2026年新乳业公司研究报告：聚焦低温鲜酸，“鲜立方”引领增利与成长

并购起家，外延扩张转向内生增长

1.1 新希望集团旗下乳业平台，股权结构集中

背靠新希望集团，股权相对集中。新希望乳业股份有限公司（后称“新乳业”或 “公司”）是大型民营农牧企业新希望集团（后称“新希望”或“集团”）旗下的 乳业平台，主业为乳制品生产与销售，且聚焦低温乳品。公司由新希望于 2006 年出资设立，并于 2019 年在深交所上市。公司实际控制人为刘永好与刘畅父女 构成的一致行动人，截至 2025 年三季度末合计持股比例为 76.49%，公司大股 东为 Universal Dairy Limited（刘畅实控），二股东为新希望投资集团有限公司 （刘永好实控）,同时公司董事长席刚持有 1.18%股份。

1.2 并购起家，由点成面构成全国基本盘

并购起家，区域乳企组成“联合舰队”。公司通过战略性并购整合遍布全国的区域 乳企，立足西南，在华东、华中、华北、西北深度布局，形成了覆盖主要消费市 场的生产与供应链网络，构建了以“鲜战略”为核心价值的城市型乳企联合舰队。 截至目前，旗下有 52 家控股子公司、15 个主要乳品品牌、16 家乳制品加工厂、 12 个自有牧场。 这一由多次并购整合形成的网络，本质上也是为支撑低温短保产品而构建的分布 式供应链体系。既依托区域子公司的品牌与渠道资源巩固本地市场，也通过跨区 域子公司网络，支撑全国化扩张与“鲜战略”的低温产品配送需求，使公司能在全 国范围内实现“本地生产、新鲜供应”，从而在与全国性巨头的竞争中，凭借区域 市场的深度运营和供应链灵活性建立差异化优势。

具体来看，公司共经历三轮大规模并购： 1）2001-2004 年：新希望陆续收购四川华西、重庆天友、安徽白帝、昆明雪兰、 杭州双峰、河北天香、青岛琴牌、云南蝶泉等十余家地方乳企，快速构建了最初 的区域市场基本盘。2006 年公司成立后受让该部分资产。 2）2015-2016 年：公司启动第二轮并购，收购苏州双喜、湖南南山、西昌三牧、 朝日乳业等地方乳企，进一步补足西南、华东、华中区域市场布局。 3）2019-2021 年：伴随上市，公司借助资本市场开启第三轮并购，期间收购福 建澳牛、宁夏寰美（夏进）等地方乳企，同时参股现代牧业、澳亚集团两家大型 牧业公司，向上游拓展保障供应链稳定。

公司的牧场产能布局紧密围绕其“鲜战略”展开，呈现出鲜明的区域化集群特征， 并与下游加工网络高度协同。具体而言，其牧场在西北（如甘肃永昌、靖远，宁 夏吴忠、海原）形成规模化高产集群，主要为当地核心工厂（如夏进乳业）提供 优质奶源；在西南大本营（如四川青白江、云南陆良、石林），牧场与昆明雪兰、 蝶泉工厂等近距离绑定，构建了坚实的本地供应链基础；在华东高端市场（如浙 江广德、建德，山东唯品），牧场则专为满足鲜奶与特色产品（如朝日唯品）的短 保需求而设。 整体来看，这一布局的本质是构建了一个分布式、短半径的“地方牧场→地方工 厂→地方市场”供应体系。它不仅有效支撑了低温产品的新鲜度承诺，更通过在 不同区域形成奶源闭环，强化了公司对上游资源的控制力，并为其在基地市场的 深度运营及全国差异化竞争中提供了关键的供应链韧性。

1.3 化零为整，投后管理能力是核心优势

核心高管团队背景资深且多元，团队配置呈现灵活的业务与市场导向。公司高管 团队包含了新希望集团、乳业协会、快消品牌高管等多元化背景，使得公司对市 场变化保持灵活响应，业务驱动力强。

并购整合中呈现强有力的投后管理能力，化零为整形成赋能。大规模外延并购作 为一种快速扩张的路径，常常伴随着增量不增质的“散装”效果。而公司优秀的 投后管理能力有效弥补了这一路径问题，形成“全国一盘棋”的有机结合，主要 包括几个方面： 1）组织管理：对于并购的子公司，根据其管理团队经营能力决定其独立运营或 派驻团队，如区域深耕能力强的夏进原生团队经营相对独立，而湖南南山则进行 了系统性管理优化。同时对于各子公司高管实行轮动的动态机制，使得点状的成 功经验可以系统性复制，如通过人事调动将安徽白帝成功的订奶入户经验赋能给 四川华西。 2）产能协同：各子公司匹配的产能在全国范围内形成动态协同，提供了稳定的 “全国一盘棋”产能保障机制。如朝日唯品新品芭乐酸奶上市初期经历短时间的 供不应求后，青岛琴牌等相近区域子公司快速匹配产能，保障了产品供给。 3）品牌与产品协同：公司对子公司品牌和产品采取因地制宜策略，对于区域认 知强的品牌采用“双品牌露出”的形式保留区域乳企经历长期深耕后形成的品牌 形象，而对于具备全国化基因的品牌和产品则强调单独品牌形象，如夏进、唯品。 实现区域属性与全国属性之间的巧妙平衡，相得益彰。同时适时将成熟运营的成 功产品注入子公司，以拓展子公司边界，形成赋能。如用“初心”赋能湖南南山，用“活润”赋能夏进。

1.4 战略发展转型：聚焦内生与增利，开启国际化征程

2023 年公司发布《新希望乳业股份有限公司 2023-2027 年战略规划》，确立了 以“鲜立方”战略为核心的五年发展框架，其总体目标是推动规模实现双位数复 合增长，并最终实现净利率翻一番。以 2022 年公司净利率 3.6%为基数，该目 标即为 2027 年净利率达到 7.2%。自此，公司整体战略方向由外延扩张转向内 生增长，重心由增量向增利倾斜。 具体战略路径围绕四个核心方向展开： 1）做强低温，价值引领。将低温鲜奶与低温特色酸奶作为核心品类，明确要求 “24 小时”系列鲜奶未来五年复合增长率不低于 20%，并通过产品创新优化结 构。 2）科技加持，体验为上。计划通过生物科技与数字科技驱动转型，力争新品年 复合增长率大于 10%，并打造数字化供应链，目标突破 5000 万数字化用户。 3）内生为主，并购为辅。明确增长来源转向以内生动力为核心，并将 D2C 业务 作为渠道增长第一引擎，目标使其占比在 2027 年达到 30%，同时计划在未来五 年降低负债率 10 个百分点。 4）分布经营，区域深耕。专注于提升核心区域市场的深度与密度，通过全链条 “鲜”能力建设巩固核心竞争力。该战略标志着公司从过往的并购扩张期，进入 了追求高质量内生增长与盈利提升的新阶段。

拟 H 股上市，国际化提上日程。公司于 2026 年 3 月发布公告，拟发行 H 股上 市，募资用途主要为产品升级、市场拓展与品牌建设、供应链升级、科技研发与 数字化建设及公司运营等用途。我们认为，公司 H 股上市计划主要为国际化战略 做服务，打造国际化资本运作平台，为海外并购、产品出海等提供便利，打开增 长天花板。考虑到公司本身丰富的并购经验，以及新希望集团率先出海布局全球 化供应链形成赋能，我们看好公司未来的国际化拓展前景。