2026年民爆光电公司研究报告：主业优势稳固，发力PCB钻针第二曲线

民爆光电：工商业LED 照明出口龙头

以工商业照明外销为主，积极开拓特种照明等新领域

民爆光电专业从事 LED 绿色照明灯具产品的研发、生产和销售，业务涵盖商业照明和工业照明两大业务板块，同时向植物照明、应急照明、美容照明及防爆照明等特种照明领域布局。公司成立于 2010 年，抓住 LED 照明兴起红利进入LED商业照明领域，并于 2014 年进入工业照明领域，此后通过持续的研发积累和技术创新，公司逐步开拓植物照明等新兴领域，品类不断丰富。公司以服务境外区域性客户为主，主要以 ODM 方式提供差异化定制产品，2024 年公司境外收入占比95.6%。公司采用“以单定产”的生产模式，公司根据客户需求设计产品，经客户认可后，组织生产交付。凭借柔性化生产、对客户需求的快速响应和丰富的产品开发经验，公司跻身于我国工商业照明行业出口企业前列。

员工持股激励充分，管理层经验丰富

公司股权较为集中，对员工激励充分，员工持股平台持股超34%。截至2026年1月 16 日，公司董事长、总经理谢祖华直接持有公司37.2%的股份，并通过员工持股平台新余立勤企业管理、新余睿赣企业管理、新余立鸿企业管理（上述三家公司为实控人的一致行动人）控制公司 34.5%的股权，合计控股71.7%。公司股权结构稳定，对员工持续激励性强。为了绑定核心销售人员以及合伙团队，公司设立新余立勤企业管理、新余睿赣企业管理、新余立鸿企业管理三家员工持股平台，合计持股 34.5%。通过持股激励，公司形成了稳定、经验丰富的管理层，主要管理层在公司任职时间在 10 年以上，为公司的持续发展保驾护航。

财务表现：收入稳健增长，盈利能力良好

公司收入实现稳健成长，海外收入占比超 95%。公司2024 年收入16.4亿元，2018-2024 年复合增长 11.1%，实现较快成长。2022 年公司收入出现下滑，主要系海外去库存影响。2025 年前三季度，公司收入 12.3 亿元，同比持平。分品类，公司以商业照明和工业照明为主，2024 年收入占比分别为57.2%/38.0%；特种照明尚处于发力期，收入占比 4.7%。分区域，公司以海外收入为主，2024年占比95.6%；其中欧洲占比最高，其次为亚洲（除中国外）、大洋洲及美洲。

公司净利率有所波动，但整体维持 11%以上的良好水平。公司2024 年实现归母净利润 2.3 亿元，2018-2024 年复合增长 11.1%，与收入增长基本同步。公司毛利率相对稳定，2022-2023 年在 32%以上，2024 年受价格调整影响毛利率下降至30.2%。公司销售及研发投入有所加大，管理费用率稳中有降，2024 年实现净利率13.9%，保持良好的盈利水平。2025 年前三季度，公司净利率下降至12.0%，主要受美国关税及公司海外生产基地影响。

照明出口行业增长稳健，公司主业优势稳固

全球 LED 照明行业进入成熟期，我国照明出口规模增长稳健

全球 LED 照明行业规模超 500 亿美元，逐步进入以更新替代为主的成熟期。2010年以来，各国加速淘汰高能耗的白炽灯，大力支持节能环保的LED 照明产品。经过 10 余年快速渗透率，全球 LED 照明行业规模突破600 亿美元后有所波动。TrendForce 数据显示，2025 年全球 LED 照明市场规模为535.5 亿美元，同比下降4.5%，主要受全球地产等建筑相关需求疲软影响。未来随着户外照明、工业照明与应急照明等领域进入换新周期，叠加 AI 带动基础设施建设，照明行业需求有望迎来改善。TrendForce 预测 2030 年全球 LED 照明市场规模有望达到623.8亿美元，2025-2030 年复合增速为 3.1%。

我国已成为全球最大的照明产品出口国，照明产品出口规模稳健增长。海关总署数据显示，2025 年我国灯具、照明装置及其零件出口额达到2644 亿元，受关税及全球照明需求疲软影响，同比下降 11.9%；但拉长维度看，2014-2025 年复合增长 3.0%，整体增长相对稳健。2026 年 1-2 月，我国灯具、照明装置及其零件出口额同比增长 14.3%，在关税扰动逐步弱化后，照明行业出口迎来积极修复。分区域看，我国照明出口以亚洲、北美、欧洲为主，2025 年出口额占比分别为35.1%/21.6%/26.1%；非洲及拉美占比 7%左右。2025 年上述区域除非洲外，我国照明产品向其的出口额均有所下降。

