2026年松原安全公司深度研究：被动安全赛道黑马，量价双重成长向上

深耕被动安全赛道，产品客户持续扩展

1.1、整体介绍：被动安全黑马，国产替代加速成长

深耕被动安全赛道二十余年，国内自主被动安全领先供应商。公司是国内知名的汽车安全系统一级供应商，专业从事汽车安全带总成、安全气囊、方向盘、汽车电子等汽车安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、生产、销售及服务。公司的前身余姚市博一汽车配件有限公司成立于 2001 年，2016 年 7 月公司更名为浙江松原汽车安全系统有限公司，2020年9月在深交所上市。公司前期聚焦于安全带业务，2018 年成立安全气囊及方向盘事业部，战略性地从单一的安全带产品向被动安全系统模块集成供应商转型。2021 年，公司逐步实现方向盘和安全气囊产品批量供货，产品多元化战略初见成效，成功开辟第二、第三增长曲线。2024年，公司首获海外客户全球化订单，并投资建设马来西亚生产基地，全球化战略迈出实质性步伐。

1.2、股权结构：集中且稳定，决策体系灵活高效

公司股权结构稳定清晰，实控人家族控股近七成。截至 2025 年9 月30 日，公司的三大实际控制人为胡铲明、沈燕燕和胡凯纳，其中胡铲明和沈燕燕为夫妻关系，胡凯纳为胡铲明与沈燕燕之子，三人通过直接持股和间接持股的方式共同持有公司69%的股份。

1.3、产品与客户：产品逐步延伸，客户资源持续拓展

1.3.1、产品端：从被动安全零部件到系统级供货

安全带业务稳定放量，气囊、方向盘业务快速增长。公司主营业务聚焦汽车被动安全系统，主要包括汽车安全带总成及零部件、安全气囊、方向盘等被动安全产品，以及特殊座椅安全装置，2024 年三大核心业务收入占比超 95%。其中，安全带仍是基本盘，2025年上半年，安全带业务占营收比重为 59%；自 2021 年批产放量以来，气囊和方向盘业务的收入贡献快速增长，2021 年两者收入合计占比仅为 0.64%，2025 年上半年，两个业务的收入合计占比已经提升至 39%。 安全带业务：公司已经建立了比较完备的从安全带零部件到安全带总成的全产业链体系，安全带零部件方面，公司逐步完成了关键、核心及成本占比较高的零部件的自制，此举将削减生产成本，推高毛利率；安全带总成方面，公司拥有紧急锁止式安全带、限力式安全带、预紧限力式安全带、自适应预紧限力式安全带、零重力座椅安全带、主动预紧式电机安全带等产品，并具备噪音抑制、儿童锁、防反锁等多重先进功能。安全带产品单价也随着功能丰富和技术水平上升而提高。 气囊业务：安全意识增加与消费升级拉动气囊需求增长，除了传统的主驾气囊、副驾气囊、侧气囊和侧气帘，还有膝部气囊、远端气囊、后排气囊、防下潜气囊、安全带气囊、行人保护气囊等为乘员提供全方位的保护。据懂车帝，当前主流车厂新车型普遍配备6个及以上安全气囊，其中，上汽大众凌渡 LGTS、广汽本田 P7 等车型配备了10 个及以上安全气囊。当前公司拥有 DAB（主驾气囊）、PAB（副驾气囊）以及对应主动式泄气孔特征气囊、SVPAB遮阳板气囊、SAB（侧气囊）、CAB（侧气帘）、KAB（膝部气囊）、F-SIDE（远端气囊），为消费者提供更可靠务的安全服。

方向盘业务：随着消费升级，被动安全系统产品也从过去的单纯注重安全性升级为不仅注重安全性，还注重消费者体验感。方向盘电加热、离手检测等技术应运而生，其外观设计也更加考虑美学和舒适感。公司已具备 PU 方向盘、真皮方向盘、智能化方向盘（集成离手检测、电加热等功能于一体）等产品，可满足多元化的消费需求。

