2026年同花顺首次覆盖报告：经营杠杆撬动高β，AI生态铸就强α

公司发展历程

1.1 公司沿革：从行情交易软件到金融IT龙头

同花顺前身是成立于 2001 年的上海核新，为了整合业务和资源，上海核新于 2007 年收 购由同一实际控制人控制的杭州核新（成立于 1994 年）100%的股权，并将注册地从上海 迁至浙江，迁址后公司名称变更为浙江核新同花顺网络信息有限公司，2009 年成功在创 业板上市。 同花顺发展历程“三部曲”：

初创期（2001-2009 年）：初创阶段公司主要依托行业资源优势，率先推出同花顺决 策家、深度分析系统（Level-2）、大机构等金融资讯数据服务产品，同时积极布局手 机金融信息服务，成为首家和国内三大移动运营商合作提供手机金融信息的服务商， 奠定了良好的移动端客群基础。

扩张期（2010-2018 年）：公司的快速成长得益于公司从以个人投资者为主的业务模 式转变为个人和机构投资者并重，2010 年公司把握互联网发展趋势，加快机构版金 融数据库研发，推出 iFinD 金融数据终端，随后相继获得基金代销资格、保险和私募 基金牌照，金融展业版图不断拓宽。同时积极探索人工智能在信息搜索、投顾、投资 领域的应用。

服务深化期（2019 年至今）：2019 年公司提出“ALL IN AI”战略。2024 年 1 月，同 花顺正式发布业内首个金融对话大模型——问财 HithinkGPT，该模型在通用领域的 表现已全面超越主流开源模型 Llama-2。2025 年 6 月，同花顺再度深化大语言模型 在金融领域的应用，推出全球首个深度融合实际应用场景的大模型金融评估基准 BizFinBench，显著降低单一判分维度带来的偏差。

公司持股相对集中，创始团队高度自治。截至 2025 年，公司前五大股东合计持股 64.5%， 其中创始人兼公司实际控制人易峥持股比例为 36.13%，易峥自上市至今担任公司董事长 兼总经理，公司总工程师于浩淼、技术总监王进分别持股 4.95%和 3.48%，公司核心技术 人员对公司有一定话语权，对公司技术更迭、创新起到了不小的作用。

1.2 管理层稳定：技术底色支持创新发展

在公司发展过程中，管理层未出现重大变动，高管和核心技术人员均是从 2007 年及之前 任职至今。其中同花顺创始人、总经理易峥深耕互联网金融科技多年，在公司成立初期设 计开发多款交易软件和系统，同时注重创新率领同花顺不断推进金融科技创新，将 AI、大 数据等先进技术应用到金融行业中，提升了金融服务的效率和质量。

业务拆解：C端流量撬动多元化高效变现

2.1 增值电信服务：基本盘稳健扩容，AI驱动价值重构

增值电信服务是同花顺业务体系中最稳定、最核心的收入来源，是公司营收的重要基石。 该业务同时面向 B 端与 C 端客户，但以 C 端个人投资者为主，盈利模式主要是通过提供 深度数据、专业化分析工具及智能决策支持，吸引庞大的免费用户群体逐步转化为付费订 阅用户。该业务采用预收款的方式：付费用户通常预付季度或年度服务费，相关现金流入 在财务报表中首先确认为合同负债，随后在服务期内按履约进度逐步结转至收入。2025 年，增值电信服务实现收入 19.5 亿元，同比增长 20.7%，占总营收的比重达 32.4%，该 业务板块对公司营收贡献稳步增长。

增值电信服务的收入增长动力：主要来自 B 端 iFinD 金融终端和 C 端炒股软中付费用户转 化率与单用户平均收入（ARPU）的提升。在市场情绪上行阶段，用户规模与 ARPU 容易 形成“双击”效应，增长弹性显著。

同花顺拥有扎实的用户基础与突出的市场领导地位。得益于我国互联网基础设施的全面完 善、应用创新持续深化，以及相关政策的积极支持，网民规模保持稳步增长。截至 2025 年 12 月，我国互联网普及率首次突破 80%，网民使用手机上网的比例高达 99.6%，金融 服务的数字化门槛基本消除，但新增网民空间也已微乎其微，互联网企业进入了流量的存 量竞争时代。但同花顺参与市场早，在智能手机大范围普及之前，便已积极布局手机金融 信息服务，持续沉淀用户。截至 2023 年末，同花顺旗下“同花顺金融服务网”累计注册 用户数已超 6.2 亿人，占同期的互联网网民规模的 57.1%，庞大的用户基础夯实了业务发 展的坚实支撑。从活跃度来看，网上行情免费客户端日均使用人数约 1,447 万人，周活跃 用户数达 1,936 万人，反映出其的用户高频互动性与强平台粘性。目前公司用户规模保持 稳定，截至 2025 年，同花顺 APP 市占率 34.98%，在行情较好时更容易发挥网络效应， 在金融科技竞争中长期保持低成本获客优势，从而不断巩固和扩大市场份额。

B 端：金融终端 iFinD 凭借价格优势与产品功能，具备较强的替代潜力。根据表 2 中的采购信 息，Wind 金融终端年均价格普遍约为 3-4 万元，而 iFinD 终端均价普遍约为 1-2 万元，价格 差距明显。叠加证券行业整体成本管控压力加大，为性价比较高的 iFinD 提高市占率创造机 会。随着权益市场回暖，证券行业从业人员规模亦呈现恢复性增长，截至 2025 年末，上市券 商从业人员总数同比增长 1.3%至 21.1 万人，人员扩张带来的终端使用需求也有望为 iFinD 带来业务增量。此外，银行业工作人员对于 Wind 金融终端的粘性要弱于证券行业，同花顺虽然 触达广度较高，但整体销量还有很大的提升空间，未来 iFinD 金融终端在银行业或能通过更好 的销售服务、更高的性价比打造软件销售收入的新增长极。

