2026年第12周信用债周策略：2026年Q2银行金融债有供给压力吗？

2026 年 Q2 银行金融债有供给压力吗？

2026 年以来，银行在金融债的一级发行层面暂未实现零的突破。本文将从批 文、净融资、监管指标等角度对未来银行的发债情况做一个简单的预测。

1.1 二永债未来发行情况估算

2020-2025 年，银行资本补充债发行规模整体波动上升，2025 年总发行量 为 20697 亿元，为阶段峰值。偿还量同步持续攀升，2025 年达 12160 亿元，偿 还压力显著加大。净融资方面，2020-2022 年增速持续下行，2023 年反弹至 36.0%， 2024-2025 年回落至个位数。2026 年至今由于银行暂未发行金融债，净融资转负 至-653.10 亿元。 二级资本债方面，2020 年以来发行规模增长，但近两年来净融资规模却有所 下降。2020-2024 年，二级资本债发行规模稳步增长，2024 年达 9615.90 亿元， 2025 年略有回落至 9346.70 亿元；偿还量逐年递增，2025 年达 5676.10 亿元。 净融资方面，2020-2022 年增速维持在 10%左右，2023-2025 年转负并持续扩 大，净融资额逐步收窄；2026 年截至 3 月 22 日，净融资为-608.10 亿元。 从银行存量二级资本债角度观察，2026Q2-2026Q4 的 3 个季度内，银行二 级资本债到期规模加上行权规模为 4247 亿元。若是结合 2026 年至今的偿还规 模，2026 年全年预计偿还 4855 亿元。若假设银行二级资本债将维持 2024 和 2025 年的平均净融资增速（-9.35%），2026 年的净融资规模可能为 3327 亿元， 即对应 8183 亿元的总发行量，未来每个季度可能约有 2728 亿元的发行需求。

从银行存量永续债角度观察，2026Q2-2026Q4 的 3 个季度内，银行永续债 到期规模加上行权规模为 5515 亿元。若是结合 2026 年至今的偿还规模，2026 年全年预计偿还 5560 亿元。若假设银行二级资本债将维持 2021 至 2025 年的平 均净融资增速（-16.91%），2026 年的净融资规模可能为 1467 亿元，即对应 7027 亿元的总发行量，未来每个季度可能约有 2342 亿元的发行需求。

若从批文角度观察，目前仍然有 9700 亿额度待使用。2026 年 6 月 30 日前， 仅有渤海银行 10 亿元的二级资本债批文和民生银行 800 亿元的资本工具批文待 使用。在不考虑新批文的情况下，二季度可能至少发行 800 亿元的二级资本债或 者是永续债。 整体来看，若是未来发行节奏保持均匀，且银行对于二永债继续借新还旧。参 考了历史发行数据和历史发行因素等，我们预计二季度可能会有 5000 亿元数量 左右的二永债发行，其中永续债约为 2342 亿元，二级资本债约为 2728 亿元。

1.2 TLAC 债的未来发行情况估算

《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》制定的阶段性目标已达成，若是 考虑未来监管要求，国有大行 TLAC 债整体缺口约有 7366 亿元。 《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（后文简称“办法”）对我 国入选 G-SIBs 的五大国有银行（工行、农行、中行、建行、交行）的指标的核心 要求如下： 1）TLAC 指标：分两阶段达标，四大行需于 2025 年初满足 TLAC 风险加权 比率≥16%、杠杆比率≥6%，2028 年初提升至≥18%、≥6.75%；交行因新入选过 渡期延后 3 年（2027/2030 年达标）。 2）附加资本：按 G-SIBs 组别执行，工行（组 3）需 2.0%，农/中/建行（组 2）需 1.5%，交行（组 1）需 1.0%，叠加 2.5%储备资本后，总 TLAC/RWA 要求 达 19.5%~22.5%。 按照上述办法的要求，我们基于 2025 年三季报的数据对 5 家国有大行的总 损失吸收能力（TLAC）进行了简单的测算。可以看到 2025 年 Q3 五家大行的总 TLAC 加权比率均已满足第一阶段的考核要求，其中交行也超前完成 2027 年前要 求。 但是对于二阶段 18%的 TLAC 加权比例考核，5 家国有大行均不达标。因此 主要测算了 5 家国有大行还需要发行多少规模的 TLAC 债券才可以完成 2028 年 （交行 2030 年）前需要完成的 TLAC 指标的考核。 测算为静态测算，核心假设是用 2025 年 Q3 的加权风险资产（RWA）的规 模来估算 2026 年全年的加权风险资产规模。用上述 RWA 规模乘以 2028 年初需 要满足的 TLAC 加权比例监管要求，再减去 2025 年 Q4 发行的 TLAC 非资本债券 规模，即可得出 2026 年后需要发行多少 TLAC 债券才可以满足未来的监管要求。 最后假设每年/每季度的发行节奏是均匀的，可以得出 2026 年可能需要发行 3292 亿元的 TLAC 债券；未来 3 个季度，每个季度需要发行 1098 亿元的 TLAC 债券。