1.3.2、立足国内自主客户，客户资源不断扩展

公司客户从商到乘，乘用车客户拓展支撑公司近年发展。公司早期客户以商用车客户为主，包括宇通客车、北汽福田等。2009 年，公司客户矩阵拓展至乘用车领域，合作奇瑞汽车，后续公司陆续成功供货吉利、长城、长安、通用五菱等主流自主品牌。随着国内电动智能化潮流带动自主品牌和新势力品牌兴起，2021 年起，公司密集拿到新势力“门票”，蔚来、理想、小鹏、问界、极氪相继定点。2024 年，公司新增欧洲知名汽车制造S 客户，标志着公司的合作版图向全球范围迈进。

1.4、财务表现：“快-缓-再快”三阶段增长

松原安全营收呈现“快—缓—再快”的三段曲线。松原早期凭借自主品牌安全带国产替代实现从 0 到 1，2016-2020 年受益于安全带法规加严，营收由 2016 年的4.2 亿元增至2020年5.4 亿元，CAGR 约 6.5%，稳步扩张；2021-2022 年合资燃油车减产，并受到疫情、缺芯等影响，公司传统客户订单增速放缓，公司收入亦出现增速阶段性放缓；2023 年起蔚来、理想、小鹏、问界、极氪等新能源车型批量供货，规模效应释放，2024 年营收跃升至19.7亿元，同比+54%，拐点确立，营收增速重回 30%以上高增区间。 公司利润端高速增长，后续订单放量有望进一步提升公司盈利弹性。2016-2024年，公司归母净利润自 0.6 亿元升至 2.6 亿元，CAGR 约 20%。其中 2022 年受产能爬坡、年降加剧与疫情扰动，公司归母净利润仅个位数增长。2023 年起，蔚来、理想、小鹏、问界、极氪等多个车型进入放量期，安全带、气囊、方向盘全品类出货，2023 年安全气囊的产能利用率相比2022 年的 41.11%提升至 78.89%，固定成本快速摊薄；叠加自制率提升、自动化产线导入，2024 年归母净利润同比增长 31.65%。展望 2025-2026 年，新能源客户项目数量有望翻倍，另外我们预计马来西亚工厂的投产将进一步摊薄制造费用，规模效应释放有望推动利润增速持续高于营收增速。

核心安全件升级推高 ASP，利润率提升。公司的安全带总成由简易式升级为预紧限力式、主动式预紧限力式等，叠加安全气囊、方向盘模块化配套，产品单车总价值量（安全带、气囊和方向盘产品价值量总和）由2017年的38.61元提升至2024年的400.05元，CAGR约39.7%。2016-2018年，受钢材等原材料价格波动的影响，毛利率由35.6%回落至34%左右；2019-2020年，高毛利产品安全带占比回升，2019 年公司毛利率修复至37.2%的阶段高点。2021-2022年受原材料涨价、年降回溯及疫情停工影响，2022 年公司毛利率下探至28.4%，2022年净利率跌破 12%。2023 年蔚来、理想、合众等项目逐步定点，2024 年随着2023年的新定点逐步放量，规模效应带动当年毛利率回升至 28.7%，净利率恢复至13.2%。展望后续，随着马来西亚低成本基地投产、高附加值智能安全带（L3 级及以上必备）与侧向气囊放量，叠加规模效应继续摊薄人工与折旧，公司毛利率有望回升至 30%左右。

期间费用率持续优化，管理费用率和销售费用率下降明显。公司销售费用率由2017年的5.4%降至 2024 年的 1.8%，主要受益于大客户平台化供货，运费占比下降以及规模效应的影响；管理费用率由 7.4%压缩至 3.7%，数字化工厂与精益产线减少冗余人力。研发费用率则稳定在 5%左右，2024 年为 4.96%，资金重点投向电机式预紧限力式安全带总成、遮阳板气囊、方向盘离手检测（HOD）模块等前瞻项目，预计 2025-2026 年将随欧洲德系豪华品牌及北美电动车项目进入 SOP，转化为新一轮收入增量。2019 年至今，财务费用率维持在1%左右，资产负债率基本维持在 40%-50%之间，稳健的资本结构为公司后续扩产及并购提供充足杠杆空间。

