2026年中信证券公司研究报告：综合实力强劲的龙头券商

行业龙头地位巩固，综合实力与多元布局驱动高质量增长

综合实力强劲的龙头券商。近期公司发布 2025 年业绩快报，截至2025 年末，公司资产总额达 2.08 万亿元，2015-2025 年 CAGR 达 13.0%，总营收达748.3 亿元（yoy+28.75%，2024 年追溯调整后口径），归母净利润达 300.51 亿元（yoy+38.46%）。资本规模方面，公司总资产、营业收入和净利润等核心规模指标连续多年位居行业第一；业务实力方面，2025年前 3 季度，公司经纪、投行、资管、自营业务收入均排名行业第1，龙头地位稳固；盈利能力方面，中信证券 2020-2024 年扣非 ROE 均值为 9%左右，2025 年以来受益于市场环境和行业格局影响，公司扣非 ROE 进一步提升，根据 2025 年业绩快报，2025 年公司加权平均 ROE 达 10.58%，同比+2.49pct。在新“国九条”等政策推动下，证券行业“马太效应”加剧，监管层明确支持打造“航母级券商”，公司作为行业龙头，预计将核心受益于行业集中度提升和资源倾斜。

公司股东结构稳定，越秀资本减持影响预计有限。截至2025 年三季报，第一大股东中国中信金融控股持股占比 19.84%，广州越秀资本控股集团股份有限公司直接和间接合计持股占比 8.54%（A 股 6.09%+H 股 2.45%），大股东均为国有企业，股权结构较为稳定。2026年 1 月 16 日，越秀资本发布公告，拟将通过二级市场出售不超过中信证券总股本1%的股份，我们认为，此次减持主要基于越秀资本战略配置调整及资金安排的需要，若减持达到上限1%，完成后越秀对公司持股比例仍有 7.54%，预计影响较为有限。

各类业务牌照齐全，境内外业务协同。公司旗下有 7 家主要全资子公司和1家主要控股子公司。其中，中信证券山东、中信证券华南为区域性证券经纪平台，中信期货为期货子公司，中信证券投资、中信金石为私募股权投资主体，中信证券资管负责券商资管业务，控股子公司华夏基金为公募基金业务，中信证券国际及其子公司中信里昂证券为公司境外业务平台。

中信证券在资本运作上展现出鲜明的逆周期特征：市场行情好的阶段主动融资夯实资本实力，行业低谷期果断推进并购整合，体现出较强的前瞻性战略判断与长期布局能力。无论是国际化扩张、区域整合，还是资本补充节奏的把握，公司均非被动顺周期应对，而是持续优化业务结构并平滑周期波动。 2012-2013 年中信证券国际以 10.9 亿美元收购里昂证券100%股权，并于2013年实现并表，以拓展国际业务布局。得益于对中信里昂的深度整合，公司国际化战略成效显著，2025年上半年，中信证券国际实现净利润 3.9 亿美元，同比增长66%，国际业务收入占比已提升至 20.92%，境外业务正成为驱动增长、平滑周期的重要一极。我们认为，中信证券对里昂证券的收购体现出公司前瞻性的战略眼光：1）里昂证券核心的经纪交易、机构销售业务均为费类收入的轻资产业务，资产质量风险较低；2)里昂证券业务范围覆盖美国、英国、日本、澳洲、新加坡、印度、韩国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚和泰国等，全球化布局帮助中信证券显著加快全球化布局。 2020 年，中信增发股份收购合并广州证券 100%股权，以增强其在华南区域影响力，后将广州证券改名为中信证券华南。我们认为，以较低的 1.23 倍PB 收购广州证券股权，体现出公司逆周期收购的战略眼光，目前华南子公司已成为公司在华南区域的核心经营平台之一，2025H1 华南子公司营收同比+51.52%，发展态势良好。 2022 年初配股补充资本金，为后续业务发展奠定基础。中信证券于2022 年2月完成A股配股 15.5 亿股，募集资金 223.96 亿元。我们认为，此次配股大幅提升了公司资本实力，为后续业务发展夯实坚实基础。

