2026年厦钨新能公司研究报告：钴酸锂龙头地位稳固，前沿材料多线布局

公司是新能源正极材料行业的领军企业，技术多线布局

公司脱胎于厦门钨业电池材料事业部，发展成为国内新能源正极材料行 业的领军企业。公司从母公司厦门钨业的电池材料事业部起步，历经技术积 累与产业布局期、独立运营期、资本运作期和快速扩张期，逐步发展为国内 新能源正极材料行业的领军企业之一。公司前身可追溯至 2002 年厦门钨业 贮氢合金项目的投产，2004 年公司钴酸锂产线投产，2009 年公司磷酸铁锂 生产线投产、民用三元材料生产线投产，2012 年公司车载三元材料生产线投 产。经过十余年技术积累，于 2016 年 12 月正式成立独立公司，成为厦门钨 业下属的专业从事锂离子电池正极材料的研发、生产和销售的子公司。公司 在短短数年间完成独立运营、混合所有制改革、股份制改制并成功登陆科创 板，成为福建省首家“A 拆 A”上市企业。

公司产品矩阵布局全面，凭借技术创新和差异化战略奠定细分领域领先 优势，同时积极拓展新能源材料前沿技术布局。公司目前新能源材料产品多 元化布局，涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂及氢能材料，主要产品包括高 电压钴酸锂、高电压三元材料、高镍三元材料、高功率三元材料、贮氢合金 粉、固态储氢材料、高性能水热法磷酸铁锂。公司经多年投入和攻关并最终 掌握锂离子电池正极材料领域的多项核心技术，近年来不断改进产品的综合性能，持续进行工艺优化和产品迭代，逐步成为行业内极少数同时在高电压 钴酸锂和高性能 NCM 三元材料领域都取得行业竞争优势的正极材料企业。 公司在钴酸锂、氢能材料细分领域处于行业领先地位，在 NCM 三元材料细 分领域处于行业主流地位，通过差异化竞争逐步拓展磷酸铁锂市场份额，同 时积极布局 NL 全新结构正极材料、固态电池材料、钠电材料等新能源材料 前沿技术的研发，打造全面的产品矩阵。 控股股东厦门钨业与公司产业链协同赋能，实控人背景雄厚。截至 2025 年三季度，公司控股股东厦门钨业持股比例为 50.28%，公司股权结构高度集 中且保持稳定，为公司的长期持续发展奠定了坚实基础。厦门钨业、福建冶 控股权投资管理有限公司、福建闽洛投资合伙企业（有限合伙）、福建三钢 闽光股份有限公司同为福建省国资委控制的企业，因此公司实控人为福建国 资委。控股股东厦门钨业已构建覆盖矿山、冶炼、深加工及钨二次资源回收 的完整钨产业链，钨精矿、钨冶炼、粉末产品和超细晶硬质合金均处于国内 领先水平。公司与控股股东同属金属材料加工及冶炼行业，在工艺与研发方 面具备高度通用性。借助控股股东的资源、技术、市场等多维度赋能，公司 以较低成本、较短时间内推进新产品研发并迅速占领市场，形成了“钴酸锂 市场份额世界第一、三元材料位居行业第一梯队、贮氢合金连续 15 年市场 份额全国第一”的竞争优势。同时，公司围绕固态电池与氢能领域积极布局， 依托控股股东资源推动硫化锂、储氢材料等新业务的发展。

下属企业协同布局，兼顾产业链上下游及内外发展。公司目前拥有 13 家子公司，2 家参股公司。各子公司及参股公司沿正极材料上下游布局，其 中宁德厦钨、璟鹭新能、三明厦钨、雅安厦钨及沧海新能主要从事锂电正极 材料生产，中色正元及福泉厦钨主要从事前驱体业务，豪鹏科技及厦钨循环是公司为降低公司上游资源对外依存度、提升资源自给能力、拓展二次回收 业务及完善上下游协同体系而布局的电池及材料回升业务平台，厦钨氢能是 公司发展氢能相关业务的平台，厦门鸣鹭则是公司的贸易平台，成都厦钨是 公司最近成立的子公司，其主营范围则涉及新能源技术开发和电子材料。同 时，公司顺应锂电出海大趋势，兼顾海外布局，厦钨欧洲公司是面向欧洲及 北美业务的海外投资平台，其与法国 ORANO 公司共同投资的控股子公司法 国厦钨新能源材料公司是公司海外三元正极材料生产平台，参股公司法国厦 钨新能源科技公司是海外三元前驱体生产平台。