2022-2024 年公司 ROE 持续回升向上。2020-2022 年，疫情、原材料涨价与产能利用率不足三重压力下，销售净利率由 16.80%高点回落至 11.90%，导致ROE 从16.74%下滑至14.34%。2023 年蔚来、理想、合众等项目逐步定点，2024 年随着 2023 年的新定点逐步放量，规模效应带动当年毛利率回升至 28.7%，净利率恢复至 13.2%。同时，为支撑产能扩建，2024年公司发行 4.1 亿元可转债，负债端大幅扩张带动公司资产高增长，进而驱动权益乘数明显提升。2024 年公司 ROE 已提升至 21.64%，接近 2016 年以来峰值水平。

子行业的贝塔：被动安全在技术+法规驱动下量价提升

2.1、行业趋势：技术升级与政策法规共同驱动被动安全行业量价齐升

安全带、安全气囊等被动安全产品是汽车安全的“最后一道防线”。汽车被动安全系统是指在交通事故不可避免发生时，通过物理防护措施最大限度减轻对乘员和行人伤害的装置组合，作为汽车安全的“最后一道防线”。其核心产品体系主要包括安全带、安全气囊和侧门防撞钢梁等。这些装置在碰撞瞬间自动激活，通过能量吸收、约束固定等机制保障乘员安全。与旨在防止事故发生的主动安全系统不同，被动安全系统专注于事故发生后减轻伤害后果，两者共同构成汽车完整的安全保障体系。

2.1.1、政策法规推动被动安全产品迭代更新

国内外政策法规推动被动安全产品向更高标准升级演进。国内，2019 年国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会联合发布《关于汽车安全气囊系统误作用试验的方法和要求的国家推荐性标准》，对于安全气囊的误爆条件进行严格限制。2021 年，国家标准化管理委员会出台《汽车安全带提醒装置》国家标准，随后在 2023 年继续出台《客车座椅及其车辆固定件强度》规范，对安全带的感官提醒以及固定件强度提出明确要求。针对乘员保护，《中国新车评价规程》（2024 版）中对碰撞试验等项目作出修订：要求车辆的被动安全系统在更高速的碰撞下依旧有效；要求车辆在更真实、更严苛的侧撞工况下仍能提供有效保护；要求车辆在侧柱撞远端极端工况下仍能提供有效保护；要求预紧安全带、保压气帘等提供持续保护；以及优化了被动安全系统对于儿童的有效保护。工信部《汽车标准化工作要点》（2024&2025年）中指出，加强汽防车护全，方研位究并优化用户体验，推动行人及乘客保护，推进安全带等被动安全产品技术升级。欧盟在 2019、2024 年完善通用安全法规GSR，对车辆的前排中央气囊配备、安全带预紧+限力、方向盘防下潜以及安全带未系警告方面提出强制性规定。日本在工业标准（JIS）中完善《汽车安全气囊系统误作用试验方法》法规，精细气囊术语，增加前排中央气囊、安全带预紧等认证必选项。未来，面对更多的车辆应用情况以及更多样的车辆发展趋势，相关部门预计推出更多政策，汽车被动安全市场也会相应扩容提升。

2.1.2、安全带：智能化趋势提升安全带集成系统价值量

安全带的设计是为了在碰撞或突然停车时对车辆乘客进行约束，使其免受有害运动。安全带系统内部包含超过 70 个精密小部件，核心构成包括织带、卷收器、带扣、锁舌及各类固定装置。织带通常由高强度聚酯纤维制成，负责在碰撞发生时承受并分散作用于乘员身体的冲击力。卷收器是系统的核心控制单元，内部包含提供回缩力的卷簧，以及通过车辆感应或织带感应方式触发的锁止机构，确保在紧急情况下能瞬间限制织带拉出。带扣与锁舌共同构成连接机构，通过内部锁紧装置实现可靠连接与快速释放。导向环负责引导织带走向，其配备的高度调节器允许根据乘员体型优化约束角度。所有部件最终通过锚点与车身结构牢固连接，确保冲击力能有效传递至车身骨架。在预紧限力式安全带中，还集成了预紧器和限力器两个关键部件。预紧器通过火药或电机驱动，在碰撞初始阶段迅速消除织带间隙；限力器则通过扭力杆等机械结构，在过载时提供可控的织带释放，以降低胸部伤害风险。

