2026年龙佰集团公司研究报告：内修“矿化一体”护城河，外拓“全球钛业”无尽疆

公司简介：内生外延式发展，快速崛起的钛白粉龙头

龙佰集团是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集 团，深耕化工行业 30 余年成为钛产业龙头。目前公司已具备钛白粉产能合计 151 万吨/年，海 绵钛产能 8 万吨/年，双居全球第一。 公司前身为 1955 年成立的焦作市硫磺矿，历经体制改革和 2011 年上市资本化运作的过 程。2015 年，公司成功掌握氯化法核心技术并投产氯化法钛白粉产线。2016-2017 年公司完成 对行业巨头龙蟒钛业的“蛇吞象”式并购，此举不仅奠定了公司在国内钛白粉行业的领先地位， 更实现了硫酸法与氯化法工艺的战略整合。

2018 年以来的公司持续战略扩张。一方面向上游整合丰源矿业以掌控核心资源；另一方 面横向通过收购云南新立和金川项目，迅速跃居全球海绵钛产能第一；同时积极跨界布局锆制 品及火热的新能源材料领域。经过一系列纵横捭阖的产业布局，成功构建了“矿-钛-锆-锂”及 “硫-氯”耦合的深度全产业链，并于 2021 年正式更名为龙佰集团，体现了多元化集团的身份。

内生强化技术优势，外延并购构建产业版图。目前，公司合共拥有八个生产基地，其中除 了河南焦作总部的两个生产基地，其他生产基地均来源于近年来公司的收并购：（1）16 年并 购四川龙蟒钛业，硫酸法钛白粉产能跃居全球第一，并获取攀枝花钒钛磁铁矿资源，自给能力 显著提升；（2）17 年收购攀枝花瑞尔鑫，增强选矿能力，助力钛精矿/铁精矿扩产与资源综合 利用；（3）19 年收购云南冶金新立钛业，巩固氯化法地位并纳入海绵钛；（4）19-20 年收购东 方锆业股权并取得控制；（5）22 年收购丰源矿业，扩充钒钛磁铁矿资源量，矿山服务年限延 长，保障钛/钒原料长期稳定供给；（6）25 年拟收购 VenatorUK 英国 Greatham 氯化法资产，其 设计产能 15 万吨/年，并同步设立马来西亚/英国子公司，完善海外产能与渠道。截至 2025 年， 公司合计拥有产能钛白粉 151 万吨/年（硫酸法 85、氯化法 66）、海绵钛 8 万吨/年、上游矿 产钛精矿 172 万吨/年（自有矿山 142）+铁精矿 460 万吨/年、磷酸铁 10 万吨/年、磷酸铁锂 5 万吨/年、石墨负极 2.5 万吨/年、石墨化 5 万吨/年。

公司股权结构稳定，顺利继承交接。据公司公告，公司前董事长及实控人许刚先生所持有 的 26.25%公司股份将由其女儿许冉女士和其未成年儿子分别继承 20.95%、5.30%，其子年满十 八周岁前，其子股份相对应的全部权利由许冉女士代为行使，许冉女士合计持有表决权比例 26.25%。相较继承前，公司表决权未发生重大变化，股权结构保持稳定。

公司营收稳步增长，归母净利润波动回落。2019-2024 营收由 114.2 亿元升至 275.4 亿元， 5 年 CAGR 约 19.2%；归母净利润由 25.94 亿元降至 21.69 亿元，5 年 CAGR 约-3.5%，整体呈营 收稳增、利润波动回落的趋势。其中，2021 年受钛白粉景气与公司氯化法产能释放驱动归母 净利润达高点；2022-2024 年期间，受原料硫磺上涨、钛白粉需求放缓，钛白粉景气回落等影 响，毛利受到一定程度的挤压；2025 年前三季度，公司实现营收 194.5 亿元，同比-6.9%，实 现归母净利润 16.7 亿元，同比-34.7%，收入、利润的双重下滑，主要系钛白粉景气低迷、 海外反倾销导致出口受阻及原材料成本上行等因素所致。

产业链式布局逐渐明晰，主营业务从单一钛白粉迈向多元化。当前公司主营业务已经从最 开始的钛白粉，逐步拓展涵盖上游资源的铁制品（由钒钛磁铁矿洗选铁精矿），海绵钛（全钛 产业链延伸），锆制品（控股东方锆业实现锆钛产业链协作），新能源材料（“钛锂耦合”绿色循 环经济）。截至 2025 年 H1，钛白粉的营收占比已经从过去的 80%以上回落至 65%左右，其毛利 占比为约 74%，依旧是公司利润压舱石；海绵钛营收占比稳步提升至约 11%，但毛利率受海绵 钛价格回落的压制，对公司整体的毛利贡献仍不显著；铁制品主要系公司钒钛磁铁矿洗选的铁 精矿产品，整体收入占比维持在 5-10%区间波动；新能源材料板块仍处于起步阶段，近年来受 到行业过剩等影响，整体产能利用率仍处于爬升阶段，收入占比不足 5%。

