2026年光伏行业可转债专题研究系列之一：光伏主产业链可转债梳理

光伏行业概览

1.1 光伏行业整体情况回顾：深度调整与“反内卷”并 进，价格触底经营改善初显

2025 年以来全球光伏需求保持增长态势，但逐步进入平稳增长期；海外市场需 求分化，国内“抢装潮”影响下，2025 年上半年装机量同比增长，但下半年同 比有所回落。2025 年全球光伏新增装机 580GW。海外传统市场方面， SolarPower Europe 数据显示，2025 年欧盟新增光伏装机 65.1GW，同比下降 0.7%，为 2016 年来首次下滑。美国市场受到政策影响显著，The Solar Energy Industries Association(SEIA)数据显示 2025 年美国新增光伏装机 43.2GW，同 比下降 14%。新兴市场在光伏度电成本下降、缺电问题紧迫，国家对可再生能 源转型支持等影响下需求增长较快，其中印度持续以政府项目招标与补贴计划推 动光伏市场发展，根据 Mercom India 数据，2025 年新增光伏装机 36.6 GW， 同比增长约 43%，中东市场沙特等大型光伏项目加速落地，光伏装机需求增长。 国内需求方面，2025 年中国光伏新增装机 315GW，创历史新高。在“136 号文 件”1驱动下，“抢装潮”推动 2025 年 4 月、5 月国内光伏新增装机容量分别为 45.22GW、92.92GW，上半年新增装机容量 212.21 GW，同比增长 107.07%； 但下半年国内新增装机容量迅速回落，2025 年下半年新增装机容量 105.30 GW， 同比下降 40.00%。

供给侧产能过剩，组件价格跌破现金成本线。根据中国光伏行业协会数据，“十 四五”末期，我国硅料、硅片、电池、组件产能分别超过 350 万吨、1500GW、 1400GW 和 1100GW，较“十三五”末期增长 3 至 6 倍。另一方面，根据光伏 协会数据，2025 年多晶硅、硅片、电池和组件实际产量分别为 134 万吨、680GW、 660GW 和 620GW，其中多晶硅、硅片产量同比分别下降 26.4%和下降 9.7%。 根据各环节产量计算得出开工率在 40%至 50%左右。行业供需失衡下，产业链 价格下跌，多家上市公司业绩预告显示 2025 年净亏损。

技术迭代方面，差异化和降本并行。2025 年以来，光伏电池技术呈现多元化竞 争格局。TOPCon 电池转换效率持续提升，BC 商业化加速，HJT 与钙钛矿技术 储备进一步突破。产业化方面，2025 年 6 月协鑫光电 GW 级钙钛矿产业基地在 江苏昆山投产。此外，2025 年以来银价大幅上涨，推动降银技术加速布局，为 后续量产奠定基础。隆基绿能在 BC 电池生产中采用贱金属替代银，并计划启动 大规模量产。晶科能源推进 TOPCon3.0 的少银无银金属化技术与解决方案的产 业化创新，预计 2026 年内实现贱金属方案规模放量。 “反内卷”政策组合拳落地，市场竞争秩序与产能治理取得实质性进展。2025 年以来，通过深化新能源上网电价市场化改革、打击低于成本价销售等行为、强 化能耗监察及产品质量监管、分步取消出口退税等多措并举，推动行业摆脱“内 卷式”竞争。

2025 年下半年硅料等环节价格回升带动企业盈利能力改善，部分企业单季度扭 亏。以硅料为例，2025 年 7 月初至 2026 年 1 月底，根据 iFinD 数据，多晶硅 料（致密料）平均价从底部 3.5 万元/吨左右回升至 5.4 万元/吨左右，涨幅超 50%。 硅片、电池片价格也有所回升。Infolink Consulting 数据显示，2026 年一季度 TOPCon 3.0 组件报价突破 0.8 元/瓦，分布式渠道均价升至 0.72 元/瓦，较 2025 年年中的 0.6 元/瓦低点有所反弹。主产业链企业亏损有所收窄，部分企业单季 度扭亏。通威股份 2025 年第三季度净亏损 3.15 亿元，其中多晶硅业务已实现 盈利；协鑫科技第三季度光伏材料业务未经审核利润约 9.6 亿元，同比扭亏。

但短期内供需关系尚未根本改变，2026 年 2 月硅料价格下行。预计产能基数过 高仍将压制价格中枢与利润空间，供需格局改善仍需供给侧改革、行业自律以及 落后产能加速淘汰综合发力。

1.2 光伏行业展望：格局重塑与供需优化关键期

展望 2026 年，我们认为光伏行业将进入产能出清和格局重塑的关键阶段。 全球及国内装机增速放缓，区域分化下新兴市场结构性机会凸显。根据光伏协会 预测，2026 年中国新增光伏装机预计为 180-240GW，全球新增装机预计为 500-667GW，同比增速预计将放缓。分区域看，国内市场方面，新能源上网电 价市场化、电站收益率面临一定的不确定性等因素影响下，2026 年新增装机增 速或将承压。欧洲和北美市场需求亦受当地政策、市场饱和等因素影响；相比之 下，印度等新兴市场需求预计仍将维持相对较高增速。

