2026年汇量科技首次覆盖报告：数据算法飞轮启动，业绩加速上行

发展历程：领先的程序化广告平台

程序化广告龙头，深耕全球营销市场

广告联盟到程序化广告平台，深耕全球营销市场。公司自2013年成立以来， 经历了三个发展阶段。 第一阶段（2013-2015 年）：广告联盟平台起家，专注服务中国 App 出海。 公司于 2013 年推出出海联盟及 Mobvista 广告平台，2014 年完成 A轮融资。 第二阶段（2016-2018 年）：推出程序化广告交易平台。2016 年，公司发布 国内首个原生+视频广告程序化广告平台 Mintegral，并收购 Nativex 与 GameAnalytics，加速全球化布局。2018 年，汇量科技在香港联交所主板上 市。 第三阶段（2019 年至今）：构建“Ad-tech + Mar-tech”融合的 SaaS 工具矩 阵。2019 年公司提出构建“SaaS 工具矩阵”战略，通过将 Ad-tech 与 Martech 能力整合，构建更加完善的产品矩阵。2020 年，公司推出创意自动化 平台Playturbo和跨渠道营销管理平台XMP，并开放Mintegral SDK源代码， 推动行业技术共享。2021 年，汇量科技收购热云数据，整合第三方移动监 测与营销能力，发布一站式智能营销解决方案“热力引擎”（Solar Engine）。

股权结构集中

股权集中，大股东持股 37.79%。广州汇量网络科技股份有限公司全资控股 顺流技术有限公司，后者持有汇量科技有限公司 37.79%的股份，为第一大 股东。此外，方子恺、宋笑飞、曹晓欢和段威分别持有汇量科技 0.21%、 0.18%、0.18%和 0.12%的股份，合计持股约 0.69%，段威为公司的实际控制 人。

核心管理团队稳定。公司核心管理团队结构清晰，兼具战略、财务、技术与 产品能力，且多位高管长期任职并持有股份，同公司发展深度绑定。

收入稳步增长，利润率提升

算法迭代及品类扩张推动业绩高增。2020 年之前，公司业绩波动较大，2021 年以来收入及利润持续增长，2021 到 2025 年，公司收入由 7.55 亿美元增 长至 20.47 亿美元，CAGR 达 28.32%，经调整归母净利润由-0.04 亿美元增 长至 0.95 亿美元。 复盘公司发展历程，其收入的快速增长主要由数据-算法的积累所驱动。2015 年公司程序化广告平台 Mintegral上线，凭借前期出海广告数据实现冷启动， 进而持续拓展客户不断积累数据；2018 年上线机器学习平台 Mind Alpha； 2020 年 Mintegral 升级深度神经网络 DNN 模型和动态创意优化算法，2021 年收购热云完善 SaaS 工具生态，2023 年陆续发布 IAA, Targe CPE 等智能 出价产品，继续升级算法。21-23 年公司收入由 7.55 亿美元增长至 10.54 亿 美元，利润由亏损恢复至 0.22 亿美元。 2023 年起，公司大力发展基于 AI 和机器学习的智能初级出价体系，推动 Mintegral 从依赖人工的运营模式转向 AI 驱动的智能化产品体系。在这个 过程中，Mintegral 不断拓展能力边界，2023 年 5 月正式推出 Target ROAS 智能出价功能，并上线 IAA ROAS 优化策略，将买量模式从手工出价升级 为基于广告主 ROI 的智能出价模式。广告预算不再需要设定单价，只需要 给出目标回报率，系统会评估每次广告展示的机会自动出价，并尽量接近广 告主的目标回报。在此基础上，Mingetral于 2025 年进一步推出 Hybrid ROAS 和 IAP ROAS 优化策略，2024 年 7 月，Mintegral 上线了针对事件进行投放 优化的 Target CPE 功能，帮助广告主有效控制事件成本并优化广告效果。 2025 年 4 月，Mintefral 在 Target ROAS 竞争优化策略中上线 Hybrid ROAS 优化模型，帮助混合变现开发者在用户获取环节锁定高价值人群。2025 年 7 月，Mintegral IAP ROAS 优化策略正式上线，IAP 应用出海效率提升。 智能出价成为广告主在 Mintegral 平台上的主流选择。2025 年公司继续更新Hybrid、IAP-ROAS 算法精准服务中重度游戏及电商类广告主，2025 年非游 戏品类收入同比增长 23.7%。

分业务来看，公司收入主要来自以 Mintegral 为核心的 Ad-tech（广告技术） 板块，以及 Mar-tech（营销技术）板块。其中 Ad-tech 业务口径为广告毛收 入，其净收入占整体净收入 9 成以上，Mar-tech 仍然处于早期产品打磨阶 段。Ad-tech 主要是 Mintegral，收入结构来看，截至 2025 年，游戏品类收 入 14.62 亿美元，同比增长 40.6%，占 Mintegral 收入比 74.6%，其中混合变 现游戏是主要增长驱动；非游戏品类收入 4.99 亿美元，同比增长 23.7%。

Mintegral 经营杠杆释放，盈利能力持续提升。随着公司收入快速增长， Mintegral 经营杠杆凸显。一方面驱动收入增长的单位成本不断下降，随着 算法持续优化，新增客户数量和投放预算不断增长，公司流量价值识别和精准匹配能力提升，带动 take rate 提升，从而平台毛利率持续增长；另一方面 单位研发费用支持的交易规模不断增长，带动销售费用率/管理费用率/研发 费用率持续优化，经营杠杆凸显。

