2026年投资策略：2026与2021：再均衡的宿命

近期权益市场重要交易特征梳理

结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和 A 股的行情与市场环境，有以下几个特征值 得关注： 本周主要美股指数普跌。纳指累跌 3.23%，标普 500 累跌 2.12%，道指累跌 0.90%。盘面上， 能源和原材料板块表现抢眼，涨幅均超过 4%，分别为 4.87%和 5.39%。公用事业与日常消费 品板块也录得正收益，分别上涨 2.08%和 1.43%。下跌板块中，通讯业务板块领跌，周跌幅为 6.67%。信息技术和非日常生活消费品板块分别下跌 2.96%和 1.13%。金融、房地产、工业和 医疗保健板块跌幅相对较浅，分别下跌 1.39%、0.80%、0.74%和 0.28%。总体来看，本周市场 整体表现分化。 美股市场的弱势表现主要由两大核心因素驱动：一、中东局势反复主导情绪，周五以色列对 伊朗钢铁厂、电厂及核设施发动攻击，伊朗强硬回应并暗示可能退出《不扩散核武器条约》， 市场避险情绪骤升；二、行业事件引发板块分化，英伟达 GTC 大会释放“光铜并举”技术路 线信号，CPO 商业化推迟预期导致通讯服务板块大幅回调，而能源与原材料板块则受益于地 缘冲突下的供给收紧预期逆势走强。

从走势来看，本周美股三大指数周线录得五连跌，前半周市场因停火预期短暂反弹，科技股 领涨，但周五战事升级后迅速重新定价风险，油价破百压制利率敏感型资产，科技七巨头普 遍走弱，能源与原材料则成为避险资金和供给端逻辑的共同选择。整体而言若局势进一步升 级，能源成本将继续挤压企业利润与消费能力。 本周主要港股指数普跌。恒生指数累跌 1.29%，恒生科技指数累跌 1.94%。本周港股市场涨跌 互现，但下跌板块居多。其中，医疗保健业以 3.05%的涨幅领跑，原材料业与综合企业紧随 其后，分别上涨 0.71%和 0.02%。下跌板块方面，工业板块跌幅最为显著，全周大跌 3.92%。 资讯科技业下跌 2.99%，地产建筑业与非必需性消费板块分别下跌 2.66%和 1.61%。电讯业、 能源业、公用事业、金融业及必需性消费板块跌幅相对较浅，分别下跌 1.74%、1.63%、0.83%、 0.82%和 0.04%。 本周港股市场的弱势表现受下述因素驱动：一、中东地缘局势持续主导市场情绪，美伊谈判 前景悬而未决，美国防部被曝正制定针对伊朗的所谓最后一击军事选项，市场对原油供应端 中断的担忧重燃，地缘不确定性压制了资金进场意愿；二、美联储降息预期逆转加剧宏观压 力，鲍威尔警告中东冲突引发的能源价格上涨可能推高通胀，市场对年内降息的预期已完全 消退，部分机构甚至开始定价加息可能，利率敏感型板块承压明显；三、科网股业绩表现不 及预期，快手绩后大跌 14%领跌科技指数，阿里巴巴、美团、百度等权重股普遍走弱，市场 对业绩端的担忧持续发酵。此外，南向资金本周出现净卖出，港股成交额较前期明显缩量， 显示场外承接意愿不足。 从走势来看，本周恒指与科技指数前半周受停火预期提振短暂反弹，但周五战事升级与美联 储鹰派信号共振，市场重新定价风险，科网股业绩疲软压制科技指数，工业与地产等周期板 块同步走弱，仅医疗保健与原材料等具备独立政策或供需逻辑的板块逆势收红。整体而言， 地缘冲突的持续性仍是短期关键变量，而美联储降息预期的逆转已开始向港股传导，若滞胀 担忧进一步发酵，利率敏感型板块与出口导向型行业或将面临更大压力。

第一，本周上证指数跌 1.09%，沪深 300 跌 1.41%，中证 500 跌 0.29%，创业板指跌 1.68%， 恒生指数跌 1.29%。价值风格表现强于成长风格，小盘股涨幅居前，行业方面兵装重组概念 和盐湖提锂行业领涨。本周全 A 日均交易额 21093 亿，环比上周有所下降。

