2026年银行业投资策略：息差企稳，把握两条投资主线

银行经营环境：财政持续发力，信贷增长承压

信贷增长放缓致使银行扩表乏力，政府债贡献增量社融

受实体经济需求疲弱、隐债及城投经营性债务置换以及商业银行摒弃规模情结等多因素影响，当前信贷增长步入“重质轻量”的新常态。区别 于过往“以量补价”的策略，当前银行信贷投放注重效益，同时聚焦于国家支持的产业，这导致了信贷增长有别于过往粗犷的模式，截至2026 年2月末人民币贷款增速放缓至6%，信贷需求持续疲弱导致银行扩表乏力。

社融端看，受开门红“早投放，早收益”的观念影响，年初信贷投放通常为全年高点，Q1社融增量主要由贷款贡献。伴随信贷投放回落以及化 债工作的进展，Q2~Q4信贷增量放缓，社融增长主要由政府债支撑。我们认为尽管信贷端限制银行扩表动能，但仍需理性看待政府债对信贷的 替代效应，源于专项债和银行贷款都可作为部分项目（如基建）的资金来源，均可对实体经济发展形成支持。

信贷投放节奏或仍呈“前高后低”趋势，2026Q1投放比重或超60%

银行信贷投放呈“前高后低”季节性规律：传统年 份银行四个季度信贷投放比例为4:3:2:1，开门红影 响下银行年初集中投放信贷，故1月通常是全年高 点，但近年来商业银行信贷投放前置现象更加明显， 2025年Q1投放占比接近60%，而Q3和Q4投放占比 仅为11%和9%。一方面在息收入承压的环境下， 早投放早获益的理念成为商业银行共识，这不仅加 剧了银行抢项目内卷性竞争，同时导致了信贷靠前 投放的现象；另一方面，Q4商业银行普遍“惜贷”， 源于分支机构从考核角度有做低基数意愿，同时 Q4投放贷款对全年息收入贡献有限，但仍需计提拨 备，故从财务角度缺乏投放性价比，因此近年来信 贷投放节奏“头重脚轻”的规律更加明显。

2026年信贷需求整体或仍偏弱，叠加LPR调降预期 以及客户竞争加剧的影响，我们认为2026年信贷投 放前置现象或仍明显，Q1 信贷占比或超过60%， 随后三个季度整体偏弱，Q2或因报表因素而同比略 有多增，Q3~Q4信贷到期与新发放量对冲，投放节 奏预计将进一步放缓。

信贷增长动能由传统行业向新兴产业切换

传统地产行业信贷投放延续放缓。过往各 地政府形成了土地财政的依赖，该过程中 商业银行成为重要参与者，为地产企业提 供了重要间接融资来源。随着房地产市场 持续调整，商业银行房地产开发贷款需求 亦下行，截止2025年末房地产开发贷同 比增速为-3.0%，为多年来首次年度负增 长。尽管央行通过房地产融资协调机制等 多项政策意图确保房企融资，但银行放贷 的主观意愿及房企去杠杆均抑制开发贷规 模扩张。

“五篇大文章” 产业成为信贷扩张新动 能。在政策支持的产业领域，如绿色、科 技中小、高新技术企业，其信贷增速显著 高于人民币贷款增速。此外央行结构性货 币政策工具已实现了对金融“五篇大文章” 各领域的全覆盖，对相关领域贷款撬动效 应明显，2025年11月末金融“五篇大文 章”贷款余额107.7万亿元同比增12.8%， 占人民币贷款比例为40%，总量效应之外 信贷成本亦明显下降，“五篇大文章”新 发放贷款利率同比下降0.42pct。

化债工作为双刃剑，未来融资平台经营性债务化解成为工作重心

融资平台债务风险持续化解。地方政府融资平台获取资金主要来源于银行体系，伴随融资平台偿债能力下降、债务风险上升，商业银行首当其 冲：首先，银行在融资平台债务风险上升时会收紧对平台企业的授信敞口，同时监管亦对平台企业融资行为进行限制，故过往对政信类业务依 赖度较高的银行缺乏资产投向，其规模增长受限；其次，当债务风险加剧，银行或通过调整付息频率、贷款利率等方式对平台债务进行重组， 造成利息收入下降、净息差收窄压力延续；最后，部分平台公司若重组后仍无法正常还本付息，则贷款将计入不良，此时银行不仅面临不良指 标上行的压力，同时对平台贷款补提拨备形成资产减值损失，影响净利润增速。随着2024年人大常委会通过隐性债务化解方案，债务化解工作 持续进行，过去两年债务置换政策实施成效显著，地方债务压力大幅减轻，融资平台改革转型亦加速。根据政府工作报告，2026年拟安排地方 政府专项债券额度4.4万亿元，规模与2025年持平，其中2.8万亿用于债务化解，其余部分与特别国债资金协同配合，共同拉动投资。

