2026年港华智慧能源2025年年报点评：智慧能源聚合服务商龙头，发展前景广阔

公司概况：全球领先的智慧能源聚合服务商

上世纪 90 年代中期，香港中华煤气管理层放眼北方，瞄准正快速城市化的庞大市场及 民众对安全管道燃气日益殷切的需求决定拓展内地市场，这一战略决策造就了公司的诞生和 发展。1994 年香港中华煤气首间国内城市燃气公司成立，2001 年，公司的前身港华燃气有 限公司正式成立，并于同年 4 月在香港交易所创业板上市，股票代码为 8132.HK。2005 年， 公司转至主板上市，股票代码为 1083.HK。2007 年，公司与百江燃气完成策略重组，正式 统一使用“港华燃气”品牌运营内地业务。在全球的能源转型加速下，公司决定深度参与可 再生能源与数智化能源系统的建设，以实际行动响应国家的“双碳”目标，2021 年，公司 更名港华智慧能源，正式进军可再生能源业务。当前，公司定位全球领先智慧能源聚合服务 商，以综能化、去碳化、数智化为战略核心，开展区域性的综合能源管理和服务，包括能源 基础设施的投资、建设和运营及能效管理等智慧增值服务，并依托智慧能源生态平台实现“源 网荷储”一体化和能源管理数智化升级，全面打造碳智慧工业园区等，助力企业 ESG 管理。

公司为恒基兆业系内公司之一，控股股东是香港中华煤气，截至 2025 年上半年，香港 中华煤气持有公司股份超过 65%。香港中华煤气是香港第一家公用事业机构，也是全港唯一 的跨区域管道煤气供应商，进入内地以来已发展成为中国能源行业龙头企业之一。香港中华 煤气在多个方面给予了公司支持，使得公司能在对外合作等方面迈出更大的步伐。

公司主营业务结构：公司长期以来主要从事燃气项目的投资、开发和运营管理，并在燃 气业务基础上进步拓展经营领域，开展“燃气+”综合能源服务，提供一站式低碳、高效的 轻资产类能源服务解决方案，满足客户的多元用能需求。截至 2025 年底，公司的营收主要 来自两大业务，第一大业务为燃气业务，占比约 92%，第二大业务为可再生能源业务，占比 约 8%，燃气业务又可进一步细分为销售管道燃气及能源、燃气接驳和燃气相关产品及服务 等，其中销售管道燃气及能源贡献主要收入，占比约 84%。从公司售气量的下游占比来看， 工业贡献占比最大，为 48%，居民占比为 19%，分销及发电占比为 23%，商业占比为 10%。 未来，随着公司统筹气量规模继续扩大和工商业发展，客户用气需求量有望继续上升。

公司业绩状况：公司的营收和归母净利润的波动主要受整体燃气销售量、上游气价成本 传导以及可再生能源业务转型三大核心因素影响。2021 年，受益于整体燃气销售量增加 21% 至 145.79 亿立方米，公司的营收呈现双位数增长，2022 年则由于管道燃气顺价滞后等原因 归母净利润大幅下滑，2023 年以来，随着管道燃气顺价情况持续改善，公司多个城市燃气 项目所在城市已实现居民顺价，加之可再生能源业务通过轻资产模式的发展，规模效应在 2024 年开始全面体现，为公司带来了另一个利润增长动力。2025 年，虽然受暖冬、房地产 及传统工业减产影响，工商业气量下跌，但整体而言公司业务利润维持相对稳健，公司实现 营收 209.12 亿港元，同比下降约 1.89%，实现归母净利润 15.85 亿港元，同比下降约 1.29%。

行业分析：城市燃气需求刚性，光伏市场有望回暖

2.1 我国城市燃气以天然气为主，需求相对刚性

燃气是城市居民、工商用户的重要能源之一，作为公用事业，城燃行业发展的动力之一 主要来自城市化。随着城市化建设的推进，城燃普及率逐年提高，2024 年我国城市燃气使 用普及率达 98.64%。城市燃气主要包括天然气、液化石油气和人工煤气等。天然气凭借用 途广泛、热值高和低碳等优势，随着行业的不断发展，成为我国城市燃气的主力。2024 年， 从我国城市燃气需求分布来看，天然气需求占比 99.26%，人工煤气与液化石油气需求分别 占比 0.74%与 0.01%。同时，我国燃气行业在建设和发展过程中存在明显的区域性差异，华 北地区天然气的人均用量远超其他地区。据华经产业研究院数据，2024 年华北地区城市燃 气供气总量占全国比重 21.70%，华东地区占 34.14%，其他地区供气量相对较少。