智能化趋势催生更高价值量的安全带系统集成方案。随着舒适化需求的提升和智能座舱的发展，零重力座椅已经成为座舱内的重要配置，根据奥托立夫的测算，零重力座椅的市场需求和渗透率在快速提升，2027 年零重力座椅全球市场规模有望接近1.4 亿美元。同时，零重力座椅提出对安全带新的保护需求：传统的安全带在座椅靠背倾斜角度大于40°的座位上无效，如果行驶过程中发生碰撞，安全带的腰带部分将偏移至腰腹区域，无法有效固定骨盆，这种情况会导致乘员身体向下滑动、姿态失控，颈部和脊柱受到严重冲击。因此，各家被动安全厂商都针对零重力座椅推出了针对性的安全带系统集成方案。以奥托立夫为例，公司推出了OmniSafety 这一安全带系统集成方案，为全球首个推出针对座椅靠背倾斜角度大于55°情境的被动安全供应商。此外，我国的法规政策也鼓励车辆更多使用预紧式安全带。中国新车评价规程（C-NCAP）2024 版首次引入主动预紧式安全带测评，该测评项目作为加分项，通过后可获得 1 分的加分。我们认为，随着智能化的不断推进，车辆的安全带系统将向更主动、更智能、更丰富的方向演进，单车价值量有望随之提升。

2.1.3、安全气囊：单车配置数量随安全要求提升而持续增加

安全气囊由传感器、折叠式气囊和气体发生器组成，旨在碰撞事件中为乘客提供缓冲和约束，以防止乘客和车辆内部之间发生任何碰撞或碰撞造成的伤害。安全气囊的核心作用原理是：当车辆传感器检测到足以达到触发标准的碰撞时，会在极短的时间内点燃气体发生器，使气囊迅速充气弹出，在乘员与车内硬质结构（如方向盘、仪表台、车窗等）之间形成一个柔软的缓冲垫，从而有效吸收碰撞能量，较大程度地减轻乘员在碰撞中所受的伤害，尤其是头、颈、胸等关键部位。根据奥托立夫的统计数据，驾驶员安全气囊可降低正面碰撞中约25%的死亡率（对于系安全带的驾驶员），并减少 60%以上的严重的头部伤害。同样，乘客安全气囊可将正面碰撞中的死亡率减少约 20%（对于系安全带的乘客）。单车安全气囊配置数量随着安全要求的增长而持续增加。早期车型普遍仅标配主副驾双气囊，用于应对最常见的正面碰撞，而随全球 NCAP 等安全评级体系将侧防护纳入高分必要条件，市场迅速普及“6 气囊”配置（即双前气囊+双侧气囊+双气帘），在中高端车型中已成为基准。其中，侧气囊和头部安全气帘的出现，专门针对侧面碰撞和车辆翻滚这类死亡率较高的事故提供了至关重要的保护。膝部气囊则关注于在正面碰撞中保护乘员的下肢，减少致残风险。如今，行业前沿正朝着“超 10 气囊”迈进，通过新增后排侧气囊、中央气囊及膝部气囊等，实现对所有乘员、各碰撞方向的精细化防护。安全气囊配置数量已成为衡量整车被动安全性能与车企产品诚意的关键量化指标，侧气帘、座椅侧气囊、远端气囊、膝部气囊等进阶安全配置正逐步向低价车型渗透，低价格带单车搭载气囊平均数量逐步稳定在4-6个。

编辑：火腿肠