新型需求有望成为重要增量。储能业务进入放量期，光储协同有望成为新的利润 增长点并间接支撑光伏消纳。2025 年天合光能储能业务出货超 8GWh，晶科能 源 2025 年储能系统发货目标 6GWh，2025 年前三季度储能系统发货 3.3GWh； 2026 年出货目标方面，天合光能为 15-16GWh、晶科能源则为翻倍。太空光伏 应用等前沿技术领域延伸，为行业开辟增量空间。2026 年 1 月，马斯克在达沃 斯论坛表示，SpaceX 与特斯拉计划未来三年内在美国联合打造 200GW 光伏产 能，双方各承担 100GW，核心用于地面数据中心及太空 AI 卫星供能，这显著提 升了市场对太空光伏的想象空间。 当前光伏产业链价格仍处低位、企业盈利承压，叠加技术迭代与产能调整周期， 市场化兼并重组有望逐渐落地，供给端有望优化。 总体看，光伏行业在政策约束、技术升级等驱动下，将逐步从“内卷式竞争”向 “高质量发展”过渡。预计价格走势将呈现“磨底后企稳”特征。盈利修复方面， 硅料等前端环节出清和盈利改善进度有望领先，主产业链净亏损有望进一步收 窄。从长期视角观察，光伏行业与储能技术的深度融合，有望进一步巩固其在全球清洁能源体系中的核心地位，价格再陷大幅下行空间有限，全面盈利修复仍需 等待产能与需求的再平衡。

硅料硅片和光伏电池组件行业可转债基 本情况

截至 2026 年 3 月 18 日，光伏主产业链（申万三级行业硅料硅片行业和光伏电 池组件行业，下同）存续可转债包括通 22 转债和双良转债、晶能转债、晶澳转 债、隆 22 转债和天 23 转债。上述可转债发行人均为民营企业。

硅料硅片和光伏电池组件行业可转债单券发行规模大，普遍在 70 亿元及以上。 通 22 转债、晶能转债、晶澳转债、天 23 转债和隆 22 转债发行规模均在 70 亿 元及以上，双良转债发行规模小于其他转债，为 26 亿元。截至 2026 年 3 月 18 日，剩余期限集中在 1-3 年，其中隆 22 转债和通 22 转债将于 2028 年上半年到 期。未转股比例普遍较高。通 22 转债、晶澳转债、晶能转债和隆 22 转债均在 80%以上。转债信用评级普遍较高，其中通 22 转债和隆 22 转债信用评级级别 最高，为 AAA。

转债交易方面，2026 年初以来双良转债和晶能转债成交量居前。其中双良转债 2026 年初以来年成交量超 600 亿元，晶能转债成交量超 200 亿元，天 23 转债 年成交量超 100 亿元。月成交情况方面，2026 年 3 月初以来（截至 2026 年 3月 18 日），晶能转债和双良转债成交量较高，均在 50 亿元以上。

转债价格和估值方面，截至 2026 年 3 月 18 日，六只转债年初以来均有上涨， 除双良转债外涨幅均在 10%以内，其中双良转债涨幅为 12.08%，其次为通 22 转债和天 23 转债。正股涨跌幅方面，截至 2026 年 3 月 18 日，除通 22 转债外 其余转债年初以来正股均上涨，其中晶能转债涨幅最大，且除通 22 转债和双良 转债外正股年初以来涨幅均强于转债涨幅。2026 年 3 月以来，六只转债均有所 下跌。其中双良转债跌幅居前，跌幅超 15%。正股普遍下跌或涨幅较小。截至 2026 年 3 月 18 日，通 22 转债为偏债型，其余五只转债均为平衡型。

条款触发方面，截至 2026 年 3 月 18 日，2025 年以来除通 22 转债外其余转债 均下修转股价，需关注后续通 22 转债回售条款触发情况以及晶能转债和天 23 转债赎回条款触发情况。修正条款方面，2025 年以来，隆 22 转债、双良转债、 晶澳转债和晶能转债转股价分别于 2025 年 3 月、3 月、7 月和 11 月向下修正； 天 23 转债转股价格则分别于 2025 年 2 月和 8 月两次向下修正。通 22 转债 2025 年以来转股价格未下修且 2026 年 6 月 17 日前不行使转股价格向下修正权利。 截至 2026 年 3 月 18 日，六只转债均不涉及向下修正进度。回售方面，截至 2026年 3 月 18 日，除通 22 转债和隆 22 转债外均未到回售期，其中通 22 转债 30 个交易日内，连续 7 个交易日收盘价低于转股价格的 70%，需关注后续回售条 款触发情况。赎回方面，2026 年 5 月 14 日前，双良转债不提前赎回。截至 2026 年 3 月 18 日，晶能转债和天 23 转债 30 个交易日内，分别有 11 个和 2 个交易 日收盘价不低于转股价格的 130%，需关注后续赎回条款触发情况。