第二，增量资金层面，2026 年以来南向资金重启流入。截至 3 月 27 日，2025 年以来南向资 金累计流入港股达到 14983 亿元，今年以来净流入达到 1818 亿元，上周净流入 221.79 亿元。 从结构上看，1 月以来南向资金在结构上偏好互联网（腾讯、小米、美团-W、阿里巴巴）、 金融股（建设银行、工商银行、中国人寿、友邦保险）等。从净流出方面来看，主要在集中 在运营商（中国移动）、贵金属（紫金矿业、中国铝业、中国宏桥、洛阳钼业、江西铜业股 份、五矿资源）。而南向资金流入流入结构的再平衡，也反映出近期港股市场所遇到的一些 阻碍： 分母端来看，出于担忧解禁压力(宁德时代、恒瑞医药等相关标的的大幅解禁直接冲击了市 场情绪)、偏离基准的公募基金调仓、日央行加息和美联储放鹰等等因素，南向资金从去年 11 月开始流入速度大幅度放缓，同时亚洲其他市场如日本和韩国的强势表现，也导致港股市 场流动性受到压制。 分子端来看，传统行业受困于 PPI 走弱和地产下行，而科技行业又因为资本开支的前景（芯 片限制）和行业竞争等因素，无法进一步上修盈利预期，导致从基本面来看当前的港股并不 具备吸引外资的相对高景气度。

ETF 资金方面：本周 ETF 资金整体呈净流出趋势，其中沪深 300ETF 相比获得大幅净流入，净 流入 37.12 亿元，科创板净流入 2.64 亿元，中证 A500、中证 1000、上证 50、中证 500、中 证 A50 分别净流出 19.49、17.37、13.39、8.31、1.66 亿元。主题 ETF 方面，红利 ETF、医 药 ETF、券商 ETF 净流入 23.38、7.30、0.76 亿元，芯片 ETF、消费 ETF 净流出 15.86、7.50 亿元。港股互联网净流出 3.75 亿元，纳指净流入 0.82 亿元。

第三，当前 A 股市场正面临两大不可忽视的底层逻辑变化：1、内部仓位的结构失衡；2、 宏观环境的巨大变化。前者指的是截至去年 Q4，泛科技机构仓位已经超过 50%，处于高仓位 状态使得对于利空极为敏感，而对利多敏感性下降；后者是高油价下美元由弱转强，油价中 枢不可避免的上移使得流动性环境出现收缩。在两大重要变化同时存在的背景下，我们认为 本轮下跌后最重要的问题在于：到底是类比 2021 年初还是 2022 年初。 针对历史定价复盘来看，2021 年 3 月与 2022 年 2 月是当前最具争议性的两个对标时间段， 通过深度复盘与对比，我们明确，两次下跌存在本质性的差异。 1、2021 年 3 月：下跌的核心本质是调结构而非系统性下跌的开启。我们复盘发现，该轮 下跌由春节后美债利率快速上行与微观交易结构恶化双重因素触发，前期抱团的“茅指数”核 心资产出现无差别回调，期间上证指数最大下跌 8.1%，创业板指下跌接近 21.6%。但下跌 之后市场并未进入全面熊市，反而完成了清晰的主线切换 —— “宁组合”取代“茅指数”成为 市场交易核心，顺周期板块也在经济复苏与产业升级的推动下持续走强，全年呈现出明确的 “景气轮动” 特征，机构持仓也完成了从高拥挤度白马，向更高景气、更低拥挤度的新能源、 半导体赛道的再平衡。 2、 2022 年 2 月：下跌的核心本质则是减仓防守，并非单纯的风格再平衡，而是风险偏好、 增量资金、盈利预期同步走弱后的全面防御阶段。我们复盘看到，该轮下跌由俄乌冲突带来 的滞胀预期直接触发，2022 年 1 月单月万得全 A 下跌 9.46%，主流宽基指数全线大幅回 撤。下跌之后，市场始终缺乏具备持续赚钱效应、与产业趋势共振的强主线，仅阶段性存在稳增长、数字经济等政策脉冲式的交易机会，机构整体赚钱效应消失、增量资金持续衰减、 仓位出现边际下调，市场从高估值成长向低估值防御板块被动切换，最终演化为存量博弈行 情。