毛利率净利率持续提升。经营杠杆释放，毛利率净利率均呈上升态势。毛利 率由 2020 年的 15.91%逐年提升至 2025 年的 21.21%；净利率则提升至 2025 年的 3.01%。

费用率呈下降态势。公司运营费用分为固定费用、变动费用及股份支付，其 中固定费用随着收入快速增长而持续摊薄，而变动费用主要由广告投放补 贴构成，该成本随着算法提升占收入持续下降。2022 年以来费用率呈下降 态势，其中研发费用率维持在 9%左右，销售费用率下降至 4%，管理费用 下降至 4%左右。

行业景气度向上，算法及数据是核心

海外流量分散，程序化广告景气度高

流量端：海外长尾流量丰富。由于欧美反垄断措施及反垄断政策，海外中长 尾流量市场更为丰富，且对广告平台基于模糊信号进行定向和匹配的能力 要求较高。复盘来看，2021 年移动应用进入后 IDFA 时代，21 年 4 月苹果 上线 ATT 后，IDFA 从默认开启变为用户授权可用，重塑广告归因、获客及 数据策略，倒逼行业从第三方追踪转向第一方数据获取及隐私合规增长。超 级 APP 无法通过 IDFA 收割外部流量，中小 APP 获客机会增加。2024 年 3 月欧盟《数字市场法案》（DMA）全面实施，旨在防止大型数字平台滥用市 场力量竞争，保护中小数字平台。其要求包括第三方平台能够公平获得大平 台数据服务，为广告商和发布商提供广告效果回传数据等。 在此背景下，海外形成了更为丰富的中长尾流量市场。2023 年中国移动互 联网广告市场 Top10 占比高达 96.2%，同期美国移动广告市场 Top10 占比 仅为 72.1%。2024 年 7 月 26 日，IOS 及 Google Play 中可用的应用程序合 计超过 433 万个，2024 年移动用户在 IOS 和安卓设备上的社交媒体应用使 用时长近 2.4 万亿小时，同比上涨 6%。

全球广告规模稳健增长。据 eMarkerter，全球广告支出预计在 2024 年突破6500 亿美元。其中 IAP（应用内购买）和订阅收入 2024 年达 1500 亿美元， 同比增长 13%。程序化广告市场持续提升，2021 年线上渗透提升推动行业 增速恢复至 35%，此后继续回落至个位数水平，2025 年程序化广告市场规 模 3900 亿美元，同比增长 14.4%。

中国营销出海快速增长。随着国内流量生态饱和，出海营销持续增长，其中 游戏、电商出海占主导。2024 年电商出海营销规模及游戏出海营销规模分 别为，占比分别为 36.2%、29.6%。

游戏市场相对集中，非游戏市场相对分散。从美国移动端程序化广告市场 拆分来看，在游戏市场中，Applovin 以 56.46%的曝光份额占据绝对主导地 位，显著领先于 Admob（13.94%）、Mintegral（8.57%）和 Unity（8.20%）， 前四大渠道合计市占率已超过 87%，游戏买量生态高度集中、头部广告网 络具备强议价能力与流量聚合优势。相比之下，在非游戏应用市场中，渠道 结构相对分散，Applovin、Admob、Smadex、Moloco 占比分别为 32.06%、 20.23%、12.29%、7.49%。

算法及数据是核心竞争力

产业链：上下游分散，中游集中。程序化广告产业链由广告主、广告平台与 媒体共同构成，上游广告主及下游媒体分散，中游技术平台高度集中且专业 化。 上游：广告主是预算供给方，一般由游戏（轻度、中重度）、电商平台、广 告代理商等构成。提供广告素材和预算，购买广告位，趋势是追求深度转化， 对广告的要求可分为曝光、下载、购买等。 下游：媒体是广告位供给方，分为头部“围墙花园”（Meta、Google、Tiktok 等大媒体平台）和中长尾“开放网络”（各类游戏 APP、工具类 APP 等）， 媒体作为广告位/流量的供给方，关注广告卖出的价格，程序化广告平台通 常以 CPM 方式进行购买。 中游：广告撮合交易平台，由供应平台（SSP）、交易平台（ADX）、需求方 平台（DSP）、数据监测（DMP/MMP）组成。 其中 SSP 负责管理媒体侧广告位资源，将流量请求发动给 ADX。通过提升 填充率、优化库存管理与收益管理，赚取流量分成或平台管理费； DSP 则对接广告主，基于受众定向、出价与投放优化等技术帮助其完成投 放，核心盈利点在于技术服务费或投放差价； 广告交易平台（ADX）作为中立的交易所，负责连接供需双方并完成流量 的公开撮合与竞价组织，主要通过交易结算佣金实现变现； DMP 负责用户标签及画像管理，MMP 则负责监测广告效果（如安装、付费 等）并进行归因，为 DSP/广告主的定向与优化提供支撑，从并收取数据服 务费。 中游平台向生态闭环演进。传统模式下 DSP、ADX、SSP 由不同公司运营， 数据割裂，目前以 App Lovin、汇量科技为代表的三方程序化广告平台通过 自研或并购实现闭环，使得平台可以同时触达媒体和广告主，形成双向数据 闭环，一方面模型可以直接学习用户特征，另一方面模型也可以直接获取出 价数据，从而大幅提升匹配效率。