公司逐步走出低谷，营收及业绩大幅提升

公司业绩经历调整期后正逐步修复。据 Wind 数据，公司 2019-2022 年 营收从 69.78 亿元增加到 287.51 亿元，年均复合增速 60.31%；归母净利润从 1.5 亿元增加到 11.21 亿元，年均复合增速 95.51%，受益于下游 3C 消费电子 更新换代及新型消费电子兴起、新能源车及储能需求高速增长，叠加公司产 能规模扩大、产品结构调整及产品价格上涨，公司营收及业绩规模持续扩大。 2023-2024 年，受锂、镍、钴等主要原材料价格下滑影响，公司业绩连续两 年下降，但 2024 年下半年以来公司营收降幅明显收窄并逐步企稳，净利润 增长逐步转正。

2025 年以来受益于产品销量大幅增长，公司营收及业绩大幅提升。根据 公司 2025 年业绩快报，一方面受益于国家换机补贴政策机遇及 3C 消费设备 AI 化带来的电池电量升级趋势，公司钴酸锂市场份额持续提升带动钴酸锂销 量大幅增长，另一方面，动力领域公司依托高电压、高功率三元材料方面的 技术实力及水热法磷酸铁锂的差异化优势，积极拓展市场公司，实现动力电 池正极材料销量大幅增长，2025 年实现营收 200.34 亿元，同比增长 47.84%； 归母净利润 7.55 亿元，同比增长 41.83%。根据公司 2026 年 1-2 月营收披露公告，受益于原材料价格上涨、公司产品销量同比增长，2026 年 1-2 月公司 实现营业收入 27.02 亿元至 35.46 亿元，同比增长 60%至 110%。 2024 年以来公司盈利能力正逐步走出低谷期。毛利率方面，受到原材料 价格波动及存货减值、市场竞争加剧、产品结构调整及产能利用率波动等多 重因素影响，公司 2020-2023 年毛利利率水平从 10.48%持续下滑至 7.99%， 2024 年以来随着原材料价格企稳、高附加值产品占比提升，公司毛利率逐步 修复，2025 年前三季度公司毛利率水平回升至 10%，同比+0.34pct。净利率 方面，尽管 2022 年之前公司毛利率总体呈现下降趋势，但得益于公司高增 长期规模效应及稳健经营下对费率的控制，2018-2022 年公司净利率从 1.16% 逆势增长至 3.93%；2023 年受到下游去库带动需求放缓及行业产能过剩、三 元业务量价齐跌及存货减值影响，公司净利率出现回落；2024 年以来随着下 游需求回暖、原料价格企稳回升及公司高毛利产品结构占比提升，公司净利 率持续回升。

公司费率管控良好，保持低位稳定。2018-2022 年，公司期间费用率逐 年下降，这主要得益于公司营收持续增长带来的规模效应，以及稳健经营+ 大客户战略下对费用的良好管控，2023-2024 年公司费率上升，一方面 2023 年行业经历低谷期整体收入规模回落，另一方面公司原材料+加工费模式下， 2024 年原料价格下行带动营收规模下降，而销售及管理费用相对刚性，导致 整体费率阶段性上升。2025 年前三季度随着公司销量增长以及原料端价格相 对稳定，营收恢复增长，费率有所回落，其中销售、管理、财务及研发费率 分别为 0.25%、1.18%、0.04%和 2.99%，同比分别回落 0.04pct、0.23pct、0.21pct 和 0.17pct。分项来看，公司极低的销售费用率、稳健的研发投入和持续优化 的财务费用体现出公司行业领先的管理能力。

近两年来公司现金流状况得到明显改善。2021-2022 年公司规模大幅扩 张及原料价格上涨对经营性占款增加，募集资金充裕下减少对下游票据支付 并增加对上游供应商的应收票据规模，导致净现比出现大幅走低。2023 年以 来公司加大对现金流管理，维持“低库存、快周转”策略，经营净现比得到显 著改善。2025 年前三季度公司经营净现比为 1.62，仍然保持较好水平。

公司业务结构逐步走向多元化，奠定下游应用拓展基础。2022 年前公司 钴酸锂业务收入占比在 70%上下波动，核心下游客户集中在消费电池领域。 2022 年以来，随着公司三元正极材料产能释放，钴酸锂业务占比逐步降至 50%左右，2024 年公司钴酸锂及三元正极材料收入占比分别为 50.32%和 45.89%，形成钴酸锂+三元正极双轮驱动格局，下游深度绑定消费电池及动 力电池领域应用。后续随着公司雅安磷酸铁锂量产爬坡及后续在建产能释放， 公司正极材料体系将更加多元化，下游消费、动力及储能场景应用有望持续 拓展。