2026年新疆天业公司研究报告：氯碱化工领军企业，多元发展展现竞争优势

聚焦主业全产业链布局，打造氯碱化工领军企业

新疆天业股份有限公司（以下简称“新疆天业”）是一家主板上市 公司，公司成立于 1996 年，由新疆生产建设兵团出资建立新疆天业集团， 后于 1997 年上市，成为新疆生产建设兵团旗下首家上市企业。公司聚焦 绿色现代化工，积极构建循环经济融合发展的现代产业新体系，经过 20 多年上市发展，已成为中国氯碱化工的领军企业，形成了集电力、电石、 氯碱化工、水泥、塑料包装等为一体的多元化综合类上市公司。近年来， 公司积极调整产业结构，多次实施资产重组，产品结构不断丰富和优化， 优势产品差异化、高端化布局逐步实现，产品涵盖聚氯乙烯树脂(PVC)、 糊树脂、特种树脂、烧碱、水泥，形成较为完整的“自备电力——电石 ——聚氯乙烯树脂及副产品——电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产 业联动式绿色环保型循环经济产业链，规模优势显现，在氯碱化工行业 中竞争力得到进一步提升。

（一）国资背景实力雄厚，增资扩股增强资本实力

截至 2025 年末，公司第一大持股股东为新疆天业（集团）有限公司， 直接持股比例达到 41.67%，除新疆天业（集团）有限公司外，并无超过 5%以上股东。公司的实际控制人为新疆生产建设兵团第八师国有资产监 督管理委员会，通过持有新疆天业（集团）有限公司、石河子国有资产 经营（集团）有限公司、石河子市锦富国有资本投资运营有限公司等， 间接持有新疆天业超 53%的表决权。且新疆天业作为新疆生产建设兵团旗 下首家上市公司，同兵团联系紧密，控股股东的稳定和广泛的业务助力， 均能够为新疆天业发展带来有力的支持。 此外，对于上游制造业企业，股东方的雄厚资金实力，也能够让企 业在发展过程中获得更多资金支持。1996 年，天业集团所属子公司—— 新疆石河子天业塑化总厂独家发起募集设立了天业股份。后次年在上海 证券交易所上网发行 2,700 万股 A 股股票。同年十月，公司以资本公积 金向全体股东每 10 股转增 8 股，总股本增至 11,340 万股。至 1999 年， 公司再度实行两次配股，总股本扩充为 22,680 万股，其中国家股占 57.14%，社会公众股占 42.86%。2002 年，公司控股股东新疆石河子天业 塑化总厂将所持新疆天业 57.14%股权再度划转至新疆天业(集团)有限公 司，2006 年，天业股份再度进行股改后，实施 2005 年度利润分配及资本公积金转增股本方案。一系列增资扩股之后，新疆天业的注册资本也从 最初的 3600 万元扩充至 4.39 亿，极大的增强了自身资金实力和抗风险 能力，为后续业务发展提供了强力支撑。

（二）聚焦主业优化业务结构，开拓创新助力企业“常青”