照明出口行业格局分散，未来行业集中度有望提升

我国 LED 照明出口行业的竞争格局较为分散，头部公司市占率预计不足5%。由于LED 下游应用领域众多且进入门槛相对较低，参与者众多且分散，市场竞争激烈。我国照明出口的头部企业如立达信、得邦照明等照明产品收入规模不足50亿元，以我国照明产品出口额 2500-3000 亿元计算，头部企业的市占率均在5%以下，行业格局较为分散。

随着全球照明行业面临的需求及贸易环境更加复杂，预计后续行业集中度有望提升，头部企业相对受益。当前 LED 照明行业已进入成熟期，行业竞争更多集中于价格和产品本身，拥有成本优势、产品品质好、能快速响应并满足客户需求的企业相对占优。此外，全球贸易形势也存在较多不确定性，对全球供应链及产能布局有更高要求。因此，规模体量大、资金实力相对雄厚、产品技术及品质管理积累相对丰富的头部照明企业有望在行业竞争中获得更大优势，实现进一步的发展。

民爆光电：打造柔性定制化生产销售体系，精准匹配客户需求

公司持续保持较大力度的研发投入，不断开发新技术、新产品以满足客户需求。公司下游客户较为多元，面对的需求是个性化、定制化的，因而公司持续进行研发投入，为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务，并开发符合客户个性化需求的产品。公司已搭建起完整的LED 照明技术开发体系，拥有专业的研发技术团队，能实现对客户需求的快速响应。公司的核心技术研发人员在公司均有长期稳定的任职，也通过股权激励进行绑定。完整的技术开发体系+成熟专业的研发团队，保证公司在面临下游客户个性化需求的时候，能实现快速应变，研发出符合客户要求的产品。

公司下游客户多、订单小批量，难以大规模生产，公司通过多年的积累，探索出“以单定产”的柔性生产模式。公司创立之初，差异化定位于境外区域品牌商，从而避开标准化产品的激烈竞争，形成目前以海外ODM 直销为主的销售模式。为更好的满足境外区域品牌商、工程商多批次、小批量的订单诉求，公司接单不设置起订量门槛，以承做中小订单为主。为了应对订单量较小的情况，公司生产工序中除灯板制造工序中使用部分机械化设备生产以外，电源制造、成品组装、成品包装等工序均以人工组装生产为主，可以进行规格型号多、批量小的组装生产。公司自 2010 年设立以来，一直通过该种生产方式为客户提供多批次、小批量产品，积累了丰富的生产经验、品质管理经验，有序组织生产，实现快速供货。

公司已通过全球多国认证，拥有全流程的质量控制体系保证产品品质。海外市场对照明灯具的准入资格有着严格的要求，以确保其进口LED 照明灯具的质量和安全性，且各国之间的认证标准都存在一定的差异。目前公司已取得全球主要国家/地区的市场准入许可，产品已通过美国 UL 和 FCC 认证、澳大利亚SAA 和C-TICK认证、欧盟 CE 认证、德国 TUV 认证、日本 PSE 认证和CB 等相关国际认证，且通过了各销售地的安全检测，为公司产品销往全球各地打下良好基础。公司重视产品品质和客户黏性，在前期研发设计阶段便开始着重保证产品品质，进行样机测试；在生产过程中，从零部件的采购到成品的组装，均需要进行多项测试，并对产成品的可靠性和耐候性进行测试。

公司对客户需求能快速响应，建立起完善的销售体系及客户服务体系。公司下游客户数量及需求均较为多元，因此公司在售前、售后均建立起一整套机制进行对接，以实现和客户长期稳定的供应关系。在售前服务层面，由于LED 照明产品的更新换代不断加快，公司会根据客户的特定需求进行产品的设计开发。在售后服务层面，公司制定了客户投诉及满意度管理机制，确保公司能够及时了解和反馈客户的诉求，快速有效的解决产品的质量问题，与客户建立快捷、畅通的沟通渠道。凭借丰富的产品开发经验和对市场需求的准确把握，灵活的设计方式和开发政策，公司可以满足客户的各种产品需求，能够快速帮助客户实现新产品的开发和推广上市，获取市场先机和竞争优势。

