2026年第12周全球资产配置每周聚焦：黄金急跌，流动性下杀≠趋势反转

全球热点聚焦：黄金急跌怎么看，流动性下杀≠趋势反转

地缘政治冲突持续升温，美国经济陷入滞胀风险

全球资本市场回顾：本周 (20260313-20260320)中东地缘政治冲突升级背景下油价继续上行，美联储鹰派发言后美联储降息预期大幅回落。 1）固收方面，10Y美债收益率边际上行11BP至4.39%；2）权益方面，A股指数大幅回落；3）商品方面，黄金下跌9.54%，地缘政治风险升 温驱动原油上涨8.77%。

流动性冲击下金价和权益市场同时出现大幅回撤

美伊冲突爆发后，金价在地缘政治冲突爆发的短暂刺激上行后，转而和权益市场同步震荡下行，背后的逻辑是流动性 冲击的下杀。

具体而言，油价作为“中间变量”，呈现以下的逻辑关系：1）冲突升级→油价暴涨→通胀担忧→降息推迟→美债实际 利率上行→股金同跌；2）局势缓和→油价暴跌→通胀缓解→降息重启→实际利率下行→股金同涨。

未来两个季度油价中枢抬升至90美金/桶以上，美国将面临趋势性通胀风险

油价影响美国通胀的四种情况分别对应：1）美伊冲突短期内快速解决，随后油价回落至中枢65美元/桶；2）一二季度 大幅上行至85美元/桶，三四季度回落至75美元/桶；3）一二三季度上行至90美元/桶，四季度回落至85美元/桶；4） 逐季上行到年底105美元/桶（持久战情景）；5）二季度油价中枢大幅上行至120美金，后续逐步回落至85美元/桶。

美联储降息预期：目前市场预期2026年年内不降息

美联储降息预期变化：3月18日议息会议美联储上调2026年的经济增速和通胀增速，点阵图显示年内降息一次，同时 鲍威尔鹰派发言，声明强调“如果通胀不出现进展，美联储不会考虑降息”“综合通胀、就业风险，利率处于中性利 率区间较高端是合适的”等。截止2026/3/21，市场预计2026年和2027年上半年美联储均不降息。

从衍生品角度来看，新一轮行情的起点大都是波动率回落到低位

复盘历史黄金突破上涨的行情，新一轮行情的起点大概率都是波动率回落到低位。复盘黄金2019年5月、2020年7月、 2024年3月、2025年2月的几波金价突破行情来看，波动率回到低位是新一轮上涨或者下跌行情启动的前提。

全球资金流向：全球资金流入发达市场，流出新兴市场

过去一周，全球资金流入货币市场基金，新兴股市流出而发达股市流入；固收基金方面，美国 股市流入明显，本周流入157.6亿美元；权益基金方面，中国股市流出29.3亿美元

过去一周，全球资金流入货币市场基金，新兴股市流出而发达股市流入；固收基金方面，美国股市流入明显，本周流 入157.6亿美元；权益基金方面，中国股市流出29.3亿美元 。相对资金流入方面，最近一周，中国权益基金相对流出明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流入。

资产估值指标：全球股市风险调整后收益回落至中性水平

上证指数的PE分位数位于历史的89.8%，但绝对水平相比美股差距仍然明显

截止到2026/3/20，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值低于韩国KOSPI200和法国CAC40，超过标普500，达 到过去10年来的89.8%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。

ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相 比全球仍有较好的配置价值。

全部A股的ERP边际较上周小幅上升，处于历史中性水平

全部A股的ERP边际较上周小幅下降，处于历史中性水平。全部A股的ERP分位数本周录得44%，上周为42%，上证综 指的ERP分位数本周录得39%，相较上周上升2%。

截止到2026/3/20，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为6%、10%、 10%、2%。