2026年新宝股份公司研究报告：代工龙头，复苏可期

新宝股份：全球领先的小家电代工龙头

新宝股份是全球领先的小家电代工龙头，公司自 1995 年成立以来一直从事小家电外销 代工业务，早期产品以厨房小家电为主，后不断向家居等领域延伸，凭借齐全的品类覆 盖、优秀的产品设计、快速的量产服务及卓越的成本控制等优势，获得了众多国际头部 客户的青睐。2017 年开始，公司提出“内外并举”战略，成立品牌发展事业部，在代工 积累的创新、研发和制造经验基础上，加速发展内销业务，打造摩飞、东菱、百胜图等 一系列自有品牌，积极拓展内销市场。

得益于公司优异代工能力支撑以及积极布局自主品牌，过往公司营收实现稳健增长，从 占比来看，代工、出口、厨房电器贡献公司主要营收。2024 年公司营收达 168 亿元， 对应2019年至2024年公司整体/内销/外销营收CAGR分别达13.01%/16.90%/12.70%， 积极布局自主品牌以及优异代工能力支撑带动使得公司营收实现稳健增长。从营收构成 来看，模式维度，代工业务贡献公司主要营收，对应 2024A 公司代工/自主品牌营收占 比分别达 85%/15%；区域维度，2024A 来看公司外销占比达 78%。2020A 以来公司内 销营收占比维持在 20%以上；品类维度，厨房电器贡献公司主要营收，2024A 公司厨房 电器/家居电器分别占比 68%/17%，具体细分品类来看，基于数据可得性追溯至 2015 年，细分到产品类型来看占比前五的品类依次为咖啡机（16.4%）、电热水壶（14.1%）、 打蛋机（8.9%）、搅拌机（8.7%）和多士炉（7.2%）。

公司毛利率从中长期来看呈现抬升趋势，2022 年以来毛利率基本维持在 20%以上水平， 从历史复盘来看，公司毛利率和原材料价格走势、美元兑人民币汇率相关性相对较高。 2009 年至 2024 年公司毛利率整体呈现稳定抬升趋势，2022 年以来公司毛利率基本维 持在 20%+水平。从成本项来看，直接材料占比相对较高，2024A 营业成本中直接材料、 直接人工、制造费用分别占比 76%/13%/9%。分产品条线来看，2025H1 公司厨房电器 /家居电器/其他产品毛利率分别达 23%/20%/16%；分区域来看，2025H1 公司内销/外 销毛利率分别达 26%/21%，预计与外销基本为代工相关。

2022 年来看公司扣非归母净利率中枢基本在 7%左右，公司各项费率表现相对稳定，对 应 2025Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费率分别达 3.6%/5.0%/3.5%/0.1%，2020 年至 2024 年内公司销售、研发、管理费率浮动均在 1pct 以内。

代工有望逐步复苏，公司综合实力突出

长期需求稳健，关税扰动节奏

全球维度下，小家电赛道长期来看有望保持相对稳健增速。据欧睿数据，2025 年全球 小家电销量/销额分别达 19.59 亿台和 1305 亿美元，对应在 2025 年至 2030 年分别有 望保持+1.48%/+4.77%的复合增速，量价都有望保持相对稳健的上行趋势。从区域占比 来看，2025 年亚太/北美/西欧区域贡献小家电品类主要销额，对应占比全球销额比例分 别为 30%/22%/27%；从品类占比来看，2025 年食物预处理+小型烹饪电器销额占比小 家电整体 46%，此外清洁电器/个护电器分别占比小家电销额整体比例为 24%/26%。

而从小家电品类的出口格局来看，中国企业逐步成为市场核心力量。参考 ITC 数据可见， 从 2005 年至 2024 年，中国大陆小家电出口额占全球比例逐步从 2005 年的 28%提升 至 2024 年的 48%。

景气节奏维度，关税扰动&海外需求库存情况使得小家电企业出口节奏阶段性波动。从 关税维度来看。2025 年 2 月至 2025 年 4 月，美国对中国出口产品加征关税税率持续 提升，累计关税一度高达 145%，而后在中国对应提出反制关税以及双方会谈后征收税 率大幅回落，而后关税预期仍有反复。而对应到小家电板块的出口表现来看，2025Q1 出现明显“抢出口”现象，在 2025Q2 之后由于前期透支效应则呈现逐步回落态势。

而从海外小家电企业销售及库存视角来看，截至 2025Q3 来看，头部小家电企业库存水 位或仍相对较高，且 2025Q4 来看，欧洲和美国家电品类消费或相对平淡。销售端来看， 据 Electrolux 公告，2025Q4 欧洲/美国核心家电品类出货量同比分别小幅回落/实现微 增，需求或仍相对平淡。而从库存水平来看，从 SharkNinja 和 Delonghi 截至 2025Q3 的库存表现来看，相较自身历史水平来看或都相对居于高位，后续消化情况或有望进一 步观察。

