2026年众安在线公司研究报告：财险高增银行扭亏，多元生态释放增长潜能

公司概况：“保险+科技”相得益彰

互联网基因深厚，“保险+科技”双引擎驱动。众安在线成立于 2013 年，是我国首家互联网 保险科技公司。蚂蚁、平安、腾讯三大股东护航，保险及互联网行业年轻化、专业化高管加 盟，奠定公司互联网基因与保险展业积淀。历经十余年发展至今，众安坚持“保险+科技”的 双引擎战略，以科技赋能保险产业，多维布局健康、数字生活、消费金融、汽车四大保险生 态。2025H1 公司实现总保费 166.61 亿元（YoY+9.3%），归母净利润 6.68 亿元（YoY+1103.5%）。 按总保费计算，2024 年公司在国内财险行业的排名上升至第八名，保持互联网财险市占率第 一。

由亏转盈逐年迈进，近年改善尤为明显。2017 年之前，公司业务以生活消费、航旅等短险为 主；2017 年后快速推进健康、消金等长久期业务，大规模业务扩张投入致使亏损相对较高， 直至 2020 年方实现上市以来首次盈利；2021 年承保扭亏为盈，进一步同比增厚净利润水平。 2022 年，公司实现归母净利润-13.56 亿元（2021 年：11.65 亿元），业绩承压主受投资及汇 兑损益影响。2023 年，公司实现归母净利润 40.78 亿元，其中出售众安国际产生一次性收入 37.84 亿元。2024 年，公司实现归母净利润 6.03 亿元（剔除 2023 年众安国际出表影响后 YoY+105.4%），主因投资收益改善显著、科技业务扭亏为盈以及银行业务亏损收窄。2025H1， 公司实现归母净利润 6.68 亿元（YoY+1103.5%），主要受益于保险业务利润高增，以及银行、 科技业务亦同比转好。

保险盈利大幅增长，科技减亏、银行扭亏。公司主要业务分部包括：1）保险分部在中国提供 互联网财产保险服务；2）科技分部向全球保险公司和保险产业链客户提供科技输出相关服 务；3）银行分部在中国香港提供数字银行服务；4）其他分部包括前述分部以外的实体，例 如 ZA Life 及众安保险经纪等。从各分部利润表现来看，2025H1 公司实现保险、科技、银行 分部净利润分别为 6.7 亿元、-0.6 亿元、0.2 亿元，其中保险分部同比+387.7%、科技分部亏 损收窄（2024H1：-0.8 亿元）、银行分部扭亏为盈（2024H1：-0.5 亿元）。

保险业务：核心主业稳健增长

2.1.负债端：四大生态构筑矩阵，连续四年承保盈利

四大生态协同发力，组构财险业务版图。1）分生态来看：2025H1 公司实现四大生态总保费 同比+9.3%至 166.6 亿元，其中健康、数字生活、消费金融、汽车生态保费占比分别达到 38%、 37%、16%、9%，保费同比变化分别为+38%、-16%、+24%、+34%，其中数字生活主要受制于电 商业务保费滑落冲击。2）分险种来看：目前主要以健康险、退运险、保证险三大险种为主， 2024 年保费占比分别为 33%、26%、12%。

COR 保持稳健，业务结构变化带动赔付率下行。受益于保费结构优化、直销渠道建设、科技 驱动降本增效、风控模型迭代等，公司综合成本率持续改善，2021 年首次、至 2024 年连续 四年实现承保盈利。2025H1，公司综合成本率同比-2.3pct 至 95.6%，承保利润同比+109.1% 至 6.6 亿元。分拆来看，1）赔付率同比-6.0pct 至 54.7%，主要由于数字生活生态产品结构 变化、消费金融生态底层资产质量优化、汽车生态业务品质改善；2）费用率同比+3.7pct 至 40.9%。此外，公司 2025H1 自营渠道保费达 37 亿元（占比 22%，同比+17%），客户续保率达 89.7%。我们预计，公司未来有望稳步巩固营销效率、承保质量及管理效率方面的优势，驱动 综合成本率更趋优化，在保费规模稳健增长的同时维持承保盈利。

