2026年恒丰纸业公司研究报告：烟草纸龙头企业进入新增长期

烟草用纸领域龙头企业

1.1 历史悠久，深耕烟草领域

公司是国家烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地，是国内造纸行业重点 高新技术企业，于 2001 年在上海证交所上市交易。公司拥有 70 余年历史底 蕴和特种薄页纸研发制造技术，目前有机制纸生产线 22 条，年生产能力 27 万吨，主要生产各类卷烟纸、滤棒成形纸、手卷烟纸、新型烟草用纸、接装 纸等烟用纸及薄型印刷纸、生活用纸、食品包装纸、装饰用纸等其它非烟用 特种薄页纸共计十大系列产品。 公司卷烟配套用纸国内市场综合市场占有率近三分之一，是全国最大的 卷烟辅料用纸生产基地，被国家烟草总公司确定为卷烟辅料生产基地。国外 客户遍布欧洲、亚洲、南美洲、北美洲、非洲。

公司的主营业务为烟草工业用纸，其次是机械光泽纸。截止至 2025 年中 报，烟草工业用纸占公司营收比重为 65.48%，机械光泽纸占比为 11.75%， 另外还有薄型印刷纸等特种纸类。

1.2 公司为国有控股企业，股权结构相对稳定

公司实际控制人为黑龙江国有资产监督管理局，股权结构稳定。截止 2026 年 3 月 12 日，恒丰纸业集团持有公司 27.14%股权，是公司第一大股东； 而恒丰纸业集团是黑龙江国资委通过新产业投资集团间接控制的国有法人。 此外，公司收购锦丰纸业后，四川竹浆纸业成为公司第二大股东，持股比例 为 9.07%。

公司管理层任职时间长，经验丰富。董事长李总在公司担任董事长职务 长达 24 年，历任牡丹江造纸厂抄纸六分厂副厂长，抄纸三分厂厂长，牡丹江 恒丰纸业股份有限公司资产管理部部长等职务；总经理周总历任牡丹江恒丰 纸业股份有限公司抄纸一分厂设备助理工程师、设备副主任工程师、副厂长、 厂长等职务，不但有技术背景且管理经验丰富。

1.3 公司非烟产品占比提升，国内国外均有布局

公司收入利润稳步增长。收入端，公司 2018-2024 年营业收入从 16.1 亿 元增长至 27.7 亿元，CAGR 为 9.5%，稳健增长。2025Q1-Q3 实现收入 20.4 亿元，同比增 6.3%，保持增长势头。 利润端，公司2018-2024年归母净利润从0.67亿增长至1.16亿元，CAGR 为 9.6%，增长趋势和收入一致。2025Q1-Q3 实现归母净利润 1.5 亿，同比 增 34.8%，公司预计 2025 年归母净利润为 1.78-2.15 亿元，同比增 53.69%-85.63%。公司 2025 年归母净利润高增长主要是由于公司积极把握市 场节奏，持续推进精益化管理，有效降低原材料及能源消耗，优化供应链管 理及加强存货周转，严控采购成本和运营费用，公司核心业务盈利能力稳步 增长，经营业绩同比实现强劲上升。

从产品构成来看，烟草纸收入占比最大，非烟占比逐步提升。烟草用纸 是公司第一大收入来源，2025H1 占收入比重达到 65.5%，其次是机械光泽纸， 2025H1 占比 11.7%，薄型印刷纸占比达到 6.1%；近年来公司非烟业务加速 放量，2025H1 公司机械光泽纸、薄型印刷纸和其他纸收入分别达到 1.6 亿/0.8 亿/2.1 亿，同比增长 16.7%/11.5%/15%。

从地区分布来看，公司以境内收入为主，境外亦有布局。2025H1 公司国 内收入占比为 71.08%，海外占比为 28.92%。公司多年来在国际市场销售已 取得较好成绩，成为菲莫国际、英美烟草、日烟国际等国际烟草巨头的重要 供应商，公司卷烟配套用纸产品国际市场综合占有率超过 20%。