结合大行 TLAC 债的批文使用情况，2 季度最有可能发行 TLAC 非资本工具债 券是交通银行，2026 年 4 月 28 日即将有 2000 亿元的 TLAC 债券的批文将会过 期。

1.3 如果金融债供给增加会对其价格有什么影响？

2026 年 2 季度供给或处于历史偏高位置，但相比与 2025 年和 2024 年的总 发行量仍可能偏低；且在特别国债注资的影响下净融资规模可能会继续延续缩量 的趋势。 根据测算，2026 年 2 季度，二永债+TLAC 债合计约有 6168 亿元的发行需 求。若是参考历史经验，6168 亿元的供给或许不会对债券市场造成很大的冲击。 2025 年 Q2 和 2025 年 Q3 商业银行分别发行 7087 亿元和 6242 亿元的资本工 具，2024 年 Q2 和 2024 年 Q3 分别发行了 6025 亿元和 6821 亿元的资本工具。

结合 2024 年和 2025 年银行二用债的收益率走势观察，Q2 的二永债收益率 并未因为供给增加而走高，反而是由于资产荒等逻辑导致收益率下行。 考虑到目前阶段债市流动性较为宽裕，且年初以来 5 年信用债表现依旧比较好， 目前市场依旧处于缺资产的状态中。此外，未来部分摊余债基可能会采取政金债加 商金债的组合，增量的 TLAC 债发行需求可能依旧有配置需求，可以关注阶段性 的配置需求是否会带来交易机会。建议关注二季度银行发债增加可能带来的一二 级套利机会。此外也可以关注前期报告《3000 亿特别国债注资大行，对二级资本 债有何影响？》提到的二级资本债供给缩量预期带来的交易性机会。

1.4 本周信用债市场情况和交易策略

本周信用债市场交投活跃度回升，成交量相比前一周上涨至1.51万亿元左右。 具体来看隐含评级 AAA-的主体成交最为活跃，不同评级成交量周环比有所分化， AAA+和 AAA-级环比成交量减少，其他评级均有增加。二级市场城投债和产业债 的平均成交久期均较前周有所下降，城投债成交久期较上周环比下降至 2.51，产 业债成交久期环比下降至 2.79，为年内低位。一级市场方面，发行量季节性回升， 城投金融债等品种发行额环比增加至 3920 和 4422 亿元。2026 年二季度依旧约 有 1647 亿元的 3-5Y 摊余产品面临到期再配置的问题；叠加存款自律机制的升 级，我们预计 3Y 以内中短端信用债仍将较为强势。

