5,597.08亿元，预计下期净缴款约5,937.89 亿元，净缴款由负转正。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分 别为1.32%、1.46%、1.49%、1.56%，分别较上期变动+0.2bp、+4.7bp、+2.2bp、 +8.6bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.53%、1.54%、1.56%、1.57% 、 1.58%，分别较上期变动-0.9bp、-1.3bp、-1.0bp、-0.9bp、-0.9bp。

NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.55%，较上期下行3bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.50%、 1.50%、1.51%、1.52%、1.53%，分别较上期变动+0.8bp、-0.5bp、-1.0bp、-0.7bp、 -1.8bp。本期存单发行规模8,459亿元，净融资规模-1,623亿元。从存单发行期限结 构来看，3M及以下存单规模占比21%；9M以上存单占比61%。本期同业存单净融资 为负，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-1,496亿元、365亿元、-262亿元。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.28%、1.37%、 1.56%、1.81%、2.37%，较上期末分别变动-0.9bp、+0.8bp、+2.8bp、+3.3bp、+8.5bp。 本期债市受1-2月进出口数据表现强劲、2月通胀表现向好、金融时报发文降准降息 预期弱化、外围地缘冲突局势升级以及同业存款自律加强影响短端走强、长端走弱， 曲线走陡。下期预计债市利率受2月社融数据企业中长期信贷回暖、石油价格波动引 发通胀预期等影响震荡上行。往后看，进入26Q2流动性可能阶段收敛，叠加财政保 持积极、整治“内卷式”竞争、大力提振消费以及外围地缘冲突可能带来输入型通 胀，预计内需拉动下宏观经济复苏与上游输入性通胀对长期利率的影响可能逐步加 强，关注长债利率上行风险。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.6%、1.48%、1.23%， 分别较上期末变动+7bp、+10bp、+6bp。本期为3月第2周，1M票据利率大幅上升后 趋稳，3M与6M票据利率持续小幅上升。大行转贴买入票据意愿疲软且对外积极出 票，股份制银行和非银机构为主要卖家，农商行为代表的中小机构持续买入。当前 票据市场供大于求，银行配置需求整体偏弱，或反映3月信贷投放预期向好，关注后 续情况。

银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为18.47万亿元，存量存单加权平均 利率为1.67%，平均剩余期限为124天。本期累计发行同业存单8,459亿元，募集完成 率94.1%，其中AA+级以下94.2%。加权平均发行利率1.55%，较上期下行3bp，加 权发行期限0.69年（上期：0.72年）。本期同业存单到期10,082亿元，到期存单加权 平均利率为1.71%，预计下期到期11,629亿元。 商业银行债券方面，本期无商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模 为3.35万亿元。信用利差方面，本期信用利差除1M和7Y有所走阔外，其余期限信用 利差收窄居多，3M收窄幅度最大，超1BP。本期2笔商业银行普通债到期，预计下期 1笔商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期无资本工具、永续债发行。截至本期末，商业银行次级 债存量规模为6.98万亿元，其中二级资本工具4.48万亿元，永续债2.50万亿元。信用 利差方面，本期信用利差除3M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，10Y走阔 幅度最大，超5BP。本期无二级资本工具到期，预计下期3笔二级资本工具到期。

（二）下期关注：税期扰动和 3 月 LPR

3月16日，缴税截止日、缴准日；6,000亿元6M买断式逆回购到期、5,000亿元6M买 断式逆回购到期投放； 3月20日，3月LPR。