基于上述历史情景的深度对比，我们对当前市场进行两种核心情景的推演：若后续宏观环境 呈现温和通胀、全球经济具备韧性的特征，当前行情将更倾向于类比 2021 年 3 月，当前 上证指数的走势也与该情景更为契合。核心支撑逻辑在于，观察当前 AI 科技 TMT 板块， 与 2021 年的”宁组合”具备高度相似的产业定价逻辑，AI 领域的资本开支尚未见到增速放 缓的迹象，板块定价正从 “资本开支拔估值” 向 “供需缺口定价” 过渡，2025 年 10 月以 来铜、存储芯片价格持续上涨，近期云计算涨价进一步验证了这一趋势，上游电力设备与存 储、下游 PCB 等环节成为核心受益方向，这与 2021 年新能源产业链从龙头向上下游供需 缺口环节的定价迁移逻辑完全一致。而若后续出现明确滞胀、全球降息周期暂停的格局，当 前行情则将类比 2022 年初，届时市场需全面降低仓位、转向防守，仅少数防御性品种具备 相对收益。”

当前 AI 科技 TMT 若是类比 2021 年“宁组合”的逻辑支撑：2021 年新能源车资本开支处于兑 现阶段，定价向供需缺口环节过渡，核心是上游供需缺口（锂矿）与下游供需缺口（汽车零 部件）。

前 AI 科技 TMT 若是类比 2021 年“宁组合”：相似点在于目前 AI 领域资本开支并未见到 增速放缓迹象，定价向供需缺口环节过渡，上游供需缺口（电力设备与存储）和下游（PCB）。

当前若类比 2022 年 2 月对应降低仓位，当时的宏观背景在于：1、通胀超预期。2、海外加 息。3、国内疫情+地产价格大幅下行。若从持仓层面来看，当前 AI 科技 TMT 若是类比“2021 年茅指数”：相似点在于仓位水平处于较高水平。

第四，近期美伊冲突有愈演愈烈的趋势，自 2 月 28 日冲突爆发以来，霍尔木兹海峡的封锁 已经持续了两周以上，尽管全球各国均释放战略储备以维持油价稳定，但在未看到缓和迹象 的战场局势影响下，油价依然震荡走高，布油已经站上 100 美元，全球风险资产也开始加速 下跌。随着拉里贾尼被斩首和伊朗天然气田被袭击，伊朗的复仇行动全面升级，打击范围扩 散至周边海湾国家的油气基础设施。美国方面则表示要攻占伊朗石油出口枢纽哈尔克岛，且 进一步向波斯湾增派了地面部队。市场陷入恐慌的核心原因是市场开始意识到，在短期美以 对于霍尔木兹海峡的封锁并无有效应对的手段，且战事已超出美国的控制，高油价下滞胀交 易的阴影似乎越来越近，美债收益率攀升、美元走强，带动贵金属和权益资产集体回调。 回顾 2 月 28 日美伊冲突以来，中国资产在全球市场显然相对抗跌，但本周依然出现一定跌 幅，结构上看，科技股和中小盘领域在风险偏好回落和流动性冲击下跌幅居前，科创 50 领跌 12.58%，中证 500（-10.64%）、国证 2000（-10.03%）、中证 1000（-9.51%）跌幅较大。基 本面确定性较高的创业板指是表现相对较好的宽基指数，冲突以来仅下跌 0.44%，可见成长 风格内部发生了剧烈的分化和缩圈，对流动性敏感的软件领域，如计算机、传媒、AI 应用等 科创领域走弱，资金向制造属性更强且存在政策催化和基本面确定性的大盘成长（创业板指） 集中，典型板块是通信设备和电力设备。 其次是红利指数和 A50 这类防御属性的大盘价值股，跌幅相对较小。行业层面，受益于油价 上涨的替代逻辑，煤炭煤化工领域领涨，电力板块拉动下公用事业涨幅居前，而有色和科技 成长相关行业跌幅较大。