债务置换对商业银行而言如同一把双刃剑。一方面受置换影响信贷增速放缓：央行曾公布还原隐债置换后，2025年5月末人民币贷款同比增速 为8%左右，据此估算化债拖累贷款增速约0.9pct。当前地方政府分类施策，推动融资平台规范有序退出。但融资平台“退名单”其市场认可度 下降，银行机构对平台转型类企业授信仍呈审慎态度，部分市场化企业或仍获授信支持，剩余企业或面临续贷风险，未来若经营性债务化解力 度加码，则其对贷款的挤出效应将抑制信贷增速；另一方面隐债置换活化企业现金流，显著降低信用风险：伴随再融资专项债加速发行，财政 资金于季末集中拨付，财政存款回流银行体系形成活期存款，企业流动性边际改善。年内M1增速修复部分源于化债资金拨付后集中于企业活 期账户推升M1。故需看到当前商业银行扩张摒弃了过往粗犷式增长的理念，更加注重质效。

融资平台经营性债务化解或为未来工作重心。伴随一揽子化债政策实施，政府隐性债务风险持续压降，而融资平台经营性债务风险化解工作亦 同步进行。据央行数据，2024年融资平台经营性金融债务规模约为14.8万亿元，较2023年初下降25%，2024全年约有40%的融资平台通过市 场化转型等方式退出融资平台序列；2025年9月末全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%、62%，显然 2025年融资平台退出的速度大幅上升。此外2025年中央经济工作会议首次提到“督促各地主动化债，优化债务重组和置换办法，多措并举化 解地方政府融资平台经营性债务风险”，或标志政府未来或加大经营性债务的化解力度。根据我们测算，当前国有行及城商行城投贷款占比较 高，故经营性债务的化解工作或进一步抑制银行扩表动能。

经营回顾与展望：盈利增速逐步企稳

2025年前3季度业绩贡献仍主要来自规模扩张

业绩贡献上来看，2025年前3季度规模扩张仍是主要支撑项，尤其对国有行及城商行来说是主要业绩来源；息差表现仍是负 向拖累，但收窄幅度整体已经放缓，但我们认为受益于高息定存到期重定价，未来上市银行息差将出现企稳回升态势；非息 收入方面，资本市场改善推动银行手续费收入增长略有回暖，但债券市场的调整使得部分银行投资相关其他非息收入受到冲 击，主要反映为公允价值变动科目。此外城商行仍享受债券投资及基金分红避税效应，而股份行及农商行仍少提减值损失反 哺利润。

信贷增长以对公为主，资源向国有行及头部城商行倾斜

贷款增长格局：向国有行及优秀区域银行集中。受需求端影响上市银行信贷增速亦放缓，但分机构看国有行及城商行的增长动能显著强于股 份行及农商行。我们认为国有行信贷增长主要源于财政政策的撬动作用，如国家发行超长期特别国债，其项目配套贷款投向基建领域，国有 行具有基建大客户的资源禀赋，故更容易获取项目资源；而城商行信贷增长主要来自城投及国企贡献，部分江浙、成渝、山东等区域银行对 政信类业务依赖程度较大，在市场化需求不足的环境下城投国企成为其对公信贷增长主要客源。

增长结构呈“对公强、零售弱”的特点。2025年12月央行实施一次性信用修复政策，叠加前期财政贴息消费贷等一系列措施，可见监管为个 人信用修复及促需求力度持续加码，但个贷需求仍处弱复苏态势，强政策与弱需求的矛盾化解或依赖于物价及房价企稳后的居民信心修复； 在此环境下对公贷款作为银行信贷“压舱石”及时补位，信贷增量贡献主要来自对公贷款。