2026年品高股份公司研究报告：国产推理算力新星，“云+AI”双轮驱动

品高股份：立足云计算，拓展国产算力

1、公司简介：专业的云计算及行业信息化服务商

行业信息化起步，云计算立足。公司成立于 2003 年，成立初期主要面向电信运 营商、汽车、航空等行业提供信息化解决方案，主要客户包括中国移动、一汽大 众和南方航空等。2008 年，公司开始自主研发云产品，于 2010 年推出首个商用 级 IaaS 产品 BingoCloud V1.0，成为国内最早发布云操作系统的厂商之一，业 务正式延伸至云计算领域，客户相继覆盖科大讯飞、腾讯等行业龙头公司。2014 年左右公司确立“行业+云”发展战略，以云为底座，围绕客户应用层面需求提 供行业信息化解决方案，发展至今客户已拓展至轨交、政府、公安、电信、金融、 教育、军工等行业。2024-2025 公司先后战略投资、增资江原科技并引入江原科 技实控人、股东作为上市公司战略股东，全面布局国产推理算力芯片。

目前收入以云计算为主，行业信息化为辅。公司主要产品和服务分为两大类，一 类是云计算业务，以核心产品 BingoCloudOS、BingoInsight、BingoFuse 和 BingoLink 为基础，在云计算生态中主要提供软件产品和服务，并根据业务实质 的不同形成了云产品销售、云解决方案和云租赁业务；另一类是行业信息化业务， 以自行开发的行业信息化系统及应用模块为基础，为客户提供信息系统和应用开 发等服务，解决客户业务应用层面的需求。公司的产品体系服务于“行业+云” 的发展战略，形成了“聚焦于云，覆盖于行业”的倒三角体系。最底层是云核心， 涵盖了 IaaS、PaaS、DaaS、SaaS 四大核心产品；其次是专属云，诸如公安 云、政务云、高校云、信息化建设云等具备属地化或行业化属性的云；最上层是 各种企业或行业应用。

从结构来看，云业务收入占比自 2019 年以来始终维持在 50%以上，2024 年达 约 80%；毛利占比由 2019 年的约 65%提高至 2024 年的 80%。云业务后发先至， 已成为公司目前主要收入、利润来源。

客户层面，政府事业单位贡献主要收入来源，行业集中度呈下降趋势。公司收入 主要来自政府事业单位、轨交、电信、教育&金融、汽车等行业，2024 年来自上 述行业的收入占比分别为 71.1%、7.6%、3.7%、4.0%、3.0%。对比 2020 年， 政府事业单位收入占比明显提升，而轨交行业收入占比明显下滑，电信、汽车、 教育&金融也有不同程度的下滑。公司客户相对比较集中，2024 年前五大客户收 入占比接近 45%，但与 2019 年的 69.23%相比近五年已有大幅度下滑。公司来 自第一大客户的收入占比变化不大，近几年维持在 20%-25%之间。整体看，近 年来公司客户分散度提升，客户结构有一定程度改善。

2、财务分析：减值影响利润，2025 年经营性现金流改善

收入稳健增长，利润受应收账款减值影响有所波动。公司近年来收入相对平稳， 2020-2024 CAGR 约 3.0%。从业务端看，收入增长主要受行业信息化业务下滑 拖累，其中 2021、2023、2024 三年下滑较为明显，主要系轨交、电信等行业需 求下滑所致。利润方面，公司 2020-2024 年归母净利润先增后减，2023、2024 年明显下滑，主要原因之一为客户端资金紧张，公司项目回款变慢从而导致计提 应收账款信用减值损失增加。

2023 年前净利率相对平稳，毛利率表现受实施周期延长等因素拖累。近年来受 定制化开发需求类异地项目（尤其是云计算项目）增长的影响，公司项目实施周 期延长，项目差旅成本和人员运营成本上升，导致整体毛利率持续下降。2023 年以前公司净利率稳定在 10%左右，2023-2024 年因毛利率下滑、期间费用增 长以及资产减值、信用减值的增加导致亏损，净利率转负。

近年来研发、销售投入持续加大。2024 年公司研发费用率 11.8%，销售费用率 8.8%，均较 2023 年有一定程度提升。除收入下滑这一因素外，研发费用率提升 主要系公司持续加大引入研发人才，尤其是 AI 相关技术人才；销售费用率提升 主要系公司持续加强云计算业务销售体系建设，扩大区域、行业等体系的销售团 队。公司过去以技术、产品见长，上市以后逐步开始重视销售队伍的建设。2024 年管理费用率 14.9%，较 2023 年以前也有一定幅度提升，主要是由于部分行业 团队（如轨交）调整，造成结构性优化费用增加。

2025 年利润减亏、经营性现金流改善。2026 年 2 月 27 日，公司发布 2025 年 业绩快报，预计 2025 年度实现营业收入 4.92 亿元，同比下滑 5.35；预计归母 净利润-5190 万元，同比减亏；预计扣非归母净利润-6292，同比减亏。此外， 公司公告预计经营性净现金流改善，主要系公司加强客户应收账款回款管理使得 收款增加。

