2026年央行报表及债券托管量观察：年初以来机构配债的合意点位

2 月央行资产负债表和托管量解读

（一）2026 年 2 月央行资产负债表变动解读

2026 年 2 月，中国央行资产负债表规模从 49.32 万亿元上行至 49.99 万亿元，增加 6673 亿元。从资产端来看，主要增项为“对其他存款性公司债权”，主要减项为“对其他 金融性公司债权”。从负债端来看，主要增项为“货币发行”、“其他存款性公司存款”、 “非金融机构存款”，主要减项为“政府存款”。

1、资产端：春节前央行积极投放长钱，维稳资本市场资金延续回收

央行积极投放“偏长”流动性，“对其他存款性公司债权”延续增长。2 月春节假期 叠加政府债供给提速，央行积极投放偏长流动性予以对冲，7D 逆回购净回笼 1205 亿元， 节前 14D 逆回购净投放 1.4 万亿元，3M、6M 买断式逆回购规模分别净投放 1000 亿元、 5000 亿元，MLF 超额续作 3000 亿元，国债买入规模下行至 500 亿元，央行披露其他结 构性货币政策工具净回笼 76 亿元，Wind 口径下全月净投放 7719 亿元，与央行报表“对 其他存款性公司债权”科目 7865 亿元的增量差异不大。在央行相对积极的呵护下，今年 春节前资金表现更加平稳，DR001 接近 1.4%运行，DR007 在 1.45-1.5%附近位置，波动 区间较往年明显收窄。

年初在权益风偏回暖背景下央行维稳工具逐步退出，2 月“对其他金融性公司债权” 大幅减少 2930 亿元。2025 年 5 月以来，权益市场风险偏好持续回暖，央行维稳工具逐 步退出，2026 年 2 月央行“对其他金融性公司债权”减少 2930 亿元，自 2025 年 5 月以 来累计减少 7146 亿元，已完成对 2024 年 6 月以来维稳资本市场的流动性投放的回收， 相较 2024 年以来累计净投放还有 1837 亿元的余额待回收。但 3 月资本市场受美伊冲突 持续下跌，汇金公司再贷款作为支持资本市场平稳运行的工具后续可关注“对其他金融 性公司债权”科目是否回升。

2 月央行买债规模下降至 500 亿元，体现其相对审慎的态度。2 月央行买入国债规模 下行至 500 亿元，对中央政府债权当月增加 274 亿元。分析来看，1 月中旬国新办新闻发 布会央行层表示债券市场平稳健康发展，债券市场代表性的 10 年期国债收益率近期稳定 在 1.8%-1.9%附近；两会后经济主题发布会指明收益率稳定在 1.8%附近，当前债市点位 或符合央行的合意区间。2 月政府债发行压力不弱的情况下，资金价格维持相对低位、存 单发行利率也相对偏低，说明资金条件较为宽裕，央行买债规模下降或体现出相对审慎 的态度。

2、负债端：财政存款资金拨付提速，春节期间居民取现、消费需求旺盛

财政靠前发力下，2 月财政存款大幅减少。2025 年全年，央行“财政存款”科目累 计增长 5003 亿元，背后原因或是项目开工存在堵点，这一部分结余资金构成了 2026 年 财政资源的重要补充。2026 年作为“十五五”开局之年，政府工作报告定调“充分挖掘 释放有效投资潜力”，十五五规划纲要中明确六大领域 109 项重大工程，或可打通财政支 出中项目不足的堵点，靠前发挥财政对于经济增长的支撑作用。2 月央行“财政存款”单 月减少 6165 亿元，1-2 月一二本账累计支出同比为 6.1%，较 2025 年同期 2.9%的增速明 显偏高，均指向财政靠前发力、资金拨付有所提速。

春节期间居民取现、消费需求较高，带动“货币发行”、“非金融机构存款”余额增 长。春节期间，居民现金需求显著增加，2 月央行“货币发行”科目增长 7327 亿元。“非 金融机构存款”指非金融机构（如支付机构、证券公司等）在央行的存款，主要是支付机 构交存央行的客户备付金存款，通常与居民消费成交量成正比，因此节假日期间非金融 机构备付金存款多增加，2 月央行“非金融机构存款”科目增长 2287 亿元。

