2026年固定收益：化债下的成绩单，透视2025区域基本面

2025 年各省表现如何？

经济方面，根据国家统计局数据，2025 年全年国内生产总值 1401879 亿元，比上年增长 5.0%。 各省来看： GDP 总量上，广东、江苏、山东、浙江、四川在各省级行政区中依次位居前 5；各省排名 中，相比 2024 年，重庆实现赶超辽宁。 GDP 增速上，西藏增速达 7.0%，位列第一，甘肃增速达 5.8%，紧随其后；河北、河南 GDP 增速达 5.6%，山东、浙江、四川、湖北、安徽、新疆增速达 5.5%；辽宁、广东、海南、山 西、云南、青海、黑龙江增速低于 4.5%，其中辽宁增速最低。

财政方面，2025 年，全国一般公共预算收入 216045 亿元，比上年下降 1.7%。其中，全国 税收收入 176363 亿元，比上年增长 0.8%。中央一般公共预算收入 93963 亿元，比上年下 降 6.5%；地方一般公共预算本级收入 122082 亿元，比上年增长 2.4%。 全国政府性基金预算收入 57704 亿元，比上年下降 7%。分中央和地方看，中央政府性基金 预算收入 5056 亿元，比上年增长 6.8%；地方政府性基金预算本级收入 52648 亿元，比上 年下降 8.2%，其中，国有土地使用权出让收入 41518 亿元，比上年下降 14.7%。 各省来看： 一般公共预算收入上，除陕西、内蒙古、山西、青海较 2024 年下滑外，其余各省均实现 正增长，广东、江苏、浙江、上海、山东绝对规模仍领先。 政府性基金收入上，房地产市场及土地市场延续偏弱，仅有贵州、云南、北京、甘肃实现 30 亿元以上正增长，其中贵州、云南分别增长 260 亿元、151 亿元；四川、湖南、新疆、 黑龙江、西藏实现小幅正增长，其他各省均有不同程度的下滑。其中江苏下滑超 1600 亿 元，山东、陕西下滑超 500 亿元，浙江、河南、广东下滑超 250 亿元。 财政自给率上，贵州、云南、宁夏、广西、吉林、黑龙江、甘肃、青海、西藏区域仍低于35%；山西财政自给率由 56%下滑至 53%。

债务方面，截至 2025 年 12 月末，全国地方政府债务余额 548231 亿元。其中，一般债务 175120 亿元，专项债务 373111 亿元。 各省中，广东、山东、江苏、浙江 4 省地方政府债务余额规模位于前列，均超 30000 亿元， 江苏、浙江、山东、四川、广东 5 个省份城投有息债务规模位于前列，均超 60000 亿元。 结合地方政府债务、城投有息债务两方面来看各区域的债务压力：各省政府债务率普遍上 升，云南、甘肃、天津、贵州、湖北、北京等区域城投债务率下降较为明显。城投有息债 务方面，江苏、湖南、浙江、安徽、贵州区域城投债务体量明显压降。

2025 年各地市表现如何？

进一步，关注地市层面，我们选择重要省份（直辖市）存量城投债规模较大的地级市（直 辖市区），观察其 2025 年基本面数据的表现。

（1）首先来看重庆、天津区域中存量债较多的区： 经济数据方面，重庆市涪陵区、长寿区、合川区、万州区 GDP 增速均在 6.5%及以上，天 津市武清区 GDP 增速达 5.8%以上；重庆市江津区、天津市北辰区及静海区增速相对较低。 财政数据方面，重庆市沙坪坝区财政自给率由 2024 年的 35%下滑至 2025 年的 28%，下滑 幅度相对较大；天津市滨海新区财政自给率显著提升，其一般公共预算收入有明显增长。 政府性基金收入上，重庆市涪陵区政府性基金收入下滑明显，万州、永川 2025 年有较多 增量。

债务数据方面，重庆市存量城投债规模超 70 亿元的 16 个区中，诸多区域的广义债务率均 居高位，有 13 个区广义债务率高于 900%，有 2 个区广义债务率高于 2000%（沙坪坝、巴 南）；且各区地方政府债务限额-余额空间已很小。 天津市中，津南区、静海区的广义债务率超 1200%，北辰区广义债务率超 900%，滨海新区 的广义债务率较 2024 年继续有所压降；就城投债务来看，滨海新区、北辰区的城投有息 债务体量有较为明显的压缩。

（2）其次来看广西、云南、贵州、新疆、甘肃区域，选取存量债券较多的地市州观察： 经济数据方面，广西柳州、贵州铜仁 GDP 增速相对较高；黔南、遵义、昆明 GDP 增速偏 低，均低于 4.5%。 财政数据方面，财政自给率上，贵州多个市州均低于 35%，如铜仁、黔东南、毕节、安顺、 黔西南、黔南。政府性基金收入上，昆明、贵阳、铜仁等区域实现正增长。

