2026年南风股份公司研究报告：核电领域HVAC重要供应商，3D打印业务可期

装备国产化先锋，双业布局谋新篇

1.1 行业标杆+装备制造国产化

公司背靠国资，业务主要面向核电等诸多领域。公司成立于 1988 年，是华南地区大型 的专业从事通风与空气处理系统集成的设计和制造企业，多次被国家认定为“高新技术企 业”，2009 年 10 月作为中国创业板首批企业之一在深圳证券交易所挂牌上市，2013 年被 认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”，现拥有省级技术中心、省级工程研究中心、国 家级的通风与空气处理行业检测实验室，公司是行业内首家同时获得中国核安全局颁发的 核级风机和核级风阀产品的设计和制造许可证的企业。公司还持有全国工业产品生产许可 证，公司系列产品获得多项消防产品认证证书等，符合地铁、 隧道、大型民用建筑等领域 对通风与空气处理系统设备的相关要求。目前，公司是国内核电站 HVAC 设备主要供应商 之一，在核电、地铁、隧道等领域的市场占有率居国内前列。

目前，公司主营业务分为两块： 通风与空气处理系统：公司主要从事通风与空气处理系统的研发、生产和销售。公司系 华南地区规模最大的专业从事通风与空气处理系统设计和产品开发、制造与销售的企业， 业务主要面向核电、地铁、隧道、大型工业与民用建筑等领域，并在上述市场领域具有较强 的市场竞争力和较高的市场占有率。通风与空气处理系统方面，通风是指采用自然或机械 方法使空气形成运动或利用空气运动来达到特定的生产、生活要求；实现通风功能的主要 设备是风机。空气处理是指利用机械方法对空气加以气力输送、净化（除尘、过滤、吸附）、 温湿度控制以及污水处理的曝气等，从而使环境内的空气符合特定的质量要求。 3D 打印服务板块：公司子公司南方增材主要从事 3D 打印服务和核电物资集采业务， 致力于打造一站式 3D 打印服务平台。2024 年公司收购了南方增材少数股东权益并向其增 资 5,000 万元改善南方增材经营状况，提升公司整体盈利能力。截至目前，南方增材已与 鞋模、航天军工、模具等行业客户达成初步合作意向，主要为客户提供重型金属 3D 打印、 SLA、SLM、铜等 3D 打印服务。 公司从传统风机制造企业成长为核电通风设备与 3D 打印为核心的国家级专精特新企 业。创业初期，公司创始人杨泽文先生于 1988 年创立企业，早期专注于专用风机的研发与 制造。公司 1996 年完成首次全面技术改造，逐步从单一设备供应商转向工程总承包模式。 2000 年，公司成功中标广州地铁二号线项目，实现地铁通风设备国产化，标志着其开始进 入国家重大工程项目领域。发展升级阶段，2006 年公司签订首个核电项目合同，实现大型 核电风机系统国产化，填补国内技术空白。公司 2008 年成功研制大型动叶可调轴流风机， 打破国外技术垄断。公司 2009 年获得中国核安全局颁发的民用核安全设备设计与制造许 可证，确立了在核电通风领域的资质与地位。创业板上市阶段，2009 年 10 月 30 日，南风 股份作为首批企业之一在深圳证券交易所创业板上市。2010 年，公司承接第三代 EPR 核 电技术项目，并启动第三次全面技术改造，推动生产体系向智能化、自动化转型，同时建立 理论实验室，增强研发实力。产业转型阶段，2012 年起，公司通过子公司南方增材进军重 型金属 3D 打印领域。2017 年，其核电关键技术通过国家科技部验收。2022 年完成控股股东变更，实际控制人转为佛山市南海区国有资产监督管理局。2023 年获评国家级专精特 新企业，2025 年首台自研 NBR 系列单级高速鼓风机正式投用，标志着公司在高端装备制 造领域持续创新与突破。

1.2 国资控股 股权结构稳定

公司由国资实际控股，股权结构集中稳定。公司的控股股东为广东南海控股集团有限公 司，其直接持有公司 1.23 亿股股份，占公司总股本的 25.71%的持股比例，股权相对集中， 有利于公司经营战略的稳定。实际控制人为佛山市南海区国有资产监督管理局，通过控股 广东南海控股集团有限公司，形成对上市公司的最终控制。前十大股东以自然人为主，杨子 江（4.33%）、仇云龙（4.29%）、李杰（3.85%）等前十大股东之间不存在关联关系。报 告期内（2025 年）公司控股股东及实际控制人未发生变更，公司股权结构整体保持稳定。

公司取消监事会，关键管理岗位保持稳定。公司董事会由 8 名董事组成，其中独立董 事 3 名。袁学亮先生 2022 年 4 月起至今，担任公司董事长，还兼任公司全资子公司广东南 风投资有限公司执行董事、全资子公司南方增材科技有限公司董事长。任刚先生 2019 年起 至今担任公司总经理，兼任公司合资公司南方丽特克董事等。梁秀霞女士 2020 年 3 月起担 任公司财务总监，2025 年任职工代表董事。何万可先生因工作调动离任董事职务，肖文钊 先生被选举为公司董事。公司治理结构发生变化，取消了监事会，原监事会主席范智俐女 士、监事谢碧娣女士离任。 公司并未实行员工持股激励计划，高层人员无直接持股。公司报告期无股权激励计划、 员工持股计划或其他员工激励措施及其实施情况。现任高层无直接持股，持股情况无变动， 仅两名已离任高管的离职锁定股在报告期内完成解除限售。