分业务板块介绍

2025 年前 3 季度，经纪、投行、自营、资管、利息净收入在总营收占比分别为19.6%、6.6%、56.6%、15.6%、1.4%，自营和经纪业务为 2025 年前3 季度主要业绩贡献变量。

2.1.经纪业务：交投回暖与转型驱动收入创新高

受益于市场交投活跃度提升及财富管理转型成效释放，公司经纪业务收入实现显著增长。2025 年以来权益市场交投活跃，伴随市场行情回暖，公司 2025Q1-Q3 经纪业务手续费净收入达 109.39 亿元，同比+52.9%，在总营收中占比 19.6%，单Q3 经纪业务手续费收入45.37亿元，同比+99.45%，环比+47.45%。 综合金融服务+全球资产布局，构筑财富管理业务独特优势。证券经纪业务收入中，代销金融产品业务收入占比呈现提升趋势，相比于 2016 年时的6.4%提升至2025H1的10.5%，体现出公司经纪业务转型初见成效。1）中信聚焦精细化客户经营，升级全员投顾人才发展战略。2021 年以来中信证券权益基金代销规模在券商中始终排名第1。2）财富管理服务虽面向零售客户，但公司立足机构客户服务基因，协同公司投行、资管、交易等各领域服务优势，并集合中信集团的金融全牌照优质资源，为客户提供综合金融服务。3）建立全球财富服务体系，公司搭建了中国香港、新加坡财富管理平台作为“双簿记中心”，以扩大国际服务半径、为高净值客户提供全球资产配置与交易服务，2025 H1 境外财富管理产品销售规模和收入实现同比翻倍增长。

2.2.投行业务：头部优势凸显，硬科技承销能力领先

投行业务头部优势明显，份额持续扩大。2025 前 3 季度公司投行业务收入达36.89亿元，同比增长 30.9%，在总营收占比 6.6%，相比 2023、2024 年，投行业务收入在2025年开始显著回暖。 分业务条线来看，公司 2016 年以来 A 股承销金额持续排全行业第1（以上市日口径计，下同），市占率也从 2016 年的 13%提升至 2025 年的 24.5%；2017 年以来债券承销金额持续排名行业第 1，同时市占率从 2016 年的 8.2%提升至 2025 年的13.7%；港股承销排名持续提升，从 2016 年的第 12 名提升至 2025 年的第 2 名（全行业包括外资排名），市占率从2016 年的 2.8%快速提升至 2025 年的 16.7%。

龙头项目获取和硬科技领域承销能力强。2025 年中信证券为众多知名企业完成股债融资和并购重组，首次发行方面，中信证券助力赤峰黄金完成 H 股IPO、助力影石创新、摩尔线程的科创板上市；再融资方面，公司 2025 年助力比亚迪完成全球汽车行业史上最大规模的闪电配售，助力佑驾创新完成两次新股配售以及寒武纪 40 亿元定增。我们认为，2025年公司承销的多个股权项目涵盖了半导体、人工智能等多个高成长性领域，在当前监管多次强调投行专业性、支持科创企业融资的背景下，公司有望持续发挥硬科技领域的专业承销能力，获取更多优质龙头项目。 储备项目丰富。根据 wind 数据统计，截至 2026/1/18，公司IPO申报项目共37家（行业排名第 2，剔除不予注册、终止注册、中止审查、终止审查项目），其中科创板报审10家与国泰海通并列第 1；再融资申报项目共 40 家（行业排名第1，剔除终止注册、中止审查、终止审查项目），远超第 2 名中信建投的 20 家再融资排队项目；2025 年初至2026/1/18，辅导备案在审项目 35 家。 股权投资业务：“投行+投资”业务协同，优化收入结构。公司主要通过中信证券投资、中信金石两家投资子公司进行另类和私募股权投资业务，聚焦新质生产力投资领域，围绕战略性新兴投资进行系统化布局，包括先进智造、新能源与装备、信息技术、新材料与生物科技等。目前公司多个上市辅导项目有投资子公司已进行投资布局，如宇树科技、吉姆西半导体、星际荣耀。我们认为，私募股权+IPO 的模式，一方面可以拓展管理费、退出收益等利润来源，优化收入结构；另一方面，通过发挥“投研+投资+投行”的协同效应，可以更早发现并培育优质企业，沉淀项目资源，通过全生命周期服务分享企业成长红利。