2.1.1.健康：主打尊享系列，丰富产品体系

百万医疗主打+非标体破局，强化健康生态增长势能。2025H1，公司健康生态覆盖约 1521 万 被保用户，实现总保费同比+38.3%至 62.75 亿元。我们认为，公司在健康生态的长期稳定增 长及未来潜在突破主要源于：1）产品横向扩展+纵向升级：构建多层次产品矩阵，迭代升级 产品保障范围，提升产品吸引力。公司构建包括普惠、慢病、门急诊险、重疾、中高端医疗 等在内的多层次产品矩阵，针对少儿、女性、老年人等群体分别推出定制化专属产品，尤以 面向健康人群的“尊享 e 生”及面向带病、慢病人群的“众民保”为两大主打系列。2）场景 延伸：凭借针对用户健康管理及就医各环节的“医+药+险”一站式全周期覆盖，深化“保障 +医疗”闭环，提升用户粘性。3）AI 赋能：营销场景下着眼高价值用户加复购，理赔场景下 提升理赔申请等环节效率。

目前，公司健康生态产品矩阵及特色主要包括：

旗舰产品-尊享 e 生：公司于 2015 年推出“尊享 e 生”，此后不断在保障门槛、健康服 务、保障细分等方面迭代升级，满足用户不断升级和个性化的健康需求。经过 25 次迭 代，“尊享 e 生 2025 版”首次加入了外购药械责任，打破传统百万医疗险侧重住院场 景的局限；扩大医院覆盖范围，提供更多就医选择；升级用药责任，并提升送药等服务 体验。2025H1，“尊享 e 生”系列总保费约 42.5 亿元，占健康生态总保费的比重达 68%。

非标体产品-众民保：公司积极迭代普惠产品“众民保”，即“专门针对非标准健康体人 群的百万医疗”，主要面向常规医疗险产品覆盖不到的三类人群（超高龄人群、有既往 症人群、慢性病人群）。2025 年，公司进一步推出“众民保中高端医疗险”，推出 10 天 总保费突破 1.4 亿元。2025H1，众民保系列产品实现总保费同比+639%至 10.3 亿元，占 健康生态总保费的比重达 16%。我们预计过往数据及经验积累有助于公司优化全流程风 控体系，看好众民保系列的保费体量增长空间。

其他：慢病领域布局超 100 个专属产品；重疾险满足深层次保险保障需求；门急诊险满 足高频医疗需求；少儿高端医疗险提升中高端产品影响力；“点滴保”模式扩展至滴滴、 外卖、快递等平台。

看好自营渠道及 AI 建设持续发力。2025H1 健康生态综合成本率为 92.9%，同比-2.8pct。其 中，综合赔付率为 42.5%，同比+4.4pct，主因产品结构变化；综合费用率为 50.4%，同比7.2pct，主要受益于 AI 赋能。近年来，公司通过持续的新客获取以及私域流量的精细化运 营，2023 年实现健康生态自营渠道总保费同比+45.0%，占健康生态总保费高达 44.5%。展望 未来，预计自营渠道建设成效将不断显现，叠加前期 AI 投入落地转化，有望带动成本率改 善。

2.1.2.数字生活：持续创新产品，覆盖广阔场景

电商及航旅成熟业务引领，创新业务探索新盈利点。公司在数字生活场景下定制化开发保险 产品：1）成熟业务：电商及航旅业务已较为成熟，涵盖电商平台的退货运费、商品质量、账 户安全、物流保障等，以及出行领域的航班意外、航班延误、机酒取消、签证服务等，且已 覆盖国内所有主要 OTA 渠道。2）创新业务：主要基于对用户数字生活新场景的探索，推出宠 物险、碎屏险、运动意外险、无人机险等创新险种。

电商占比收缩，创新险种高增。公司 2025H1 实现数字生活生态总保费同比-16.3%至 62.09 亿 元。其中，电商业务以退运险为代表，2025H1 实现总保费 24.38 亿元，占数字生活生态总保 费的比重降至 39%（2024H1：58%），主要受退运业务规模下滑影响；创新业务 2025H1 总保 费同比+40.0%至 24.90 亿元，占数字生活生态总保费的比重达 40%，宠物险实现总保费同比 +51.3%至 5.63 亿元，市占率领先，截至 2025H1 末服务网络已覆盖超过 1.8 万家线下宠物医 院，累计服务超过 700 万宠物主。