1.3 核心业务领航 多维布局发力

公司构建起主业稳固、新增长点突出的业务发展格局。以通风与空气处理系统为核心业 务，公司深耕核电、地铁隧道、大型工业与民用建筑等核心赛道，同时加码 3D 打印技术， 深化技术创新实现多维布局。截至 2024 年年底，在通风和空气处理两个方面，该业务板块 占营业总收入达到 97.71%，其中，核电行业占比 46.66%，工业与民用行业、地铁隧道行 业分别占比 25.72%和 25.33%。通风是指采用自然或机械方法使空气形成运动或利用空气 运动来达到特定的生产、生活要求，实现通风功能的主要设备是风机。空气处理是指利用机 械方法对空气加以气力输送、净化（除尘、过滤、吸附）、温湿度控制以及污水处理的曝气 等，从而使环境内的空气符合特定的质量要求。

公司在核心赛道持续攻坚，以技术创新赋能产品升级，同时延伸产业链布局 3D 打印 领域，培育新的增长引擎。在核电领域，公司设计生产的百万千瓦级压水堆核电站核岛 HVAC 设备，打破了国外领先企业对国内的技术垄断，实现了核电站核岛 HVAC 系统关键 设备的国产化，全面替代了进口产品；在地铁领域，公司借助 CFD（计算机流体动力学）， 率先在国内开发出大流量、高压力、高效率、低噪音的地铁通风与空气处理设备，在提高设 备运行效率的同时降低了体积和重量；在隧道领域，公司率先研制开发出的适应于公路隧 道和海底/过江隧道的动叶可调机翼型风机，主要性能指标达到国际先进水平，能耗较常规 风机降低 10%左右；在大型工业民用领域，公司研发的前倾/后倾式叶轮系列箱体风机被国 内外多座著名建筑使用，具有运行效率高、维护成本低的优势等。除此之外，公司也一直努 力寻找新的业务增长点，对现有的产业链进行延伸和拓展。公司控股子公司（南方增材）正 在实施的重型金属构件电熔精密成型技术（重型金属 3D 打印技术）产业化项目，是高端重 大工业装备大型、特大型关键金属构件制造方式的一项变革性技术，市场前景广阔。

1.4 业绩修复向好，财务结构持续优化

公司经营状况呈现修复向好特征。2020 年至 2024 年，公司营业总收入从 7.99 亿元调 整至 6.20 亿元，期间 2022 年，公司营业收入同比下降 63.34％，主要系上年度公司剥离 了原全资子公司中兴能源装备有限公司，业务范围减少所致，但后续营业收入逐步增加； 2025 年前三季度营业总收入为 3.93 亿元，同比下滑 6.52%。归母净利润方面，公司 2021 年归母净利润-6.87 亿元，同样由于公司剥离了中兴能源，确认相关投资损失所致。2022- 2023 年调整后，2024 年归母净利润回升至 0.74 亿元，同比大幅增长 453.98%；2025 年 前三季度归母净利润为 0.33 亿元，同比下降 20.28%，主要系受下游客户端工程项目进度 放缓影响。尽管业绩阶段性波动明显，但 2024 年后盈利端已呈现修复向好的态势。

公司利率水平整体保持平稳。毛利率自 2021 年开始持续上升，到 2024 年达到 30.18%， 盈利基础保持稳固。2019 年净利率为 1.79%，2024 年升至 11.18%，2021 年受剥离中兴能源并确认相关投资损失的影响，归属于上市公司股东的净利润亏损 6.87 亿元，净利率大 幅降至-81.67%，后续 2022-2023 年逐步修复，整体呈现修复向好的态势。

公司营收结构以核电行业、工业与民用行业、地铁隧道行业为主。2019-2024 年，公 司营收核心覆盖核电、工业与民用、地铁隧道等领域。2019-2022 年，工业与民用行业占据 营收主要部分；核电行业收入占比逐渐提升，从 2019 年的 27.05% 增长至 2024 年的 46.66%，成为营收结构中的核心组成部分；地铁隧道行业占比逐年稳定攀升，从 2019 年 的 4.69% 增至 2024 年的 25.33%，贡献度持续增强；其他收入占比整体呈稳步增长态势。

公司期间费用控制良好，研发投入在各阶段呈上升趋势。2019-2024 年公司期间费用 率先稳后降，2019 年为 21.42%，2020-2021 年小幅升至 25%左右，后续逐步回落，2024 年降至 16.52%，整体费用管控呈现优化趋势。研发投入方面，自 2022 年受业务调整影响 以来，公司投入的研发费用保持增长。公司紧跟行业发展趋势，持续提高技术研发水平，不断提高产品的技术含量，提高工艺水平及资源综合利用水平，进一步降低成本、完善公司产 品结构、提升公司核心竞争力。