配置方案：1）基础配置层面：大仓位可以优先考虑信用风险相对可控、期限 偏短的信用类品种，以获取较为稳定的收益来源。2）增强收益层面：依旧可以考 虑 3-5 年期二永债的交易性机会，或者是 3-5Y 的城投或者产业债，观察摊余债基 配置需求导致的收益率下行机会。 相比中高等级普信，中低等级城投绝对收益上仍有下行空间，但等级利差持续 压缩，这意味着中低等级普信品种吸引力逐步降低，配置性价比相对不高。但考虑 到中低等级信用债收益分化严重，仍可继续挖掘绝对收益相对高的短久期品种。 收益率角度看，本周各期限各品种收益率均有下行，仅有 10Y 信用收益率微 涨了 1.2bp。具体来看，1Y 品种收益率下行 2.7bp，2Y 品种收益率下行幅度最大 达到了 3.8bp，3Y 信用品种收益率下行 1.2bp，5Y 品种收益率下行 1.2bp。 3-10 年二永债本周各期限收益率均有所下行，3Y 期 AAA 级二级较前一周下 行了 2.85bp，3Y 期 AAA 级永续下行 2.85bp；5Y 期二级下行了 1.7bp 左右， 5Y 期永续下行了 1bp。从当前绝对收益率点位来看，3Y 期的大行二级资本债收益率在 1.83%附近，3Y 期的大行永续债收益率在 1.88%附近，5Y 期的大行二级 资本债收益率在 2.10%附近，5Y 期的大行永续债收益率在 2.145%附近。7Y-10Y 的二级资本债本周成交较为活跃，本周 7Y 二级资本债收于 2.32%附近，较前一周 下行了 1bp;10Y 二级资本债收于 2.47%附近，较前一周下行了 1.9bp 左右。

对比来看，二永相比于普信和普通商金更有性价比。3Y 的 AAA 的普通商金 债收益率保持至 1.68%附近，5Y 的 AAA 的普通商金债收益率下行了 2.8bp 至 1.77%附近；3Y 期 AAA 级的城投产业债收益率大多在 1.77%-1.8%附近，5Y 的 AAA 级的城投、产业债收益率大多在 1.89%-1.93%附近。综合来看，近期 3Y 二 永收益逐步接近普信，5Y 二永性价比较高。 分区域看，部分区域 2Y 内城投债仍有相对多的套息空间，甘肃、黑龙江、陕 西、广西、贵州、辽宁仍有成交在 2%以上 AA+及以下评级的城投主体。分行业 看，2Y 内收益较高的产业债主体集中在房地产、计算机、通信、机械设备等行业， 收益率均在 2.15%以上。 从套息空间来看，3Y 息差基本保持稳定，3Y 以上品种息差有所走阔。本周 R007 均值较上周下行至 1.49%附近。截至 2026 年 3 月 20 日，3Y 期大行二级 资本债与 R007 的息差有 35bp，3Y 期大行永续债与 R007 的息差有 41bp；5Y 期大行二级资本债与 R007 的息差上行至 63bp，5Y 期大行永续债与 R007 的息 差上行至 67bp；7Y 期大行二级资本债与 R007 的息差上行至 86bp，10Y 期大行 二级资本债与 R007 的息差上行至 99bp。

绝对收益方面考虑，二永的票息价值和弱资质城投仍比较高。若资金持续宽松 或后续进一步下行，套息策略仍然具有吸引力。 利差方面，不同期限的二永的信用利差较上周均有所收窄。3Y 期的大行二级 资本债信用利差下行至 48bp，5Y 期的大行二级资本债信用利差下行至 54bp，7Y 的大行二级资本债信用利差下行至 64bp，10Y 期的大行二级资本债信用利差下行 至 64bp；3Y 期的大行永续债信用利差维持在 54bp，5Y 期的大行永续债信用利 差下行至 58bp。相比于 3Y 期 AAA 中短期票据的 44bp 信用利差、5Y 期 AAA 中 短期票据的 36bp 信用利差、7Y 期 AAA 中短期票据的 43bp 信用利差、10Y 期 AAA 中短期票据的 48bp 信用利差明显有性价比。 从收益率点位的历史分位数角度看，1-3Y 普信的收益率均处于近三年的低位。 若是考虑摊余债基配置盘需求配置、地缘政治不确定性带来的滞涨交易以及同业 存款自律规定的升级，3Y 以内中短期债券或许更有确定性，5Y 期经过上周的调 整，已经初步显现一定性价比。后续 AAA 级的收益率若是继续上行至 2%以上， 配置盘可以考虑择机配置。在比价逻辑下，仍然可以关注 AA+等弱资质城投类主 体或关注 3-5Y 券商次永债、银行 TLAC 债和保险资本补充债，绝对收益好于同期 限其他普信与银行二级。