2.3.自营投资：资产配置精准，衍生品与固收业务优势稳固

受益于 2025 年以来权益市场行情以及公司领先的投资交易体系，2025 年前3季度金融工具投资收益+公允价值变动损益合计达 316 亿元（同比+46%），占总营收的57%，成为拉动业绩增长的主要驱动力。

金融资产稳健扩表，资产配置能力优异。截至 2025Q3，公司总金融资产（包含衍生金融资产）余额达 9705 亿元，相比 2024 年末增长 6.6%。公司对大类资产具有精准配置能力：2024、2025Q3 末其他债权投资在金融总资产占比分别为 9%、4%，相比2022-2023年的11%占比水平明显下降；类似的，2019 年股票收益率明显跑赢债券，中信当年的其他债权投资比例也同比下降 6pct 至 6%。 权益投资：2025 年投资收益率显著提升，领先头部券商。2020 年以来公司的金融工具综合投资收益率较为稳健，基本在 4%上下。2025 年前 3 季度受益于权益市场“慢牛”行情，金融工具投资收益+公允价值变动损益达 316 亿元，同比+45.9%，年化收益率达5.4%，相比2024 年+1.6pct。对比来看，2025 年前 3 季度中信的自营业务投资表现在头部券商中处于领先位置，明显高于国泰海通（4.9%）、华泰证券（4.0%）和广发证券（4.1%）。

我们认为，发展非方向性自营重要性在不断提升：1）此类业务能有效平滑业绩波动，提升收益的稳定性。2）发展相关业务是满足机构客户持续增长的风险管理和流动性需求、增强客户黏性的关键。3）提升 FICC、衍生品等综合服务能力，是顺应金融市场成熟化、复杂化、投资者机构化的关键选择。中信证券依托强大的资本实力和综合金融服务能力，在ETF做市、股权衍生品、FICC 业务方面优势显著。 ETF 做市业务优势稳固。中信 ETF 做市业务长期位居头部，根据财联社信息，截至2025年 8 月 20 日，中信证券 ETF 做市数量 983 只排名第一，第2-5 名分别是广发证券、华泰证券、方正证券、中信建投。 股权衍生品：一级交易商优势稳固，场外衍生品交易发展快速。截至2025年11月24日，国内场外衍生品业务有 8 家一级交易商+37 家二级交易商，仅一级交易商可以做个股场外期权对冲交易且集中度较高。中信作为八家一级交易商之一，近年来跨境收益互换业务增速较快，主要是该业务可投资包含港股、美股等多个国际市场的股票标的，还可参与IPO配售、投资股指期货合约等资产，且包含一定杠杆。 我们认为，衍生品业务是券商提供综合性金融服务和客需业务的重要手段，但通常需要券商具有较强的资本实力和国际业务布局，2026 年 1 月 16 日证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，衍生品业务重要性正在逐步提升，未来衍生品业务规范扩容的趋势下，中信等龙头券商有望持续提升差异化竞争优势。固收业务：客需业务优势显著。除债券承销外，公司固收业务包含固收产品销售交易研究等，中信的竞争优势主要在于：1）债券承销金额常年排名行业第1，可利用优秀的资产创设能力直接为客户提供广泛的优质资产；2）利用公司的资产负债表优势、定价报价能力，提供更个性化的做市服务、更优质的流动性管理服务。例如，公司可以用自身的报表优势满足客户大量申购赎回的资产交易需求。3）依托一流的宏观分析、信用研究的服务，可为客户提供具有区分度的分析输出。4）依托先进的国际化布局，中信里昂可以为专业投资者或者高净值客户提供境内外综合金融服务。