南风股份偿债能力呈现向好态势。短期来看，公司流动比率 2019 年为 3.17，2020 年 小幅回落至 2.77，2021-2022 年持续上升至 6.73 的较高水平，后续虽有所回落，但整体始 终保持在较高区间，表明公司流动资产对流动负债的覆盖能力较强，短期偿债压力较小。从 长期看，资产负债率管控良好，2019-2022 年从 27.65%持续降至 10.98%，2024 年保持在 16.58%的水平，意味着公司负债占资产的比重逐步收缩，长期偿债风险持续降低，财务结 构更趋稳健。

公司净资产收益率自 2022 年后缓慢趋向平稳。2020 年为 7.17%，2021 年骤降至35.24%，2022 年后虽有所回升但幅度较小；而英维克 ROE 持续稳步提升、铂力特波动相 对平缓，南风的盈利稳定性有待进一步提升。21 年收益率骤降是因为公司为改善资产质量、 聚焦通风系统主业，在 2021 年底剥离了原全资子公司“中兴能源装备有限公司”，后续随 聚焦通风与空气处理系统业务，但是其真实盈利能力在同行业中仍然偏弱。

核电领域 HVAC 重要供应商 国产替代成功卡位

2.1 核电 HVAC 系统是关键辅助系统+高行业壁垒

核电站的 HVAC 系统，是保证核岛内环境安全与设备正常运行的关键辅助系统。它不 仅关系到机组的发电效率，更直接关乎核辐射防护的安全等级。核电 HVAC 系统的主要功 能包括加热、通风和空气调节。它控制核电站内的温度、湿度和空气质量，以维持一个理想 的工作环境，保证核电站的正常运行和人员的安全。此外，核电的特殊性要求对空气质量进 行严格监控，以保证反应堆安全及其周围环境的安全性。从产品类型看，核电 HVAC 系统 设备包括风机、风阀、空调主机及空调末端设备四大类，其中空调主机约占总价值量的 15%、 风机约占 40%、风阀约占 20%、空调末端约占 25%。

核电 HVAC 系统设备行业具有一定的行业壁垒。资质认证方面，企业必须获得国家核 安全局颁发的核级设备设计与制造许可证。技术研发方面，核电 HVAC 设备必须满足抗震、 耐辐照、高可靠性与长期稳定性等极端技术要求，需要持续大规模的研发投入。质量与安全 体系壁垒方面，企业必须建立并运行一套完全符合国家核安全法规（如 HAF003）的质保体 系，实现对设计、采购、生产、测试到交付的全过程精密控制。此外，该领域还存在客户资 源壁垒，核电项目建设周期长、系统复杂，客户（主要为中广核、中核等大型国有集团）倾 向于选择拥有多年成功合作历史和众多关键项目业绩的供应商。最后，项目的长期性和重 资产投入特性也形成了资金与规模壁垒。 南风股份各行业毛利率总体稳定。核电行业毛利率自 2022 年触底后强势回升至 34% 以上；工业与民用行业冲高回落，从 2022 年 66%的高点回归至 29%左右；地铁隧道行业 则最为稳定，近年基本维持在 21%上下。

从毛利率对比看，南风股份从行业中游水平稳步提升至领先位置。南风股份改善明显且 持续，从 2020 年的 22.31%升至 2024 年的 30.18%，尤其在近两年加速提升，反映出其盈 利能力的增强。金盾股份则先升后降，在 2022 年达到 24.69%的高点后回落。上风高科显 示出较高的毛利率水平。

HVAC 系统中，附加值最高的设备基本位于核岛的反应堆厂房（即安全壳）内。该系统 需要在发生故障或紧急情况下（如堆芯过热）将放射性气体及时过滤排除，防止泄漏扩散。 它不仅要保持良好的空气质量，还必须具备极高的防辐射、耐腐蚀和高可靠性的特殊要求。 以 AP1000 为例，核电站发电设施包括核岛、汽轮机厂房、附属厂房、柴油发电机厂房及 放射性废物厂房，反应堆厂房的通风系统包括反应堆换气通风系统（EBA）、安全壳大气监 测系统（ETY）、反应堆连续通风系统（EVR）、安全壳净化系统（EVF）、堆坑通风系统 （EVC）、控制棒驱动机构通风系统（RRM）等，每个系统均需配备相应的 HVAC 系统设 备，以确保反应堆空气环境处于绝对安全状态。

2.2 政策扶持推动国产替代 南风产品获客户认可

近年来，国家出台多项扶持政策推动核电行业高质量发展。核电是我国能源绿色转型、 保障能源安全、实现“双碳”目标的重要支撑，也是推动高端装备制造产业升级、培育新质生 产力的关键领域。国家从法律保障、项目核准、技术创新、产业培育、市场准入等多维度发 力，既稳步推进沿海核电项目开发与核能综合利用，又大力支持先进堆型研发、数字化转型 及核技术多元应用，同时引导多元市场主体参与，全方位推动核电行业高质量发展与产业 链供应链自主可控。

编辑：火腿肠