复盘来看，新宝的外销季度同比表现同主要小家电品类海关出口同比的拟合程度较优。 考虑到前期基数以及上文所述海外头部企业库存水位情况，对于新宝而言，规模维度的 增长或有望在 2026Q2 迎来逐步恢复。

盈利节奏维度，复盘来看，公司利润率相关指标同原材料价格变动及美元兑人民币汇率 相关性或相对较高。从季度数据来看，公司毛利率和净利率指标同比趋势，同冷轧板、 铜、铝等原材料价格的同比趋势负相关趋势较为明显，同美元兑人民币汇率同比正相关 趋势较为明显。同时从年度数据来看，公司自 2018 年至 2024 年的年度净利率相对稳 健，仅在 2021 年原材料价格快速上涨和人民币快速升值的阶段出现较为明显的调整， 此外横向对比来看，一般厨房小家电中铜的价值量占比也相对空调、冰箱等更低。

规模效率领先，品类&客户扩张

作为头部代工企业，公司外销代工客户涵盖 Philips、Panasonic、De’Longhi、 Spectrum Brands、Conair、SEB 等一众海外小家电头部企业。基于欧睿数据展开梳 理来看，公司合作客户在全球整体以及北美、欧洲等核心市场的市占率均位居前列。从 布局小家电代工出口业务的上市企业横向对比来看，新宝整体的外销营收规模领先明显， 且外销毛利率表现也居于一众上市企业前列。

而公司能够实现与海外头部企业的绑定以及规模的相对领先，得益于公司不断在产能端、 研发端、效率端的持续布局和打造升级。 产能端，新宝当前拥有佛山勒流、佛山杏坛、安徽滁州、印尼四大生产基地，对应在小 家电产品的产能上，以 2024 年数据横向对比来看，2024 年新宝小家电产品产量达 1.52 亿台，领先于苏泊尔（对应 1.16 亿台）等同行业公司。此外，公司较早布局上游零部件 的生产环节，陆续设立子公司、收购并购产业链上游，在压铸、注塑、电机、丝印等上 游供应链具备完善的布局，这使得新宝新品开发周期相对更短，能够在严格把控产品质 量基础上，对客户需求进行快速反应。

研发端， 新宝坚持四级研发体系（基础技术研究-创新技术的研究与应用-通用技术的应 用-高端技术的开发与应用），推动产品迭代和差异化竞争，并较好地支撑品类延展，支 撑公司每年推出超过 1000 款新产品，SKU 保有数量约 7000 个。且公司积极加码研发 投入，纵向来看，公司研发费用自 2020 年 3.94 亿元提升至 2024 年 6.63 亿元，期间 CAGR 达 13.9%，研发费率自 2020 年 3.0%提升至 2024 年 3.9%，横向来看，新宝研 发费用相较布局小家电代工业务的其他标的也相对领先。

效率端，公司积极引入积极推进数字化和自动化的智造能力。制造效率端，公司大力推 广通用类自动化项目、研发各类非标自动化设备、开发产品平台自动化生产线、引进行 业先进生产工艺和技术装备。同时引入智能物流系统、MES 制造执行系统、WMS 仓储 管理系统、APS 高级计划与排程系统等信息化系统，实现了人机结合与工业互联。打造 多个小家电行业智能标杆工厂，并连续荣获多项国家/省/市级数字化示范单位荣誉称号； 运营效率端，公司"数字新宝"构建完成三大核心体系，即：订单计划监督管理、生产物 流配套协同、生产交付智慧决策，实现从业务接单到成品交付“一单到底”的智能化无 缝对接，同时公司依托信息化高效协同管理，自主开发“全产业链中央监控平台”，以订 单为核心，纳入含新宝及上下游产业链近 150 个系统、1400 多家供应商，可实时掌控 公司运作各项指标，大幅提升决策时效，减少整体运作浪费。

外销从长期维度看，除了小家电行业整体有望实现平稳的量价齐升之外，公司的成长逻 辑在于客户维度的不断丰富深化以及产品布局的持续丰富。客户结构维度，公司在营收 实现稳健增长的同时，前五大客户贡献营收比例自 2010 年 38%下滑至 2024 年 24%， 对应公司积极拓展客户，对于特定客户的依赖度有所降低；产品结构维度，从量价来看， 公司产品的销售均价表现持续提升，对应产品价值量的持续提升，以 2025 年 10 月启 幕的第 138 届广交会为观察窗口，公司参展产品涵盖厨房电器、生活电器、婴童电器、宠物电器、制冷电器、个护电器、商用电器、电动/园林工具等八大类产品线，逾 900 款 产品，其中首次展出的“商饮机器人”产品成为关注热点。

编辑：火腿肠