3、股权结构：高管及员工集中持股，股权结构稳固

公司控股股东为北京市尚高企业管理有限公司（以下简称“北京尚高”），截至 目前持有公司 29.77%股权。北京尚高的主要股东为公司的创始人。公司前五大 股东中，江原聚芯、江原创芯为江原科技实际控制人李瑛控制的合伙企业，同时 也是江原科技的股东；广州旌德为品高早期股东之一，截至 25Q3 末持有 2.72%股权；广州煦昇为品高员工持股平台，截至 25Q3 末持有 2.78%股权。 公司实际控制人为黄海、周静、刘忻，三人分别持有北京尚高 31%、30%、30% 的股份，其中黄海为公司董事长、总经理，周静为董事、副总经理，刘忻为董事。 公司三位实际控制人于上市前签署一致行动协议，于 2024 年 12 月 30 日续签一 致行动协议，协议有效期至 2027 年 12 月 30 日。

云计算行业前景广阔，品高已具备独特竞争优势

1、全球云计算市场快速增长，大型公有云厂商主导行业发 展

全球范围来看，云计算已被世界主要国家和地区视为国家竞争力的重要组成部分 以及国家安全的主要阵地之一。云计算已成为当前数字化、智能化时代世界的底 座，云基础设施的重要性不言而喻，世界主要国家、地区如美国、欧盟、韩日等 近年来持续加码云计算的发展，不断宣示和强调“云主权”。

全球云计算市场快速增长，云基础设施细分增速高于行业平均，高集中度竞争格 局下公有云巨头份额仍在提升。 据信通院，从整体看全球云计算市场进入稳定增长阶段，Gartner 数据显示 2024 年全球云计算市场规模达到 6929 亿美元，同比增长 20.3%，预计到 2030 年全 球云计算市场将接近 2 万亿美元，年复合增长率约 18.4%。

据权威研究机构 Canalys，2025 年第一季度全球云基础设施服务支出同比增长 21%，达到 820 亿美元。客户对超大规模企业 AI 产品的投资推动了增长，促使 领先的云供应商加大对 AI 的投资。三大云供应商 AWS、Microsoft Azure 和 Google Cloud 的排名与上一季度保持稳定，三家供应商合计占总支出的 64%， 同比增长 26%。 我国云计算市场也处于快速发展进程中，现阶段公有云仍是行业增长主力。据信 通院统计，2024 年我国云计算市场规模 8288 亿元，同比增长 34.4%，大幅高 于全球增速。其中，公有云市场规模 6216 亿元，同比增长 36.6%；私有云市场 规模 2072 亿元，同比增长 29.3%。

公有云厂商主导、市场份额集中，AI 产业升级为格局变化带来新机遇。据 IDC， 2025Q2 阿里云、华为云、天翼云、移动云、腾讯云占据中国公有云 IaaS 市场 份额前五，合计份额 69.3%，市场份额高度集中。据信通院，目前生成式 AI 和 大模型正在成为企业用云的重要推动力，越来越多的企业将人工智能嵌入到基于 云的应用程序中，以增强智能并简化运营效率，云计算市场面临新机遇，厂商格 局或借此机遇进行洗牌。

泛互联网领衔行业用云量，政府、金融、工业制造等行业有望快速扩张。据信通 院，从行业用云量占比看，泛互联网行业占市场总额的 1/3 左右，政务、金融、 工业制造等传统行业呈追赶状态。从行业用云热力值来看，政务云占据领头地位， 逐年跨级增长。金融云、工业制造云暂处“温带”，在行业政策推动下，上云用 云积极性将大幅度提高。医疗、交通行业发展速度相对较慢，随着医疗云行业应 用落地及汽车云概念兴起，未来发展空间巨大。

2、品高云：产品线全栈覆盖，业务规模快速扩张

公司云业务主要是以自主研发的云产品为基础，为行业客户构建私有云或专属云 基础环境。公司云计算业务有三种模式：云产品销售（向客户交付标准化、产品 化云计算软件）、云解决方案开发和云租赁（将云产品与外购软硬件结合搭建标 准化云计算架构资源出租给客户）模式。云计算生态系统主要涉及硬件、软件、 服务、网络和安全五个方面，公司云计算业务以核心产品 BingoCloudOS、 BingoInsight、BingoFuse 和 BingoLink 为基础，在云计算生态中主要提供软件 产品和服务，为客户 IT 系统入云、应用入云、数据入云提供支撑，解决客户基 础架构及平台层面的需求。

云产品线涵盖从 IaaS 到 SaaS 的全栈企业级云平台。公司自主研发的云产品线 包含了从 IaaS 基础设施层、PaaS 平台层、DaaS 数据层到 SaaS 软件层的 全栈企业级云平台，目前已面向轨交、政务、公安、军工等行业提供了全栈云的 规划与实施服务，建设多个行业标杆案例，为客户发挥云的整体效能提供应用入 云、数据入云和业务整合的顾问和技术能力支撑。

编辑：火腿肠