2026年矿山机械行业报告：地缘政治扰动升温，看好矿山机械景气度持续

地缘冲突下，矿山机械的景气度更长

市场目前普遍观点认为矿山机械的景气度主要受益于美联储未来的降息周期，但目前美伊冲突导 致了全球油价上涨，使美联储降息空间有限，未来降息预期受到削弱时，有色金属价格失去支撑， 则矿山机械投资的景气度持续性弱。

而我们认为本轮矿山机械投资的景气度持续性强，原因在于本轮景气度上行与以往周期有所不同， 更关键因素在于逆全球化背景下，全球地缘政治扰动加剧，有色金属价格中枢有望维持高位。全 球矿业巨头持续加大并购拓展储量，未来矿山企业扩产意愿有望加强。这将带动矿山企业资本开 支高景气度持续更长时间，推动矿山机械行业高景气。

1.1 地缘冲突下，有色金属价格中枢有望维持高位

安全需求增加将成为抬升全球通胀的核心驱动来源，有色金属价格中枢有望维持高位。2025年贵 金属、工业金属价格持续攀升，伦敦金价格增长约 60%，COMEX 铜价增长了约 40%。据东方证 券研究所 2026 年 2 月 1 日外发投资策略专题报告《化工和农业，涨价乘风起》中论述，全球范围 内的安全需求增加将成为抬升全球通胀的核心驱动来源，这对非能源大宗商品的影响将尤为突出。 由于金属端等非能源大宗产能释放的局限性，全球资本开支扩张周期往往伴随金属等非能源大宗价格持续上行。上个世纪 80 年代起，美日贸易战持续升温，产业迁移和再工业化投资需求持续增 长，如 1987 年、1994 年等多轮全球资本开支扩张周期，均显著推动当年非能源大宗商品价格。 Caldara 等人对 1900-2023 年地缘风险上升阶段进行统计，发现地缘风险会极大推动通胀的上行， 既包括全球综合通胀上行的幅度，也包括全球受通胀影响经济体的广度，但由地缘问题带来的通 胀预期是不利于经济增长的。

我们判断当前有色金属价格中枢仍有望维持高位，依据在于： 1、贵金属以黄金为例，黄金中长期投资需求、央行购金需求仍有望强劲，但黄金矿产量增速弹 性有限。 2、工业金属以铜为例，受地缘冲突影响，未来市场对铜供给短缺的认知有望加强，我们认为美 国囤铜行为短期不会结束，对铜价形成支撑。 3、地缘冲突升温，战略小金属矿产资源重要性持续凸显。 黄金短期价格波动，但中枢仍处于高位，不改变黄金开采的经济性。近期受美伊冲突影响，黄金 市场有所波动，短期内价格承压，2026 年 3 月 23 日伦敦金收盘价为 4407.35 美元/盎司，市场短 期呈现一定恐慌。但从矿山开采经济性来看，2025 年全球黄金生产总维持成本（AISC）仅约 1500 美元/盎司，对矿山企业而言，经济性仍然较好，因此我们判断当前黄金价格中枢仍处于高 位，黄金价格短期波动对黄金开采影响有限。

地缘风险推动通胀上行，将拉动黄金为代表的避险资产需求边际增强，但黄金矿产量增速弹性有 限。黄金是全世界公认的避险资产，具有价值相对稳定、流动性强、抗通胀的特性。2024 年全球 黄金需求量约为 148.1 百万盎司，在投资需求、央行购金需求的带动下，2024 年至 2029 年间全 球黄金需求有望维持较快增速，复合增速达到 3.2%。但黄金矿产量增长弹性是相对有限的， 2024年全球黄金矿产量为 116.3 百万盎司，对比同年黄金需求量存在31.8百万盎司的供给缺口。 2024 年至 2030 年全球黄金矿产量复合增速仅为 1.1%，低于黄金需求增速。

全球央行购金意愿仍然较强，形成未来黄金需求较强的支撑。2025 年美元信用遭受挑战，美元在 全球外汇储备中的占比持续下滑，全球央行持续抛售美债。据《2025 年央行黄金储备调查》，43% 的受访央行认为，在未来 12 个月内其自身的黄金储备也将增加，没有受访央行认为在未来 12 个 月内黄金储备将会下降。大多数受访央行（73%）认为，未来五年美元在全球储备中的占比将适 度或大幅下降。另一方面，受访央行认为，在同一时期内，欧元、人民币等其他币种以及黄金在 资产配置中的份额将有所增加。

铜市场面临严重的供应紧张。在全球电气化转型及 AI 基建需求推动下，金属铜需求扩张迅速，而 供给端受矿山矿难事故影响，常有中断。GTC 2026 大会上，黄仁勋指出“铜仍然重要，光学会 用于不同维度的扩展，两者都是必须能力”，这打破了市场此前的“光进铜退”预期，显示出上 游铜矿石的需求依旧强劲。荷兰国际集团预测，受市场供应冲击的影响，2026 年的精炼铜的供给 缺口将提升至 60 万吨，这相较于国际铜研究组织 2025 年 10 月预测的 2026 年 15 万吨的缺口， 进一步的扩大。伴随美伊冲突以来全球油价持续上行，我们判断未来全球光伏、风电等新能源装 机量将边际走强，将进一步拉大铜的需求，我们认为未来市场对铜资源短缺的认知有望加强。