公司盈利能力相对稳定，烟草用纸毛利率最高。公司 2024 年毛利率为 17.8%，同比提升0.43pct，2025年Q1-Q3毛利率为17.3%，同比提升1.1pct。 公司费用率保持相对稳定，2025Q1-Q3 净利率达到 7.46%，同比 2024 年提 升 1.32pct。

从销量来看，2024 年，公司机制纸销量为 22.7 万吨，同比增长 11.4%。 2018-2024 年，公司销量稳步增长，从 13.8 万吨上升至 22.7 万吨，CAGR 为 8.6%。从吨盈利来看，公司产品单吨净利保持在 500 元以上，盈利能力相 对稳定。

传统卷烟市场相对稳定，HNB 打开增长空间

2.1 传统卷烟市场需求稳定

烟草用纸包括卷烟纸、滤嘴棒成形纸、烟用接装纸原纸和烟用内衬纸原 纸。其中卷烟纸是用于包裹烟丝，直接参与燃烧；滤嘴棒成形纸是用于包裹 滤嘴材料，有很高的透气性以及防水性；烟用接装纸是用于连接滤嘴与烟支， 也叫水松纸，具有一定的抗水性和湿强度。其次还有包装用纸，包括铝箔纸、 透明纸等，用于盒装和条状保护。

2024 年，除中国外世界各类烟草制品销售额 6639.8 亿美元，其中卷烟、 雪茄、手卷烟和斗烟烟丝等可燃烟草制品合计占 86.9%。2024 年，世界卷烟 销售额 5144.3 亿美元，同比增长 1.5%。销售额超百亿美元的国家和地区有 15 个，合计占世界比重 64.1%，其中美国（929.3 亿美元）、印尼（395.2 亿 美元）、德国（251.7 亿美元）位居前三。（本节数据来源于欧睿国际，均为零 售数据；数据提取时间为 2025 年 3 月 20 日，其中 2024 年数据均为预估数 据；在计算各类烟草制品的世界合计数据时，均不包含中国市场） 2023 年，我国卷烟销量比重占全球 47.18%。2025 年，我国卷烟产量达 到了 2.47 万亿支，同比增长 0.2%，产量连续六年稳步增长。我国烟民需求 规模庞大，但受到国内控烟政策和国民健康意识的提升，传统卷烟消费增长 放缓。

卷烟用纸量和全球卷烟需求密切相关，市场规模较为稳定。根据贝哲斯 咨询，2024 年全球卷烟卷纸市场规模 21.59 亿美元，预计 2024-2029 复合年 增长率为 2.37%，增速相对稳定。

2.2 我国卷烟纸生产实行许可证制度

我国卷烟用纸属于烟草专卖产品，卷烟纸生产经营实行许可证制度，必 须经国家烟草专卖局审核批准，凭国家烟草专卖局核发的烟草专卖生产企业 许可证、五种烟草专卖品经营企业许可证进行卷烟纸的生产和经营活动。 目前国内仅有约十家企业能够合法生产和销售卷烟纸，因此竞争格局相 对稳定。持有牌照的公司包括恒丰纸业、民丰特纸、中烟摩迪（江门）纸业、 云南红塔蓝鹰纸业、浙江华丰纸业等。其中恒丰纸业是龙头企业之一，2024 年，公司卷烟工业用纸国内市占综合占有率为 38.49%，继续保持国际领先水 平。

2.3 HNB 为行业带来新的增长点

新型烟草为卷烟用纸带来新的增长空间。全球控烟政策趋严和健康意识 提升导致传统卷烟销量呈长期缓降趋势。然而，菲莫国际（PMI）、英美烟草 （BAT）等烟草巨头纷纷将战略重心转向 HNB 产品。HNB 烟弹的结构比传 统卷烟更复杂，需要使用多种高性能特种纸，如专用片基用纸、防渗透成形 纸、封口纸等。因此，HNB 渗透率的提升将有效对冲传统卷烟下滑的负面影 响，并驱动烟草用纸市场总需求的结构性增长。

编辑：火腿肠