债务数据方面，广西南宁、新疆乌鲁木齐的广义债务率有较大幅度的增长。城投债务方面， 昆明、兰州、贵阳、遵义、六盘水的城投有息债务体量有明显的压降，其他地市州多数亦 在压缩，如黔南、南宁等。

（3）再看江苏、浙江两省： 经济数据方面，江苏淮安、徐州、宿迁 GDP 增速在省内相对较高，均在 5.5%以上；浙江 绍兴、丽水、金华、温州、台州 GDP 增速均在 6.0%以上；连云港、宁波 GDP 增速在其省 内相对较缓。 财政数据方面，常州、宁波、嘉兴的财政自给率提升。政府性基金收入上，江苏省内各地 市均同比下滑，无地市实现正增长，其中常州、盐城、无锡下滑显著；浙江省内仅有杭州 市实现较为明显正增长，其余各地市多出现不同程度下滑。

债务数据方面，江苏及浙江绝大多数地市的广义债务率均在上升，主因是地方政府债务余 额的增长，较多地市的城投有息债务规模在压降，如镇江、淮安、盐城、泰州、宁波、温 州等。

（4）再看山东省： 经济数据方面，各地市 GDP 增速多优于全国平均增速，其中烟台、日照、泰安、济宁、威 海增速在 5.8%及以上。 财政数据方面，烟台市财政自给率有小幅下滑，滨州市财政自给率明显提升。政府性基金 收入上，潍坊、滨州、烟台均下滑超 100 亿元，青岛、临沂、威海实现小幅增长，其余多 数地市均出现不同程度下滑。

债务数据方面，山东省除济南市外其他地市的广义债务率均有不同程度的上升，主要原因 是地方政府债务规模的增长，省内各地市城投有息债务规模均在压降。

（5）再看湖南、湖北两省，聚焦存量债在 70 亿元以上的地市： 经济数据方面，湖南省中，株洲、郴州 GDP 增速相对较高，张家界、邵阳 GDP 增速在省 内偏低；湖北省中，多个地市增速高于 6.0%，包括黄石、十堰、荆州、荆门、宜昌等，襄 阳市偏低。 财政数据方面，湖南、湖北两省各地市的财政自给率分化明显，省会长沙市、武汉市财政 自给率分别为 80%、69%，同比均上升，其他多数地市财政自给率不足 45%；湖北省多个地 市财政自给率同比明显改善，如黄石、襄阳、宜昌、荆门、荆州、孝感。政府性基金收入 上，衡阳增长较为显著，长沙、荆门下滑明显。

债务数据方面，湖南省多个地市的广义债务率上升幅度较为突出，如株洲、常德、邵阳、 张家界、湘潭，以上城市均是因为地方政府债务规模的上升，城投有息债务均在压降；湖 北省各地市的广义债务率较 2024 年相对稳定。债务规模方面，除长沙及郴州外，其余地 市城投有息债务基本均在压缩或维持稳态。

（6）再看江西、安徽两省： 经济数据方面，江西鹰潭 GDP 增速为 6.2%，在省内表现突出；安徽省多个地市增速在 6.0% 及以上，包括芜湖、合肥、铜陵、宣城、马鞍山；江西景德镇、安徽淮北增速较弱。 财政数据方面，江西省内地市财政自给率整体偏低，多个地市的财政自给率不足 40%，但 2025 年多数地市有所改善，九江市小幅下滑；安徽省内部分地市财政自给率小幅下滑，合 肥、宣城、马鞍山同比提升相对明显。政府性基金收入上，江西、安徽多数地市同比继续 下滑，合肥市下滑显著，南昌、鹰潭实现小幅正增长。

债务数据方面，江西上饶、抚州、吉安、安徽合肥、安庆、宿州、六安等地市的广义债务 率同比上升较多，其中仅有合肥市是因为地方政府债务及城投有息债务余额均同比增长， 其他地市的城投债务均有不同程度的压降。债务体量上，除合肥的城投有息债务有明显增 长外，其他地市大多在压缩，其中江西南昌、赣州、景德镇、安徽宣城、蚌埠压降规模显 著。

（7）再看四川、陕西两省，聚焦存量债 100 亿元以上地市： 经济数据方面，四川省内，GDP 增速较高的地市较多，眉山、遂宁、自贡、内江、绵阳增 速均在 6.5%及以上；乐山的增速相对偏低。陕西省内，渭南、咸阳增速在 5.5%及以上，西 安、延安增速不及 5%。 财政数据方面，四川、陕西各地市的财政自给率基本保持稳定，无明显下滑。政府性基金 收入上，四川省内各地市相对稳定，成都市小幅增长；陕西省内西安市大幅下滑。

债务数据方面，四川成都、眉山、陕西西安的广义债务率上升幅度相对较大，其他地市虽 有上升但幅度尚可。债务体量上，多数地市的城投有息债务在压降，尤其是西安市，遂宁、 宜宾、渭南亦有较大幅度的下降，成都市城投有息债务规模仍在增长。

编辑：火腿肠