2025 年，全国天然气表观消费量 4265.5 亿立方米，同比微增 0.1%，其中，城市燃气 需求相对刚性，消费保持相对稳定增长。2026 年是“十五五”开局之年，城市燃气虽然受 冬季采暖、夏季制冷的季节性波动影响，但依托刚性需求、用气人口增长以及储气调峰设施 的保供支撑，叠加天然气发电快速发展，全年天然气消费量增速或将有所回升。

2.2 光伏发电装机容量持续增长，反内卷驱动下盈利能力有望复苏

近年来，光伏产业已成为全球能源转型的核心力量。无论是欧洲加速脱碳布局、美国推 动清洁能源战略，还是中国稳居全球最大光伏装机市场，光伏都在重塑世界能源版图。各国 纷纷加码能源结构调整，光伏发电已从补贴依赖型产业，迈向以成本优势和效率提升为主导 的市场化新阶段。从国内来看，我国以光伏发电为代表的新能源发展成效显著，装机规模稳 居全球首位，发电量占比稳步提升，成本快速下降，已基本进入平价无补贴发展的新阶段。 2025 年，全国光伏新增装机 3.17 亿千瓦，同比增长 14%，其中，集中式光伏新增 1.64 亿 千瓦，分布式光伏新增 1.53 亿千瓦。截至 2025 年 12 月，全国光伏发电装机容量已经达到 12 亿千瓦，同比增长 35%，继续保持快速发展势头，我国能源绿色低碳转型取得显著成效。

目前，国家相关部门与中国光伏行业协会协同发力，围绕“产能调控”与“价格规范” 双核心，持续推进“反内卷”治理工作。2024 年 10 月 18 日，中国光伏行业协会首次公开 发布光伏产业链各环节成本底线，为规范市场秩序与遏制低价恶性竞争提供明确参考依据。 需求方面，预计“十五五”期间我国光伏新增装机仍将维持一定规模，需求基本盘依然稳固。 长期来看，“政府引导一行业协同一企业转型”的三方联动有望促进光伏产业有序出清落后 产能，逐步破除“内卷式”竞争，届时产业链价格整体回升至正常逻辑，企业有望扭亏为盈。

公司分析：燃气业务与可再生能源双轮驱动

3.1 燃气业务：国内城市燃气龙头，管道燃气气源稳定且充足

公司是中国五大全国性城市燃气企业之一，依托母公司香港中华煤气超过 160 年的运营 经验，公司的业务管理能力和品牌受到了市场的广泛认可，市场地位很高。公司的主营业务 为燃气销售，主要通过管道销售燃气，并通过积极建设燃气管道网络、销售燃气炉具等强化 公司业务。公司客户数量较多且近年来呈现增长态势，截至 2025 年末，公司整体售气量达 173.7 亿立方米，同比增长约 1%，总客户数达到 1839 万户，年内新增用户数达到 75 万户。

公司联同香港中华煤气进行天然气采购，通过与“三桶油”的合作锁定基础气源，在此 基础上，公司通过与国家管网的合作，实现了全国范围内的优化调度和使用，有效保障了供 气稳定性，同时通过 LNG 进口长约、提高自主气源占比等多元化气源供应策略以及建设储 气库等措施加强天然气供应能力，从而有效提高调峰、应急储备和保供能力，降低公司气源 成本。2025 年公司天然气购销价差扩大至每立方米 0.58 元人民币，较 2024 年进一步增长 0.02 元人民币。整体来看，公司的燃气业务自 2024 年以来营业收入基本维持在 190 亿港元 以上，2025 年，公司燃气业务全年实现营业收入 192.53 亿港元，同比下降约 1%。

3.2 可再生能源：依托客户资源优势，积极向轻资产模式转型

在“双碳”政策背景下，公司依托工商业客户数量较多和客户资源优质的优势，加速发 力可再生能源业务，与燃气业务实现协同增长。公司秉持综合能源解决方案、去碳化和智能 化三大核心战略方向，持续投资以“零碳智慧园区”为场景的可再生能源项目。公司可再生 能源业务结构较为多元，涵盖光伏、储能、充换电、工商客户综合能源服务等。 公司依托已有的 128 个零碳智慧园区发挥规模与成本优势，并结合燃气板块协同效应， 截至 2025 年底，公司可再生能源业务已覆盖 25 个省、自治区和直辖市，服务工业客户超过 2000 个，客户基本盘稳固优质。分布式光伏年内新增并网 0.5GW，累计并网装机容量达到 2.8GW，碳资产管理和服务业务稳步扩容。受益于并网规模的增长，2025 年光伏发电量达 到 24.8 亿千瓦时，同比增长约 36%，售电交易量达到 84 亿度。