凭借着股东方的支持，新疆天业在近年来，通过资产重组，聚焦主 业，持续优化业务结构。2016 年，公司通过发行股份及支付现金购买天 伟化工 62.5%的股权，天伟化工经营涉及自备电力、电石、特种聚氯乙烯 树脂、糊树脂、离子膜烧碱等，形成了“煤－电－电石－聚氯乙烯”循 环经济产业链，公司建设有“20 万吨/年特种聚氯乙烯工程项目”、“70 万吨/年电石项目”、“2×330MW 热电机组工程项目”，能够有效补充 新疆天业自身原有业务实力，以特种 PVC 为公司业务发展再度增添了一 大增长极。2020 年，公司先后通过股权收购等方式，将原控股子公司天 能化工和天伟水泥变为全资子公司；2021 年，公司再度进行资产重组， 收购天域新实；2023 年，再度通过股权收购，将控股公司天辰化工转变 为公司全资子公司。通过不断的资产重组，新疆天业在进一步夯实主业 的基础上，加强氯碱化工全产业链产品应用，构筑了“煤-电-电石-聚氯 乙烯-电石渣-水泥”循环经济产业链，完成了对工业废渣的综合利用， 在绿色现代化工的道路上逐步走向成熟。 而伴随着重组整合与公司战略发展相一致的子公司的同时，新疆天 业也在不断聚焦，剥离非主业资产。2014 年，公司解决同业竞争及资产 交易事项，转让天业化工、中发化工、长运生化相关股权，不再从事普通聚氯乙烯树脂以及柠檬酸产品的生产和销售；2018 年，公司转让泰安 建筑、泰康房产股权，退出建筑、房地产非主营业务，集中精力和资金， 致力于核心主业的发展；2019 年，公司注销绿园农产品，对天业蕃茄进 行破产清算，推动天达番茄的剥离工作，完成鑫石运输 100%股权公开挂 牌转让手续；2023 年剥离农业节水业务，向天业集团转让天业节水 38.91% 股权。

同时，在不断发展的过程中，新疆天业自身也在不断尝试，聚焦核 心技术，开拓创新。2005 年，以循环经济起步，成功入选全国第一批循 环经济试点单位；2006 年，旗下节水灌溉业务赴港上市，至此，天业集 团逐步成为中国聚氯乙烯特种树脂和高效节水农业两大行业的领军企 业；2016 年，天业集团获得中国工业大奖，同年收购天伟化工，新疆天 业在氯碱化工行业优势得以不断稳固；2020 年，再度收购天能化工、天 伟水泥，业务规模进一步扩大；到 2025 年，借助可转债和科创债等的资 金支持，为顺应制造业绿色化、智能化、融合化发展趋势，新疆天业欲 进军煤化工领域，持续的向新向质向强，也保证了新疆天业成为市场上 为数不多能够走过三十年岁月依然“常青”的制造业领军企业。

（三）氯碱化工产业链完备，财务指标稳定健康

公司整体数据指标和展业模式表现稳定且具备亮点。从主营业务看， 公司拥有电石法制备 PVC 的成熟工艺，同时，针对炼制过程中产生的水 泥、烧碱等附属产物能够作为附加产业增厚收益，产业链完备，产品利 用率较高。另外，从财务数据来看，公司整体财务指标表现相对稳定。

截至 2025 年前三季度，新疆天业总资产达到 213.14 亿元，同比增长 3.88%，净资产达到 93.06 亿元，同比增长 0.35%；营业收入达到 79.70 亿元，同比增长 2.2%，净利润达到 0.07 亿元，同比下降 28.66%。在 2025 年全年宏观经济表现相对偏弱修复，上游制造业普遍进入内卷周期，PVC 价格持续走低的情况下，公司能够在资产端、营收端均走出正增长，显 示了公司业务的强大韧性和平稳表现。而从现金流量表可以看出，公司 经营活动现金流近年来始终为正，侧面反映出公司主业表现优异。而投 资活动现金流和筹资活动现金流负值偏多，这是因为，在行业转型发展 的阶段，公司仍需要不断通过投资优化自身业务发展，同时，在转型发 展过程中，上游制造业仍需要更多资金支持，因此，近年来新疆天业发 行了更多债券，以补充自身资金需求。总体来看，新疆天业主营业务依 然属于壁垒较高的上游制造业，主营业务造血能力较强，而同时依托强 大的造血能力，公司不断进行投资活动，进行转型尝试，以求走出新兴 产业之路。在具备一定资金安全性下，公司的不断尝试，有望助力自身 业务走出第二增长曲线。

