2026年债市专题研究：阶段性回调后如何看待转债市场？

转债周度思考

过去一周（2026/03/16~2026/03/20，下同）可转债市场加速下跌，核心驱动因素在于中 东地缘冲突升级与美联储政策表态偏鹰导致市场风险偏好持续走弱，转债市场随权益市场 同步承压下行。风格层面，各大风格因子普遍承压，动量风格面临显著压力。转债小盘指数 （-3.69%）和中盘指数（-3.37%）跌幅高于大盘指数（-1.77%），低价指数（-1.93%）跌幅 明显低于高价指数（-5.21%）和中价指数（-3.39%），显示资金对高估值、高价位品种的风 险偏好仍在收敛。近期可转债市场跌幅进一步扩大，主要受中东地缘冲突升级及美联储 3 月 议息会议释放鹰派信号的双重冲击，市场恐慌情绪加剧。部分固收+产品出现赎回压力，其 持仓中的权益及可转债资产遭到被动抛售，进而形成“赎回-抛售”的负反馈循环。可转债指 数呈现量价齐跌态势，其中高估值及科技主题个券调整尤为显著。

近一周转债市场出现大面积调整，高估值品种回撤显著。根据浙商固收量化转债模型回 测结果，截至 2026/03/20，近一周转债市场延续弱势格局，各大风格因子普遍承压。波动率、 动量、量价相关性及估值风格下的样本券绝大多数录得负收益。其中，动量风格内部回撤依 然明显，前期表现活跃的“振华转债”显著回调-14.31%，“柳工转 2”与“豪美转债”亦分 别下行-10.10%和-9.11%。在全市场普跌的环境中，仅流动性风格下的“爱玛转债”微幅收红 （+0.04%），估值风格下的“万青转债”收平（0.00%），市场整体赚钱效应较低。从行业的 角度来看，化工原料与工程机械等顺周期板块面临较明显的资金流出，“振华转债”（-14.31%） 与“柳工转 2”（-10.10%）调整幅度居前。有色金属相关的铜、铝板块同样偏弱，“金 25 转债” 与“豪美转债”分别下跌-6.15%和-9.11%。相比之下，摩托车板块的“爱玛转债”（+0.04%）与 水泥板块的“万青转债”（0.00%）在弱市中表现平稳，展现出一定的防御特征。整体来看， 近一周转债市场呈现出广泛回调与估值持续消化的特征。多数风格因子延续弱势，前期动能 较强的高位标的集中面临调整压力。建议投资者在当前偏弱的震荡环境中保持谨慎，优先考 虑资产的防守属性，严格控制组合敞口，规避高偏离度及处于下行通道的品种；同时可适度 跟踪观察 ZL 模型偏离度较低、具备潜在定价修复空间的标的，耐心等待市场情绪企稳。

策略层面，当前转债仍处于高估区间，配置上建议以低估值、高性价比品种为主要方向。 经过本轮快速下探，可转债市场虽出现阶段性大幅调整，但从 BS 和 ZL 模型来看当前转债 价格相较合理水平仍高估约 10%，估值回归压力仍在持续释放。叠加外围不确定性仍存、风 险偏好回落，负反馈传导尚未完全出清，市场仍面临较高波动风险。策略层面建议保持谨慎 偏防御思路，优先布局债底支撑扎实、正股业绩确定性强、估值处于相对低位的标的，规避 高溢价品种。在市场情绪企稳、估值回归至合理区间前，以安全边际为核心，优选低估值品 种配置。

展望后市，本轮赎回负反馈或仍处于发酵初期，策略上仍需以防御思路为核心，优先布 局低估值标的。当前海外不确定性扰动显著加剧，中东地缘冲突持续升级，推动原油价格上 行，进而引发市场对滞胀逻辑的交易，风险资产普遍面临估值压缩压力。目前来看，上述外 部扰动因素尚未出现明显缓和信号，固收+产品赎回引发的负反馈或仍在初期阶段，叠加转 债市场经历回调后整体估值仍处偏高区间，操作上建议维持谨慎防御基调，聚焦债底支撑扎 实、转股溢价合理、具备高性价比的低估值品种，严控组合风险敞口。