从功能覆盖的角度，iFinD 已具备与 Wind、Choice 相当的核心模块，在行情、数据、研究工 具等方面能够满足大多数机构用户的日常需求，具备实际替代的可行性。

C 端：产品体系丰富完善，分级定价有效覆盖多元客群。同花顺 C 端的产品功能和服务不 断迭代升级，为客户提供多样化、个性化的信息服务，致力于提高用户使用体验感和满意 度，且付费产品采用分层定价，覆盖高、中、低各层次客户，将有效提升付费转化率。 目前，同花顺在 PC 端与 APP 端都已形成功能全面、特色鲜明的产品矩阵，涵盖行情数 据、选股诊股、高低点提示等多种工具与服务，各产品线差异化特征明显。

研发是公司的核心驱动力，其投入强度与人才储备均显著领先同业。从 2019 年提出“ALL IN AI”战略后，公司研发支出水平快速提高，2019-2025 年的 CAGR 达 16.2%，多年位 居行业前列。研发团队规模也同样优势明显，2025 年研发人员达 3,141 人，占总员工比例 61.8%，其中约三分之一专注于 AI 算法与工程开发。团队呈现高学历、年轻化特征： 30 岁及以下人员占比 65.5%，博士学历人员达 128 人，同比增长 24.3%。公司还设立了 国家级博士后工作站，聚焦人工智能底层技术研究。 持续的研发投入已转化为可观的成果。截至 2025 年，公司累计获得发明专利 136 项，同 比多增 22 项，软件著作权 587 项，同比多增 67 项。在数字化与人工智能技术快速发展 的背景下，高强度研发不仅加速了增值电信服务的产品与 AI 融合和迭代升级，也深刻改 变了投顾、投研、风控等核心金融场景，为公司带来持续的结构性成长机遇，有助于公司 把握市场先机、提升客户黏性与付费转化率。

2.2 广告及互联网推广服务：最大经营杠杆，释放高贝塔利润弹性

广告及互联网推广服务已成为业绩弹性的核心来源。该业务主要通过为合作券商、期商导 流开户，收取相关费用。2025 年，该业务收入达 34.6 亿元，同比大幅增长 70.98%，占 总营收比重为 57.43%，已成为公司最大的收入来源，同时该业务毛利率在各项业务中最 高（96.1%），同比增加 1.52pc，平台流量变现能力大幅提升。

“924”新政后权益市场持续回暖，投资者开户与交易意愿显著提升。同花顺凭借其庞大 的用户基础与高活跃度平台（易观千帆数据显示，截至 2025 年 12 月，同花顺 APP 月活 跃用户数达 3670 万，位居第三方证券 APP 之首），有效承接大部分市场需求。银行、基 金、证券、期货等金融机构为抢占更多客源，纷纷加大在同花顺平台的宣传投放和引流力 度，生活消费、科技类等非金融客户亦增加线上推广预算，共同推动广告收入快速增长。 此外，公司产品与大模型技术的深度融合进一步提升了广告转化效率与平台竞争力。由于 该业务收入变化与 A 股市场交投活跃度紧密关联，使其充分受益于市场行情回暖带来的提 振效应。

ETF 市场的快速扩容，为广告投放业务带来新的增量需求。近年来 ETF 市场规模快速扩 张，24 年 ETF 资产净值同比高增 81.9%，25 年在 24 年的高基数下仍保持了 61.3%的增 速，面对同质化挑战，ETF 赛道竞争逐渐白热化，公募基金等资管机构密集布局宽基、行 业、主题类 ETF 产品，新发产品的市场宣发、存量产品的规模提升，均高度依赖精准的 流量触达与用户转化，因此同花顺基于庞大的 C 端客户规模完美承接了大量 ETF 产品导 流投放的需求。

证券开户政策逐步放开显著强化第三方平台的集成优势。自 2013 年证监会允许非现场开 户，至 2016 年实施“一人三户”政策，投资者可选开户范围扩大、灵活性增强，但多家 券商 APP 切换带来的操作成本也相应上升。同花顺作为第三方平台，通过整合多家券商 服务，有效解决该痛点。截至 2026 年 3 月 13 日，同花顺 App 接入的可开户券商数量达 88 家，远超通达信（57 家）、雪球（11 家）等平台，而东方财富、指南针等仅支持自有 子公司券商。这种“一站式”接入能力大幅提升了用户操作便捷性与黏性，为同花顺沉淀 了大量的 C 端客户流量，成为其够为券商、基金、期商等机构提供三方导流服务的关键。 同时，由于券商间的获客渠道重合度较高，缺乏外部流量的引入，导致更多中小券商为拓 宽获客渠道，主动寻求合作，进一步强化了同花顺平台流量的聚合效应。 同花顺通过“流量-数据-技术”的闭环进一步巩固其竞争壁垒。一方面，同花顺将 C 端用 户的行为数据反哺至 AI 技术迭代，提升导流精准性与服务效率；另一方面，其广告业务 与增值电信服务形成协同效应，通过 AI 工具优化广告投放模型，进一步提高用户的付费 转化率，进一步放大券商导流效果。

编辑：火腿肠