（二）2026 年 2 月央行操作对托管量的影响

根据央行公告，2026 年 2 月人民银行开展了 18000 亿买断式逆回购操作，其中包括 3 个月期限 8000 亿、6 个月期限 10000 亿，当月有 12000 亿元买断式逆回购到期，合计 净投放 6000 亿元；当月买入国债 500 亿元。 央行国债买卖、买断式逆回购等操作会对托管量账户有影响。具体来看： （1）从量级来看：创新工具规模和托管量账户变动相符。2 月买断式逆回购净投放 规模为 6000 亿，国债买入考虑当月到期后净买入 274 亿，央行创新工具净投放规模合计 为 6274 亿元，而中债-其他（央行）科目余额单月增加 6069 亿元，两者较为接近。 （2）从结构来看：主要增量品种为国债、地方债。2 月中债-其他（央行）条目主要 增量为国债（4449 亿元）、地方债（1809 亿元），政金债转为减持 148 亿元。

杠杆率：央行呵护下资金整体宽松，春节后机构杠杆情绪逐渐修复

央行呵护下资金整体宽松，春节后机构杠杆情绪逐渐修复。2026 年 2 月，节前政府 债供给提速，央行通过买断式逆回购、14D 逆回购净投放约 2 万亿元，全月资金整体运 行平稳，上旬杠杆情绪较强，中旬临近春节机构成交清淡、节后则受债市回调影响杠杆 意愿维持偏弱，全市场质押式回购月均成交量从 1 月的 8.1 万亿下降至 2 月的 7.4 万亿， 3 月以来，短端表现好于长端，机构杠杆意愿修复，截至 3 月 18 日，月均成交量上行至8.5 万亿；债基 2 月杠杆率均值上行至 120.7%，3 月以来进一步上行至 121.1%，处于历 史同期偏高水平。

分机构：节前交易盘主导债市下行，节后配置盘回归配债主力

债市运行方面，2 月节前债市定价由配置盘切换为交易盘，月初风险资产大幅回调， 债市迎来修复行情，交易盘主导收益率下行突破 1.8%；春节后，受两会政策博弈、海外 关税利好风险偏好，收益率回到 1.8%附近偏弱震荡；3 月以来，美伊冲突持续演绎，经 济开门红成色亮眼，通胀担忧下长端表现偏差，10y、30y 国债活跃券最高上行至 1.84%、 2.31%附近，短端在同业活期存款监管继续“降成本”、资金面宽松、银行买入偏强等因素 支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化。 截至 2026 年 2 月，中债登和上清所托管量共计 180 万亿元，其中商业银行（963484 亿元）>广义基金（479812 亿元）>中债-其他（123693 亿元）>保险自营（52726 亿元）> 境外机构（33241 亿元）>证券公司（32303 亿元）。

2 月主要机构债券托管量变动如下：商业银行（+8007 亿）＞中债-其他（央行等特 殊结算成员，+6069 亿）>证券公司（+93 亿）＞境外机构（-304 亿＞保险自营（-311 亿））> 广义基金（-1717 亿）。

从二级市场来看，节前交易盘做多情绪升温，节后配置盘成为主要承接主体。 （1）2 月节前交易盘做多情绪升温，节后转为止盈：节前，伴随收益率下行配置盘 的配置意愿下降，基金、其他机构（含理财委外）成为主要买入力量，7-10y 国债的主要 买入方由大行逐步切换至券商，20-30y 国债的主要买入方由中小行切换至基金；节后， 两会政策博弈、海外关税利好风险偏好导致债市调整，交易盘转为止盈，配置盘再度成 为承接主力，7-10y 国债、20-30y 国债分别由大行、中小行承接。 （2）3 月以来长端持续调整，配置盘积极承接：3 月以来长端延续调整态势，银行、 保险“开门红”资金支撑下积极逢高增配，尤其是中小行配债力度明显增强，7-10y 国债 仓位由券商移向中小行、大行，20-30y 国债仓位由券商、基金移向中小行、保险。

观察今年以来 10y 国债和 30y 国债的筹码分布：10y 国债在 1.8%下方银行买债力度 有限、主要是基金和券商带动，1.8%上方有大行配置力量，1.85%上方有中小行配置力量； 30y 国债在 2.25%下方银行买债力度有限、主要是基金和券商带动，2.25%-2.35%有中小 行配置力量逐步入场，季末在 2.3%附近保险也开始进场配置。