期间费用率维持稳定，研发投入不断加大。期间费用方面，近年来整体维持低位波动、稳 中有降，2025 年前三季度公司“三费”占营收比重降至 6.6%，同比下降约 0.2pcts，延续下 降趋势，体现了公司优异的成本控制能力。另一方面，公司近年保持较高的研发强度，研发费 用率基本维持在 4%以上，截至 2024 年末公司在中国拥有 1270 余项专利，其中发明专利 410 余项，每年注册近百项新专利，推动生产技术进步和产品升级。

钛白粉行业：海外产能逐步退出，国内厂商对外扩张趋势不改

2.1 钛白粉是使用最广泛、性能最优异的白色颜料

钛白粉又名二氧化钛（TiO2），是一种十分稳定的白色无机颜料，具有无毒、最佳的不透 明性、最佳白度和光亮度，被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料，约占全部白色颜料 使用量的 80%。钛白粉主要分为颜料级和非颜料级钛白粉，其中颜料级钛白粉按结晶形态分为 锐钛型钛白粉（A 型）和金红石型钛白粉（R 型）两类。

硫酸法是将钛铁粉与浓硫酸进行酸解反应生成硫酸亚钛，经水解生成偏钛酸，再经锻烧、 粉碎即得钛白粉产品，优点是能以价低易得的钛铁矿与硫酸为原料，技术较成熟，但缺点是流 程较长，只能以间歇操作为主，副产物污染处理成本较高。氯化法是将金红石或高钛熔渣粉料 与焦炭混合后进行高温氯化生产精四氯化钛，除钒后进行高温氧化得到钛白粉产品，此法优点 是流程短，自动化程度高，“三废”少，但难点是投资相对更大，研究开发难度大。

2.2 供给端：海外产能逐步推出，国内厂商对外扩张趋势不改

截至 2024 年末，全球钛白粉名义产能已经到达 1024 万吨/年，产量为 812 万吨，2020- 2024 年年复合增长率分别为 4.5%、4.4%，行业已进入低增速时期。近几年新增产能大部分集 中在亚太地区（增量主要来自中国、印度的产能扩张），西欧和北美等传统产区持续收缩，而 日本、中南美洲、欧洲中部、中东和非洲等区域维持产能稳定。近年中国钛白粉行业产能快速 扩张并积极融入全球竞争，中国企业的崛起倒逼国际巨头进一步整合，海外老旧产能退出加快。

海内外工艺产能分布存在结构性差异，中国氯化法规模正迎头赶上。全球范围内两种工艺 同时并存，大部分硫酸法产能集中在中国，海外巨头的氯化法占比更高。根据《TiO2 Market Insight》统计，2024 年全球产能中硫酸法和氯化法分别为 675 万吨/年和 349 万吨/年（产能 比例约 6.5:3.5），其中硫酸法有近八成产能在中国，而氯化法比例却只有约 23%。之所以形成 中国与海外各持不同工艺的局面，一方面由于海外巨头们长期垄断氯化法的工艺技术专利，另 一方面则因为中国企业多年更聚焦于硫酸法产能扩建和工艺成本优化。近年来随着龙佰集团 等国内龙头企业逐渐突破氯化法技术关口，靠技术壁垒形成的中外分庭抗礼局正在逐步瓦解。

海外产能退出潮持续演绎中。钛白粉生产工厂规模趋于大型化，无论是国内还是海外，钛 白粉都是一个高集中度的行业，随着时间的推移产能日益向少数厂商集中。当前海外钛白粉产 能主要集中在科慕（Chemours），特诺（Tronox），泛能拓（Venator），康诺斯（Kronos）这 4 家公司。四巨头产能合计约 321 万吨/年，占海外产能八成以上，行业集中度高。近年来受到 钛白粉原料和能源成本上涨、需求疲软和产能过剩加剧的影响，国外钛白粉企业产能逐步收缩： 2024 年 2 月，泛能拓公布了商业转型计划，并宣布将关停位于德国杜伊斯堡 5 万 t/a 的硫酸 法钛白粉工厂，以进一步优化生产布局，将特种钛白粉业务从德国杜伊斯堡转移到德国乌丁根， 同时，公司还将通过持续创新和投资，加强剩余钛白粉业务的竞争力，致力于提升产品质量和 确保稳定供应，以满足市场需求；2024 年 5 月，日本石原产业宣布将于 2027 年 3 月底永久关 闭位于日本四日市的硫酸法生产基地；2025 年 3 月 17 日，特诺宣布打算闲置位于荷兰 Botlek 的 9 万 t/a 生产基地，该基地的氯气供应商已于 2025 年 3 月 6 日停产；2025 年 10 月，龙佰 集团公告现金收购泛能拓 Venator UK 持有的钛白粉相关资产，标的包括英国本土的土地房屋、 生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货 等。不同于国内常见的产业周期现象，在产品景气低迷时期频发产能出清和企业并购，在景气修复后会重新迎来新一轮的产能扩张，近年海外产能出清更深层的原因是国内企业长期竞争 力上升，产能退出是海外巨头们竞争力优势日渐缩窄且不堪长期亏损重负下的无奈之举，国内 企业有希望凭此机遇在未来持续提高海外市场的份额。