2026年西部超导公司首次覆盖报告：军工材料龙头崛起，多业务协同开启成长新周期

西部超导：高端钛合金与超导材料双轮驱动的行业领军者

1.1、 公司概览：二十余年技术积淀，打造高端材料自主可控标杆

西部超导深耕高端钛合金与超导材料领域二十余载，已完成从科研院所技术储 备到规模化产业应用的跨越。公司核心团队源自西北有色金属研究院，继承了在稀 有金属复合材料及超导技术方面的深厚基因。经过二十余年发展，西部超导已建立 起覆盖熔炼、锻造、轧制、热处理的全链条技术能力，产品广泛应用于航空发动机、 飞机结构件、核聚变装置及医疗影像等高端领域，技术实力处于国际领先水平。 技术传承与自主创新并重，构建完整产品体系。2003 年，公司成立于西安经开 区，2004 年 11 月，西部超导一期项目正式投产，标志着我国低温超导材料正式拉开 了产业化的序幕。2011 年，公司自主研发的钛合金实现新机装机首飞，成功拓展业 务至高端钛合金领域。2014 年突破高性能高温合金工程化技术难关。2019 年作为首 批企业之一，在上交所科创板上市。2021 年高温合金实现列装，完成进口替代。公 司历经二十余年发展，从超导材料起步，已逐步形成超导、钛合金、高温合金三大 核心业务布局，构建起完整产业体系，成为我国高端材料国产化的关键力量。

1.2、 主营业务：三大战略材料协同，赋能高端装备发展

公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产 和销售，是目前国内能够批量供应航空用高端钛合金棒材和丝材及低温超导线材的 领先企业。其中，高端钛合金材料是公司的立身之本，贡献主要营收与利润。高端 钛合金是航空发动机、飞机机身及舰船的关键结构材料，其性能直接决定装备的推 重比、疲劳寿命及可靠性。西部超导的钛合金产品覆盖 TC21、TC4-DT、Ti45Nb 等 多个牌号规格，广泛应用于发动机盘件、叶片、机匣及飞机框梁等主承力部件。2024 年，高端钛合金材料业务营收占比达 62.79%，是公司业绩的压舱石。 超导材料业务打造第二增长曲线。除钛合金外，公司积极拓展超导材料业务， 包括 NbTi、Nb3Sn 低温超导线材及 MgB2 高温超导线材。该业务主要面向核聚变装 置、高能物理加速器、医疗影像及磁悬浮等战略新兴领域。2024 年，超导材料业务 营收占比达 29.74%，同比增速超过 40%，展现出强劲的增长势头。公司通过参与国 际大科学工程（ITER、CEPC）实现技术背书，有效打开了民用高端装备市场，增强 了整体抗风险能力。 高性能高温合金业务布局未来增量。公司依托钛合金技术协同优势，积极拓展 高温合金业务，主要面向航空发动机燃烧室、涡轮叶片等热端部件。该业务目前处于产能爬坡期，2024 年营收占比 7.47%，随着“两机专项”推进及国产航发列装加 速，有望成为公司第三增长极。

1.3、 财务表现：高端材料需求回暖驱动业绩修复，盈利能力持续优化

业绩阶段性筑底，2025 年迎来确定性复苏。2022 年，受益于航空装备批产加速 及 ITER 项目集中交付，公司营业收入增长至 42.27 亿元，年均复合增长率超 40%； 归母净利润从增长至 10.8 亿元，年均复合增长率 45%。2023 年起，受市场需求波动 影响，高端钛合金材料收入下滑拖累整体营收，叠加公司研发投入持续加码增加财 务负担，公司业绩进入调整期。2024 年行业景气度回升，公司依托高端钛合金产品 结构优化，叠加超导材料、高温合金业务放量形成的规模效应，实现营收与盈利同 步上涨，财务状况重回复苏通道。2025 年增长动能进一步强化，前三季度营收已达 39.89 亿元，为全年业绩增长奠定坚实基础。 产品结构优化对冲价格压力，毛利率韧性凸显。尽管 2024 年高端钛合金收入占 比从 80%降至 75%，但高附加值的棒材、锻件占比提升，带动钛合金板块毛利率维 持在 36.5%，同比仅下滑 1.2 个百分点。超导材料业务受益于 ITER 尾单交付及国内 聚变装置预研订单，毛利率逆势提升至 47.3%，收入占比从 12%提升至 18%，有效 平滑了钛合金业务的周期波动。高温合金业务虽尚处产能爬坡期，但已通过多家航 发主机厂认证，2024 年毛利率转正至 15.6%，规模效应释放后盈利弹性可观。 经营性现金流显著改善，产能布局前瞻有序。2024 年经营活动现金流净额达 8.7 亿元，同比增长 156%，回款质量提升印证下游需求景气回暖。资本开支方面，公司 2023-2024 年累计投入 12.4 亿元用于高温合金及超导材料产能建设，2025 年起进入 产出期，折旧摊销压力边际递减。截至 2025 年三季度末，公司合同负债金额达 2.39 亿元，订单储备充足，公司业绩确定性显著增强。 研发投入强度行业领先，技术储备支撑长期溢价。2024 年研发费用 3.51 亿元， 研发投入总额占营业收入比例 7.42%；2025 年前三季度公司研发费用 2.65 亿元，研 发投入总额占营业收入比例 8.76%，相比于 2024 年研发投入力度上升。近年来，公 司累计获得授权专利数百项，主持或参与制定多项国家/行业标准，技术话语权持续 巩固产品溢价能力。