美国囤铜行为仍在加速，对铜价将形成支撑。2025 年以来美国 COMEX仓库铜库存实现了高速增 长，2026 年 2 月 27 日，COMEX 铜库存已超过 60 万短吨，约为美国一年精炼铜消费量的三分之 一。伴随着 LME 铜价相对 COMEX 不再折价，美国大量的铜转向了面向全球的 LME 仓库，2026 年 3 月 5 日，LME 铜库存单日暴增 20675 吨，其新增库存几乎全部集中在美国的新奥尔良和巴尔 的摩仓库。由此可见，美国囤铜仍在加速，库存分化将加剧非美地区的铜供应的紧张。我们认为 美国囤铜行为是在下游景气度确定性强时，为保障关键矿产供应链安全的行为，而不仅仅是企业 单纯的商业行为。故我们判断，这部分铜库存短期内不会释放，囤铜需求对铜价而言反而会形成 支撑。

战略小金属关乎半导体、航空航天等诸多领域。据 2026 年 2 月美国地质调查局（USGS）发布的 年度矿产商品报告指出，美国有 16 种矿产 100%依赖进口、54 种矿产进口依赖度超 50%，这些 矿产资源将影响半导体、新能源电池、航空航天等多个领域。中国是美国大多数关键矿产品的主 要来源国，加拿大向美国供应铝、镓、钾和锌，智利向美国供应铜，墨西哥向美国供应银。

战略小金属的矿产资源重要性在持续上升。2022 年 6 月美国民主党拜登政府成立了美国关键矿产 多边机制“矿产安全伙伴关系”（MSP）。2026 年 2 月 4 日，美国在华盛顿召开关键矿产部长级 会议，美国在该会议上推出资源地缘战略参与论坛（FORGE），宣称以“供应链多元化”抗风 险为公开目标，配套了“关键矿产优惠贸易集团”、“价格下限机制”、“金库计划”，形成 “联盟、规则、储备”组合拳。54 个国家及欧盟参与，韩国担任首轮轮值主席。我们看到地缘冲 突升温时，各个国家越发强调战略小金属的供应链安全，这有望带动战略小金属的价值重估。

1.2 全球龙头矿企积极增储，扩产的意愿有望加强

从资源储量角度，我们看到全球龙头矿企在积极增储，我们认为龙头矿企扩产的意愿有望加强。 全球矿企勘探活动以铜金为主。矿山企业为实现增储目标，可以通过勘察和并购两种方式。据 S&P Global 的数据，2017-2023 年各类金属勘探钻孔中，以金属铜、金占据主导。从勘探投资额 上看，2014 年-2023 年全球金矿年度勘查投资在 33.20 亿～70.10 亿美元间幅动，全球固体矿产 年度勘查投资总额中的占比处于 42.58%～55.38%之间；2014 年-2023 年全球铜矿勘查投资额在 15.76 亿～31.18 亿美元之间波动，占全球固体矿产勘查投资额的比例在 20.61%～24.92%。由此 可见，全球矿企更热衷于在金、铜上进行勘探投资。

矿山从发现到投产建设周期长，供给侧短期边际变化小。据 S&P Global 数据数据分析，矿山项 目从最初的草根调研阶段到最终的矿产阶段平均耗时极长，在草根勘探、可行性研究等阶段一般 耗时 12.3 年，而矿山建设决策阶段一般耗时 1.7 年，最后的矿山建设到投产阶段耗时 2.3 年，整 个周期长达 16.3 年。

矿业巨头持续加大全球并购力度，看好未来扩产意愿。矿业草根勘查通常具有周期长、结果不确 定性高的特点，导致其蕴藏较高风险。因此，全球矿业巨头更倾向于通过并购快速扩充资源储备。 矿业并购已成为大型矿业公司实现跨越式发展的核心战略举措，纵观全球头部矿业企业的成长历 程，几乎都伴随着大规模的并购扩张。如必和必拓在 2023 年 5 月 2 日以 67.79 亿美元收购了澳大 利亚 OZ 矿业公司 100%股权，成功将铜、镍等关键矿产纳入囊中。据慧甚 FactSet 统计，2025 年采矿业的并购活动达到了自 2010-2012 年超级周期以来最强劲的一年。2025年贵金属领域并购 交易总额为 310 亿美元，同比增加 4%；全年交易数量 84 笔，同比增加 42%。2025 年基本金属 领域并购总额达 457 亿美元，同比增加 214%，达到 2011 年以来最高水平。我们认为，矿业龙头 具备更强的现金流优势，通过并购开发阶段的矿产增加储量，未来扩产的意愿有望加强。