2026年银行行业：通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈——银行资负跟踪

通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈

（一）本期数据观察：银行间流动性充裕，资金利率稳中有降

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展2,423亿 元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期1,765亿元，买断式逆回购(6M)到期6,000 亿元，买断式逆回购(6M)投放5,000亿元，国库现金定存投放2,500亿元，整体实现 净投放2,158亿元。下期央行公开市场将有2,423亿元逆回购到期。另外，下周25日 有4,500亿元MLF到期。本期16日（周一）缴税、缴准及6M买断式逆回购净回笼1,000 亿元对资金面冲击不大，央行公开市场操作仍以小额微调为主，银行间流动性持续 充裕，资金利率小幅下行，截至3月20日，R001、R007较上期末+0.45BP、-2.64BP 至1.40%、1.48%，DR001、DR007较上期末-0.09BP、-4.07BP至1.32%、1.42%。 下期临近月末，考虑到3月为财政支出大月，预计月底财政集中支出支撑流动性宽松 充裕，25日（周三）有4,500亿元MLF到期，关注续作情况。此外，我们重点提示虽 然短期月底财政集中支出背景下流动性偏松，但中长期看外围地缘冲突对原油价格 的影响及持续性不容忽视，通胀回升预期下Q2广谱资产流动性可能面临收敛，流动 性驱动的估值扩张可能会变慢，关注权益、债券等资产市场负反馈。

政府债融资：本期政府债净缴款6,637.89亿元，预计下期净缴款约5,535.72 亿元，较本期小幅回落。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.32%、 1.42%、1.53%，分别较上期变动-0.1bp、-4.1bp、+3.4bp。Shibor1M、3M、6M、 9M、1Y分别为1.51%、1.52%、1.53%、1.55%、1.56%，分别较上期变动-1.9bp、 -2.0bp、-2.2bp、-2.0bp、-2.1bp。

NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.53%，较上期下行2bp。 收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.46%、 1.47%、1.47%、1.50%、1.52%，分别较上期变动-4.5bp、-3.5bp、-4.0bp、-1.8bp、 -1.8bp。本期存单发行规模7,587亿元，净融资规模-4,042亿元。从存单发行期限结 构来看，3M及以下存单规模占比19%；9M以上存单占比55%。本期同业存单净融资 为负，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-3,083亿元、-881亿元、-298亿元。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.26%、1.35%、 1.56%、1.83%、2.39%，较上期末分别变动-2.0bp、-2.5bp、+0.1bp、+1.6bp、+2.2bp。 本期债市区间震荡，周初受2月社融和企业中长期信贷回暖、1-2月经济数据（出口 高开、基建反弹、汽车外的零售好转）开局良好，以及外围冲突下石油价格波动通 胀预期升温等影响大幅调整，后半周在市场风偏下行、权益市场走弱以及配置力量 支撑展开修复，中短端受资金面支撑相对偏强，超长端则波动显著，曲线走陡，信 用利差长升短降。往后看，我们重点提示，进入26Q2流动性可能阶段收敛，叠加财 政保持积极、整治“内卷式”竞争、大力提振消费以及外围地缘冲突可能带来输入 型通胀，预计内需拉动下宏观经济复苏与上游输入性通胀对长期利率的影响可能逐 步加强，近两周长债利率表现也反映出市场对此认识，建议关注长债利率上行风险 ， 及时调整利率下行周期的思维惯性，做好金融市场利率和负债成本不再下行的准备。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.55%、1.43%、1.17%， 分别较上期末变动-5bp、-5bp、-6bp。本期为3月第3周，一级市场票据供给小幅回 升，大行买入依然有限，农村中小机构保持常规配置，交易盘需求有所增多，带动 票据利率逐步下行后趋稳。3月为信贷大月，同比25年来看，各期限票据利率基本持 平，大行净买入量明显回落，预计信贷投放不错，下期临近月末，关注大行净买入 和票据利率走势。

银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为18.17万亿元，存量存单加权平均 利率为1.66%，平均剩余期限为131天。本期累计发行同业存单7,587亿元，募集完成 率93.1%，其中AA+级以下96.9%。加权平均发行利率1.53%，较上期下行2bp，加 权发行期限0.66年（上期：0.69年）。本期同业存单到期11,629亿元，到期存单加权 平均利率为1.74%，预计下期到期6,982亿元。 商业银行债券方面，本期无商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模 为3.35万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差1M走阔、3M和6M收窄；中长期 信用利差除AA-级及以下5Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，7Y走阔幅度 最大，超2BP。本期1笔商业银行普通债到期，预计下期11笔商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期无二级资本工具、永续债发行。截至本期末，商业银行 次级债存量规模为6.96万亿元，其中二级资本工具4.46万亿元，永续债2.50万亿元。 信用利差方面，本期1Y及以下期限信用利差收窄，3Y及以上期限信用利差走阔，7Y 走阔幅度最大，超3BP。本期3笔二级资本工具到期，预计下期6笔二级资本工具到 期。

（二）下期关注：跨月资金面波动和月底财政集中支出

3月25日，缴准日、4,500亿元MLF到期； 3月27日，中国2月今年迄今规模以上工业企业利润年率 下期临近月底，关注跨月资金面波动和月底财政集中支出。