1.4、 股权架构：国有核心引领，多元协同筑牢根基

西部超导的股权结构呈现“国有资本主导、机构与产业资本多元参与”的特征， 前两大国有股东合计持股超 32%，奠定股权稳定性基础，同时机构投资者与产业布 局形成协同补充。公司的实际控制人为陕西省财政厅，其通过控股西北有色金属研 究院间接实现对公司的控制，截至 2025 年第三季度报告，西北有色金属研究院的直 接持股比例达 20.96%。作为国内高端材料领域的顶尖科研机构，西北有色金属研究 所的持股既为公司筑牢了军工材料所需的技术积淀与资质壁垒，陕西省财政厅的实 际控制也进一步串联起原材料供应、区域产业政策等资源。 除控股股东外，公司股东涵盖高端装备产业资本、专业机构投资者等多元主体， 形成差异化资源赋能体系多元股东的协同赋能既巩固了股权结构稳定性，又为公司 技术研发、产能扩张、市场拓展注入全方位动力。 公司对核心子公司的高比例持股，同步推动了主业协同与第二成长曲线的拓展。从股权布局看，公司对西安聚能超导磁体、高温合金材料等子公司保持超 33%的持 股比例，同时子公司核心团队与公司形成了利益绑定。这种架构既强化了主业协同， 也为高温合金高端化、超导材料民用扩容等新业务提供了灵活载体，通过子公司层 面的团队绑定，加速了新场景的技术落地与市场渗透。

高端钛合金与超导材料：航空装备升级与核聚变产业双轮 驱动

2.1、 高端钛合金业务有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道

西部超导是国内航空发动机钛合金棒丝材的核心供应商，在发动机零件用钛合 金领域市场份额领先。公司生产的高端钛合金材料，包括棒材、丝材、锻坯等，主 要用于航空（包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等）、舰船、兵器等高端装备领 域。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内多项空白，保障了国家 急需关键材料供应，其中三种主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件 用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料支撑。公司 生产的高端钛合金材料打破了欧美发达国家对我国航空、舰船、兵器用关键钛合金 材料的技术封锁，实现了进口替代。

当前，国防现代化建设与民用航空复苏正共同推动中国高端钛合金迈入新发展 阶段。政策层面，2025 年“两机专项”（航空发动机与燃气轮机）进入攻坚期，国产 大飞机 C919 批产提速，为高端钛合金需求提供强力支撑。技术层面，我国航空发动 机推重比持续提升，钛合金用量占比从第二代发动机的 13%-15%提升至第三代发动 机的 25%，单机价值量显著增长。产业层面，成飞、西飞等主机厂产能扩张，带动 上游材料需求进入放量周期。西部超导作为高端钛合金材料的核心供应商，产品技 术路线获得权威认可，配套关系持续稳固，有望充分受益于航空装备升级带来的材 料需求增长。

航空发动机是高端钛合金的核心应用场景，国产替代空间广阔。航空发动机被 誉为“工业皇冠上的明珠”，其性能直接决定战机的机动能力与作战半径。钛合金因 具有比强度高、耐腐蚀、耐高温等优异性能，是发动机风扇、压气机叶片、盘件及 机匣等关键部件的首选材料。以美国 F-22 战机采用的 F119 发动机为例，钛合金用 量占比达 40%。我国现役第三代航空主力发动机 WS-10、WS-15 钛合金用量占比约 20%-25%，随着推重比提升及寿命延长要求，高端钛合金需求将持续增长。

2.2、 超导材料业务有望受益于核聚变产业及医疗影像市场快速扩容

全球核聚变技术突破加速，商业化进程超预期。核聚变能因其燃料储量丰富、 清洁无污染、安全性高等特点，被视为人类终极能源解决方案。近年来，随着高温 超导带材技术突破、人工智能等离子体控制技术成熟，大量资本涌入，核聚变商业 化进程显著提速。 超导磁体是托卡马克装置的核心部件，超导线材成本占比最高。核聚变装置需 要产生数特斯拉的强磁场来约束上亿度的高温等离子体，超导磁体是实现这一目标 的关键。国际热核聚变实验堆（ITER）项目是目前全球最大的核聚变工程，总投资 约 200 亿欧元，需消耗超 400 吨线材，若将专为 ITER 生产的 Nb3Sn 线材首尾相连， 其长度足以绕地球赤道两圈。西部超导作为 ITER 项目低温超导线材的中国唯一供应 商，已完成全部交付任务，技术实力获得国际认可。

中国聚变工程实验堆（CFETR）及紧凑型聚变能实验装置（BEST）启动，催 生百亿级超导材料市场。CFETR 是我国自主设计的下一代聚变堆，第一阶段到 2021 年开始立项建设；第二阶段到 2035 年，计划建成聚变工程实验堆，开始大规模科学 实验；第三阶段到 2050 年，聚变工程实验堆实验成功，建设聚变商业示范堆，完成 人类终极能源。作为下一代聚变堆，CFETR 需要承受的磁场强度更高、装置规模更 大。目前，项目已进入快速发展期。2026 年被视为招标大年，大规模采购已启动， 仅加热系统招标额即超 15 亿元。此外，2025 年 5 月，BEST 的总装工作正式启动， 预计将在两年后建成，将采用全高温超导磁体路线。我们估算，未来 10 年中国聚变 装置建设有望带来超百亿元的超导材料市场空间。 西部超导在超导材料领域具备全链条竞争优势，深度绑定国内外核心客户。公 司是国内唯一实现 NbTi、Nb3Sn 超导线材全流程自主可控的供应商，产品性能达到 国际领先水平，已批量供应 ITER、中科院合肥物质科学研究院等国内外客户。同时， 公司积极布局 MgB2 高温超导线材及 REBCO 涂层导体技术，为下一代聚变堆及高 场磁体应用储备技术。随着核聚变产业从实验堆向工程堆跨越，公司超导材料业务 增长动能充足，具备较好增长潜力。