赔付率整体上行，成本端仍有一定压力。近年来，数字生活生态费用率相较于 2017、2018 年 高点有所收窄，维持在 30%-35%区间；但赔付率上行较为明显，2017、2018 年均低于 50%， 2020 年至今均达 60%以上，进而导致该生态整体综合成本率逼近 100%。2025H1，数字生活生 态的综合赔付率为 62.9%，同比-8.8pct，综合费用率为 37.0%，同比+8.8pct，主要受产品结 构变化影响；整体综合成本率达 99.9%，承保质量仍有改善空间。

2.1.3.消费金融：优选头部平台，审慎把控风险

联手头部平台，坚持审慎经营。公司与持牌资金方合作，为其提供信贷科技服务。1）平台选 择：主要通过翼支付、爱奇艺等各类互联网场景平台，以触达潜在借款人；并对接众安贷、 马上消费金融等互联网金融公司，协助开展信用评估及贷后服务。2）目标客群：主要面向国 内拥有良好教育背景和消费需求的年轻近优层级（Near-Prime）客群。3）风控策略：主要聚 焦小额、分散、短期的互联网消金资产，不断迭代定价模型，执行审慎风控策略，2025H1 底 层资产平均期限约 10 个月。

资产质量边际改善，综合成本率下滑显著。消费金融生态 2024 年实现总保费同比-12.9%至 48.32 亿元，主要受公司审慎调整在贷规模、改善底层资产质量的影响；2025H1 实现总保费 同比+23.6%至 26.99 亿元，主要受宏观经济复苏、居民信贷需求回暖影响。截至 2025H1 末， 消费金融生态承保在贷余额为 277 亿元，较上年末+14.6%。2025H1，消费金融生态的综合成 本率为 94.0%，同比-5.1pct。其中，综合赔付率为 59.9%，同比-13.9pct，主因底层资产质 量改善；综合费用率为 34.1%，同比+8.8pctpct，主因获客投入增多。

2.1.4.汽车：采取共保模式，推进精细运营

采取与平安共保模式，补足车险线下渠道网络。公司商业车险产品主要为“众安平安联合车 险”，采用与平安车险合作的共保模式，公司负责对接互联网平台及汽车后市场服务渠道进 行获客，平安产险负责线下理赔，二者基于共保协议按 50%:50%比例分摊车险相关保费收入、 赔付支出及其他成本。我们认为，该模式有助于公司在发挥其线上渠道获客优势的同时，有 效补充自身线下网点及服务的不足，提升车险生态客户体验。公司 2025H1 实现汽车生态总 保费同比+34.2%至 14.78 亿元，其中新能源车险总保费同比+125.4%、贡献同比+7.6pct 至 18.6%；此外，公司亦于 2024 年末获批上海、浙江两地交强险资质，2025 年中开始在上海独 立经营商业车险。伴随公司积极拥抱新能源车险，我们看好其汽车生态规模延续较快增长。

承保成本整体较优，费用率有所下降。2025H1，公司汽车生态综合成本率同比-3.0pct 至91.2%， 其中赔付率同比-1.6pct 至 65.1%，主因车险业务品质改善；费用率同比-1.4pct 至 26.1%， 主要受到精细化运营管理模式及车险报行合一政策影响。考虑到公司以家用车为主的承保结 构（2024 年家用车车险在车险总保费中的占比为 93.7%）、新能源车险风控模型的不断完善 以及报行合一的全面实施，我们预计公司汽车生态的盈利性有望持续。

2.2.资产端：固收配置为主，投资显著改善

维持高固收配比，适时增配权益类资产。截至 2025H1，众安境内保险资金投资资产总额达 371 亿元，较上年末-6.8%，主因公司于 2025 年 5 月提前偿还原定于 2025 年 7 月到期的美元债 券，支付本金及应付利息共计约人民币 43.23 亿元。配置结构上，固收类占比 72%（较上年 末-4.2pct），其中债券占比 51%（AA 级及以上：99%）、债券型基金占比 12%；权益类占比 25%（较上年末+4.8pct），其中股票及权益型基金占比 10%。2025H1，受益于资本市场回暖， 公司实现境内保险资产总投资收益同比+3.1%至 6.39 亿元，年化总、净投资收益率分别同比 持平、-0.2pct 至 3.3%、2.1%。

编辑：火腿肠