拟收购厦芝精密，打造PCB 钻针第二成长曲线

2026 年 1 月底，公司发布公告，公司拟发行股份购买厦门麦达持有的厦芝精密49%股权，同时现金收购其 51%股权（两交易不互为前提）。厦芝精密的最终交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具的评估报告的评估结果为基础，经交易双方充分协商确定；其中现金收购部分转让对价预计不超过2.5 亿元。

厦芝精密聚焦高端 PCB 钻针领域，产能规模位居行业头部

此次公司拟收购的厦芝精密聚焦 PCB 等微型钻针领域，系我国微型钻针头部企业。厦门厦芝精密科技有限公司于1995年1月由日本东芝泰珂洛株式会社主要出资设立，2014 年被刘光达等全资收购。厦芝精密自创立以来，公司深耕钻针领域三十余载，核心产品为 PCB、FPC、载板以及 AI 服务器板加工用钨钢微钻，尺寸覆盖0.09mm-0.35mm，尤其擅长 0.20mm 以下极小径微钻的研发与制造。根据厦芝精密官网，公司现已形成福建厦门、江西鹰潭两大生产基地联动格局，月产能达到 1500 万支左右。后续公司将加速产能扩充与战略布局升级，按规划未来 2-3 年月产能将突破 5000 万支。参考鼎泰高科H 股招股说明书的披露，2024年全球 PCB 钻针企业第 5 销售量约 1.5 亿支，厦芝精密折合年产量1.8 亿支，预计产量规模位居行业前列。

厦芝精密收入体量尚小，公司对厦芝精密的收购估值低于鼎泰高科当前估值。2025 年厦芝精密营收 1.35 亿元，同比增长 8.2%；净利润为0.11 亿元，同比增长21.6%；其全资子公司江西麦达 2025 年营收 0.33 亿元，同比增长53.1%；净利润为 161 万元，同比下降 39.2%。2025 年底厦芝精密净资产为0.40 亿元，江西麦达为 0.10 亿元。公司预计标的股权的现金转让（51%股权）对价预计不超过2.5亿元，即标的总估值预计不超过 4.9 亿元，对应 2025 年PE 为38.1 倍，PB为9.9倍。2024 年 PCB 钻针行业龙头鼎泰高科实现收入 15.8 亿元，其中钻针等刀具收入 11.9 亿元；实现归母净利润 2.3 亿元。根据鼎泰高科2025 年业绩预告，鼎泰高科 2025 年归母净利润为 4.1-4.6 亿，以 2026 年3 月19 日鼎泰高科738亿市值计算，其对应 2025 年 PE 为 160-180 倍，PB（LF）为29.6 倍。民爆光电收购厦芝精密的估值倍数均低于鼎泰高科。

厦芝精密定位高端 PCB 钻针，与国内外头部客户合作稳定。公司产品凭借精湛工艺实现了超高精度与卓越的品质，广泛服务于通信、消费电子、汽车电子及快速增长的 AI 服务器等高端领域。目前已与华通电脑、胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、瀚宇博德、沪电股份、方正科技、景旺电子、南亚电路、日本名幸电子等国内外知名制造商建立了长期稳定的合作关系。公司是业内少数能够实现 AI 服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在 AI 服务器板领域具备先发优势。在高端载板领域，公司已获得全球领先的半导体封装载板制造商奥特斯（AT&S）的供应商资格，跻身其核心供应链。在快速增长的AI 服务器板领域，公司的钻针产品已成功导入胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、沪电股份等核心客户的供应体系，并持续保持联合开发、互利共赢的深度合作。此外，公司是国内少数具备 50 倍径钻针量产能力的企业，目前已与胜宏科技、深南电路、景旺电子在 AI 板高端钻针方面展开合作并得到客户认可。 除从事钻针业务外，公司还具备行业相关上游设备的生产能力。公司将多年对生产加工环节的经验运用在了生产设备的制造上，具备自主研制多工位复合段差机及多工位磨削设备等 PCB 钻针生产核心设备的能力，依托成熟的生产与品质管控体系，不仅确保产品的高精度与品质批量稳定性，更构建起强大的持续供货能力，有效解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的难题，为后续顺利扩产打下了基础。

编辑：火腿肠