2026年锂电池行业深度报告：供需反转，格局改善，量价齐升

历史复盘

复盘指数：政策刺激大幅提升新能源车渗透率，动力电池放量

2020-2021年，锂电池申万指数区间涨幅336%（Wind全A指数同期涨幅35%），最大涨幅413%（Wind全A指数最大涨幅37%）。 1）动力电池起量，推动行情。政策刺激新能源车量价，渗透率提升，2021年国内新能源车销量352万辆，同比增长158%，动力电池出货大幅增长。 2）储能电池占比低但增长快。碳达峰、碳中和政策，带动风光配储需求，2021年国内储能电池出货42GWh，同比增长197%，占锂电池出货13%。

复盘产业链：动力需求超预期，上游供需错配

2020-2021年，锂电材料区间涨幅前三为6F、正极、隔膜，分别上涨845%、676%、398%。 1）上涨阶段：全球锂电池需求爆发式增长，下游需求激增，上游原料紧张，材料环节量价齐升，股价弹性较大 。2）调整阶段：新产量投放加速，部分材料由供需紧张变为产能过剩，进入“以量换价”。

新一轮周期：储能需求超预期，供需结构有望扭转

2024年9月-2026年2月，锂电指数上涨98%，产业链区间涨幅前三为6F、锂资源、隔膜，分别上涨203%、144%、140%。 1）储能：2025年中国储能电池出货量630GWh，同比增长85%，需求集中爆发但储能电芯产能紧张，部分企业的订单排期已延伸至2026年上半年。 2）材料：行业集中度提升、扩产偏谨慎、需求超预期，产能利用率大幅提升，从“以价换量”到“量价齐升”。

需求分析

国内商用电动化+商用带电量双轮驱动，有望推动需求增长

装车量持续增长，2025年乘用装车量占比79%，商用装车量翻倍增长。 1）乘用车持续增长，2020-2025年CAGR为67%，2025年装车量607GWh，同比增长26%； 2）专用车快速放量，2020-2025年CAGR为104%，2025年装车量151GWh，同比增长162%； 3）客车较稳定，2020-2025年持平，2025年装车量11GWh，同比增长15%。

平均单车带电量2025年显著提升，主要来自商用车数量增长、带电量提升，有望进一步释放动力电池需求。 1）商用装车占比提升：2019-2024年乘用快速增长，导致商用占比下降，平均带电量下降；2025年商用占比提升，平均带电量达到55kWh/辆 2）商用车带电量提升：2025年纯电货车、专用车平均单车带电量分别为205、217kWh/辆，分别同比提升76%、81%。

供需结构

供需反转：产能利用率提升，份额向头部集中

供需结构：供需反转确立，产业链整体稼动率提升 。1）出货量/产能：2025年各环节整体提升，前三分别为隔膜、电池、碳酸锂 。2）开工率：材料环节开工率整体上升趋势，2026年1月，开工率前三分别是隔膜、六氟磷酸锂、磷酸铁锂。竞争格局： 产能出清，从“以价换量”到“量价齐升”，龙头受益 。1）2025年龙头市占率，排名前三分别为隔膜、锂电池、六氟磷酸锂。 2） 2025年CR4，排名前三分别为隔膜、负极、六氟磷酸锂。

利润率有望提升：材料环节历史利润承压，修复空间大

从结构上看，产业链利润主要集中在电池环节，资源周期波动，材料持续承压 。1）资源环节利润周期性波动。2021-2022年需求快速增长，锂资源、正极材料毛利在产业链中占比约40%，较2021年增长超过20pct；2023年下 游需求增长放缓，锂资源和正极环节利润回落，毛利占比降至约10%。 2）上游资源涨价对电池+材料环节影响不显著。2022年上游锂矿涨价，同时电池、负极、隔膜环节毛利的绝对数额并未出现大幅波动表明，面对 原材料涨价，产业链有能力向下游传导涨价。

未来，随着需求驱动、中上游扩产较谨慎、产能利用率提升、份额不断向头部集中，材料环节有望修复利润、业绩反转。 1）电池环节利润率最高。2024年宁德时代、其他电池厂ROE分别为20%、10% 。2）材料环节关注供需变化。2024年隔膜、锂资源、铜箔环节利润承压，随着下游需求放量去库存、扩产节奏放缓出清产能，有望业绩反转。