2026年渤海租赁公司研究报告：全球飞机租赁龙头再起航

公司概况：飞机租赁龙头聚焦主业再起航

1.1 发展历程：全球领先的飞机租赁商

渤海租赁股是 A 股最大的以经营租赁为主业的上市公司，通过设立公司获取牌照、外延收 购等方式不断扩张。2011 年，汇通集团与天津渤海租赁完成重大资产重组，汇通集团更名 为渤海租赁并正式登陆 A 股，成为国内首家上市租赁公司。2011、2013 年分别发起设立 皖江金融租赁、横琴国际租赁，获得金融租赁及外资租赁牌照。2012、2014、2015、2016、 2017 年分别收购海航香港（更名香港航空租赁）、全球第六大集装箱租赁公司 Seaco、全 球第八大集装箱租赁公司 Cronos、全球领先的飞机租赁商 Avolon、CIT 集团下属商业飞 机租赁业务。当前公司主营业务涵盖飞机租赁、基础设施租赁、大型设备租赁等，是全球 领先的飞机租赁商。

1.2 股东结构：海航资本为控股股东，公司无实控人

公司控股股东为海航资本集团有限公司，无实际控制人。2022 年 4 月海航集团完成破产 重整后，海航资本的控股股东由海航集团变更为海南海航二号信管。截至 25Q3 末，前三 大股东为海航资本集团有限公司、天津燕山股权投资基金有限公司、广州市城投投资有限 公司，持股比例分别为 28.02%/5.01%/4.26%。

1.3 业绩概况：收入稳健增长，商誉减值导致利润波动

公司业绩受航空业景气度、地缘政治、股东债务危机等因素影响有所波动。2020 年，全球 航空业景气度下行，公司营业总收入同比下降 29%。2020-2022 年归母净利润连续三年为 负，主要是受俄乌冲突等因素影响，大幅计提减值损失所致。2022 年后，全球航空业持续 复苏，公司业绩也开始改善，营业总收入连续增长，25Q1-3 营收同比增长 61%。2023-2024年公司归母净利润转正，25Q1-3 归母净利润为负的原因是出售子公司时根据交易价格及 调整机制进行商誉减值约 32.77 亿元，剔除商誉减值影响后，25Q1-3 归母净利润为 19.04 亿元，同比增长 20%。根据公司发布的业绩预告，预计 2025 年亏损 2.5 至 5 亿元，剔除 商誉减值影响后，预计归母净利润约为 28 亿元-30.5 亿元，同比增长 210%-237%。

从业务结构来看，公司的主要业务包括飞机租赁业务、集装箱租赁业务、融资租赁业务。 公司飞机销售及飞机租赁业务收入占比合计约 80%-90%，飞机租赁业务相关收入是最主要 的收入来源。2025 年 5 月，公司发布公告称，拟转让做集装箱业务的子公司 GSCL100%的 股权，12 月交割已完成，公司未来将进一步聚焦飞机租赁主业。从区域结构来看，公司主 要收入来源于境外，主要是因为公司通过境外子公司 Avolon 开展飞机租赁业务，25H1 境 外、境内收入占比分别为 94%、6%。

行业概况：供不应求推动飞机价值及租金增长

2.1 供需情况：飞机交付速度恢复缓慢，供给长期紧张

（1）从需求端来看，终端出行需求回暖推动航空运力恢复。航空出行需求持续回暖，据 国际航空运输协会 IATA 披露，2025 年 12 月全球航空业 RPK（收入客公里，反映客运量） 同比增长 5.6%，为 2019 年 12 月的 112%。需求复苏推动航空公司同步加大运力投入，2025 年 12 月全球航空业 ASK（可提供客公里，反映航空公司运力投放）同比增长 5.9%，恢复 至 2019 年同期的 109%。国内及国际航班需求回归增长轨道，带动新机采购及租赁需求。

未来对飞机的需求可以分为替换现有服役飞机以及新增飞机两部分。①替换需求源自租赁 公司与航空公司对机队年轻化和技术升级的持续追求。对租赁公司，维持较低的机队机龄 有助于提升客户吸引力、增强资产价值，并增强在租约到期后的资产处置灵活性。对航空 公司，新一代飞机在燃油经济性、减排性能和运营维护成本方面优于旧机型，也能更好契 合环保法规。②新增需求受益于航空运输量长期稳定增长。在航空出行需求持续回暖、油 价进入下行通道、美元汇率走弱等多重利好下，航空公司盈利能力有望改善，从而推动其 通过直接采购或经营性租赁等方式持续扩充机队规模。根据空客预测，2025-2044 年行业 会新增约 43,420 架飞机需求，其中替换、新增需求分别约 18,930 架、24,480 架。波音 对未来 20 年航空业飞机需求的预测为 43,600 架，包括 21,110 架新增及 22,490 架替换。

（2）从供给端来看，飞机交付速度恢复缓慢，供给水平在历史上属于偏低位。受 2019 年 波音 737MAX 停飞及新机暂停交付、空客 A320NEO 系列飞机延迟交付等因素影响，当年飞 机交付量较 2018 年显著下降。2020 年，新一代客机交付出现大面积推迟。2024 年 1 月， 美国阿拉斯加航空波音 737 MAX 9 机型发生“掉门”事件，导致该型号全球停飞及后续交付 延缓。空客预测的未来 20 年 43,420 架飞机需求平均到每年是 2,171 架需求，但 2025 年 主要客机厂商交付数合计为 1,643 架，存在缺口。截至 2025 年末，波音、空客两大主要 制造商均有大量在手订单积压，预计飞机及飞机租赁市场供不应求的局面仍将长期持续。

供需失衡情况下，飞机供应短缺持续推高客机估值及各机型租金。根据公司披露，宽体、 窄体机当前市场价值/基础价值比率持续抬升，宽体、窄体客机租金均已超越 2019 年底水 平。展望未来，在供不应求的情况下飞机资产价值及租金均有望继续增长。

2.2 竞争格局：飞机租赁商集中度较高，公司全球排名领先

从竞争格局来看，飞机租赁的集中度较高。根据 Cirium 披露的数据计算，截至 25Q3 末， 全球飞机租赁商机队价值、机队规模 CR5 分别为 34%、30%。公司子公司 Avolon 的机队资 产市值排名第四，机队规模（架）排名第三。

公司的利润规模低于 AerCap、中银航空租赁，高于中国飞机租赁。盈利能力方面，公司 ROE 弱于其他三家公司，主要是因为公司平均资金成本率高于可比公司，以及出售子公司 GSCL 带来商誉减值。根据测算数据，公司经营租赁收益率优于可比同业，但负债率、资金 成本率偏高。