2026年纺织服装行业春季投资策略：上游涨价，中游承压，下游分化

26开年：1-2月服装消费、纺织出口，均超预期

内需景气度：温和复苏方向确定，26年服装消费开门红

25全年，我国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+3.2%，其中25H2逐月增速 已开启抬头，说明内需回暖的方向是确定的 。 26年1-2月，我国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+10.4%，且穿着类实物 商品网上零售额累计同比+18.0%，超预期增长，主要系春节较晚，拉长畅销季窗口。

外需景气度：中国纺织出口优势显著，1-2月超预期增长

复盘：全球纺织业经历21Q4-22Q3高景气、22Q3-23Q4去库存，23年末开启供应链下单修 复，24年品牌补库下订单景气度较高，25年关税反复叠加上年高基数，板块预期走弱。26年 1-2月，我国纺织业出口数据超预期，是周期性催化和中长期产业优势叠加的共同结果。26年1-2月，中国纺织业出口额504.5亿美元(同比+17.6%)，其中纺织纱线、织物及制品255.7亿美元 (同比+20.5%)，服装及衣着附件248.7亿美元 (同比+14.8%)。我们分析：1）26年春节假期安排较晚， 导致“赶出口”现象阶段性推高同比增速。2）得益于中国在中高端面料、功能性纺织品、快反供应链 上的优势显著，以及美国关税扰动减退，欧美利率下行带动全球需求进一步释放，在库存偏低情况下， 市场订单回流至中国。 26年1-2月，越南纺织品出口额56.8亿美元(同比+4.3%)、鞋类出口额34.6亿美元(同比-0.3%) 。

纺织制造：行业洗牌之后，周期越强，成长越强

上游纺织材料纷纷启动涨价，以量增驱动价升具备基础

我们预估，当前每年全球纺织纤维消费总量超1亿吨，其中：石油基合成纤维、纤维素合计占 比超75%，棉花占比超20%，羊毛占比约1%。 羊毛、涤纶长丝、棉花、粘胶短纤等上游纺织材料先后涨价，这与大家直观看到的服装品牌 上市公司业绩表现较弱形成反差，什么原因？  我们认为，服装品牌上市公司只是小样本，无法真实反映出当前下游景气分化的结构。在性 价比消费倾向提升背景下，诸多白牌、跨境电商品牌呈现出高增长，对上游纺织材料消费量 拉动贡献很大，这可以在纺织品出口量高增长数据中找到佐证。

量价分析：上游纺织品出口量持续超预期，奠定涨价基础

2025年纺织服装出口额整体呈现小幅下滑态势，拆分板块来看，纺织品出口额同比+0.5%， 其中出口量 +10%~+12% ， 均 价 -8%~-9% ； 服 装 出 口 额 同 比 -5.0% ， 其 中 出 口 量 +1%~+4%，均价-8%~-10%。

澳毛大周期：25年8月下旬复拍之后，开启创纪录大涨

澳毛8月底复拍之后开启创纪录大涨！25年9月受内贸补单刺激，澳毛价格单月创纪录跳涨 。第14周澳毛拍卖（9/30~10/1）刷新三大纪录：①当周两个拍卖日涨幅，历史第五大单周涨幅。② 连续涨势11周，1987年来最长连续上涨周期。③连续上涨幅度，1979年来最大无间断涨幅。 10月澳毛价格回调确认，11-12月又在外贸单推动下上涨冲击前高，至圣诞节休市前收盘价 1021美分/公斤，26新年复拍之后继续新高，3月12日最新拍卖价1272美分/公斤，6个多月 累计涨幅高达52%，且持续低流拍率指向买卖成交意愿强烈，价格处于“易涨难跌”状态。

澳毛涨价周期：供给端收缩明确，需求端增量亮点

基于供需分析框架，本轮澳毛价格空间或能比肩2011（14年前）、2018年（7年前）高点。 1）供给收缩明确，短时间内难以恢复。澳大利亚羊毛产量预测委员会预测，25/26年度澳大利亚绵羊存 栏数量约5650万头（同比-10.3%，较2000年大降52%），而羊毛产量（含脂）24.5万吨（同比-13%）。美利奴羊从交配、出生到产毛的恢复周期约2年，也说明历史上澳毛涨势普遍维序2年以上。 2）需求边际改善，跑量级运动产品涌现。首先，产业链下游品牌、制衣厂去库存之后库存水位不高，叠 加终端零售25H2开始好转，形成补库需求，而毛价上涨又会进一步刺激买家意愿。其次，羊毛天生是优 质的户外用料，近年来Icebreaker、Outopia等主打美利奴羊毛的户外新锐品牌受到热捧，运动羊毛内 层、T恤、冲锋衣等零售端跑量级产品涌现，这是有可能类似于前两轮高端羊毛衫、皮毛一体服饰的新消 费流行趋势，形成需求增量。

棉花：25年内外棉走势呈“先联动、后分化”特征

1-7月（中美贸易政策变化成为共同锚点）：年初受成本支撑同步稳升；4月初美国加征“全球对等关 税”，美棉与郑棉价格应声而下；中美日内瓦声明降低部分关税，市场信心修复，美棉与郑棉同步上行。 8-10月（供需面开始背离，郑棉走势强于美棉）：USDA上调全球产量，过剩压力凸显拖累美棉；国内 偏低库存和刚需消费支撑，缓解供应压力。 11-12月（深度分化，政策预期推动郑棉走出独立行情）：政策强预期推升市场情绪，郑棉盘面提前反 应供应收紧预期。

棉花：新年度减产预期，或带动库消比降至近5年低位

新年度产量调减背景下，消费稳中回升，去库明确，库销比或显著下降。美国农业部（USDA）3月报告预测，25/26年度全球棉花产量小幅增长2.1%至2634万吨，创13/14年 度以来新高，而全球棉花消费略减0.3%至2581万吨，但仍居近五年度次高水平。全球期末库存增长 57.3万吨至1663万吨，库存消费比回升2.4pct至64.4%。 26/27年度全球棉花主产国种植面积普遍预期调减，但消费随经济回暖与宽松持续，预计仍会保持一 定韧性，或带动全球棉花库存出现一轮较为明显的去库过程。根据美国农业部（USDA）农业展望论 坛预测，因全球消费预期增长，而产量预期下降，新年度全球期末库存量预期减少5.25%，全球库存 消费比有望降低5.1pct至59.3%，近5年低位区间。随着库存趋紧，棉价重心有望出现一定反弹。