多元结构助力营收稳固，成本压降增厚获利空间

（一）营收稳固，税收压低净利润表现

截至 2025 年前三季度，新疆天业实现营业收入 79.70 亿元，同比增 长 2.2%。纵观近几年公司营业收入可以看出，虽然 PVC 等产品价格受供 需倒置影响，从高位回落，但对于公司的影响相对偏低，公司整体营业 收入仍能够稳定在 110 亿元之上，尤其在 2025 年，虽然 PVC 价格持续走 低，但公司仍能够走出正增长，韧性相对较强。但也需要看到，虽然公司收入相对稳定，但净利润表现不佳，2025 年前三季度，归母净利润仅 实现 0.07 亿元，同比回落 28.79%，存在增收不增利情况。 公司净利润之所以表现偏弱，很大程度或与公司所得税扣减相关。 从生产角度来看，公司销售毛利表现较好，前三季度实现 10.15 亿元， 同比基本持平，实现销售毛利率 12.73%，证明公司在产销端并未出现重 大问题。而同时，公司利润总额同比高增 50%，侧面反映出公司对于成本 端的控制相对较好，不会对盈利产生较大影响。但与此同时，所得税扣 减同比增长超 70%，在很大程度上压降了公司的净利润，结合公司整体偏 子公司多元化经营的情况，我们预测，或存在子公司盈亏业绩不均衡， 导致合并层面缴纳较多所得税可能。

（二）营收结构多元，有效平抑波动风险

通过对业务结构的多年布局调优，新疆天业形成了多元化营收结构，能够很好的平抑单一品类、单一市场、单一客户等方面的影响，有利于 抵抗非系统性风险。 从产品结构角度看，公司依托整个氯碱化工产业链，形成了 PVC、烧 碱、水泥三种产品，其中，PVC 作为主营产品，所占营业收入比重最大， 截至 2025 年前三季度，PVC 实现营收 64.49 亿元，所占收入比重达到 58.68%，而烧碱、水泥分别实现营收 21.49 亿元、9.17 亿元，所占比重 达到 19.61%、8.37%，真正实现了聚焦主业的同时，积极利用全产业链产 出产品的综合型现代化展业模式。另外，PVC 产品所实现收入中，以高端 化、绿色化为特质的特种树脂占比不断提升，乙醇等精细化化工产品对 收入的影响也在不断增加，逐步形成了以通用树脂为基础，水泥、烧碱 增厚收益，特种树脂、乙醇等产品为升级的营收架构。 从经营管理角度看，公司营业收入相对分散化，母公司营业收入占 比相对偏低，近年来仅 2023 年超过 70%，2024 年甚至不足 50%。其中， 热电为天伟化工、天能化工自备电力、蒸汽生产与供应；氯碱化工为天 伟化工、天能化工、天辰化工、天域新实聚氯乙烯树脂、烧碱等化工副 产品的生产与销售；乙醇由天业汇祥生产；电石渣水泥为天能水泥、天 伟水泥、天辰水泥电石渣及其他废弃物制水泥生产。真正构成了多元化、 精细化、集团化管理模式。 从产品销售角度看，公司下游对接客户集中度不断降低。截至 2024 年，公司前五大客户销售收入占比已从 2020 年的 50%降至 33.65%。作为 下游客户多集中在地产行业的公司，新疆天业在下游地产走弱的情况下， 不仅维持了销售收入不变，更使得前五大客户收入比重不断降低，成功 在地产弱周期中实现下游客户结构的转型，真正构筑了多元客户结构， 或能有效规避后续地产行业可能带来的不利影响。 从产品销售地区角度看，公司正在积极扩张，逐步从疆内面向国内 外。公司借助近年“一带一路”建设及新疆地区交通越发便利的优势， 不断拓宽国内外市场。截至 2024 年，公司国内（疆外）营业收入实现 72.67 亿元，同比增长 12.23%，国外营业收入实现 6.07 亿元，同比增长 30.30%， 有效平抑了国内（疆内）营业收入的回落。而截至 2025 年上半年，公司 国际业务更是实现营业收入 4.06 亿元，同比增长超 80%。销售地区的多 元化也能够为新疆天业构筑起多层营收防线，降低地区、交通等因素对 公司营业收入的影响。