2026年电子行业春季策略报告：兼顾周期与成长，看好存储芯片景气持续

2025 年电子行业核心事件回顾

1.1 2025 年 SW 电子行业复盘

在人工智能趋势延续的背景下，叠加中美关税政策调整，电子行业市场行情呈现持续分化的特征。2025 年，SW 电子三级行业指数涨跌幅前三分别是：印制电路板（144.28%），集成电路制造（73.22%），半导体设备（60.29%）；涨跌幅后三分别是：品牌消费电子（-9.01%），面板（-0.21%），集成电路封测（8.25%）。

首先是 2025 年初 DeepSeek 的横空出世。低成本、高性能的模型训练与部署成为现实。 我们认为接入 DeepSeek API 的细分领域推理服务商将快速涌现；同时终端设备也将具备蒸馏小模型的本地部署能力，服务器、智能手机、智能驾驶系统等相关硬件将迎来新一轮升级浪潮。我们看好 DeepSeek 推动下的以下细分板块发展：1）先进算力芯片制造产业链涵盖算力芯片设计、先进制程晶圆代工、先进封测等环节。 2）To C 智能终端赛道聚焦 AI+智能手机、智能驾驶汽车等终端设备产业链。3）To B 本地部署设备领域覆盖服务器 OEM 制造及上下游产业链。之后则是中美关税进入持续且剧烈的调整时期。自 2025 年1 月20 日特朗普就任以来，其政府以“美国优先”为口号，借口保护本土产业、减少贸易逆差及巩固选举支持，持续调整美国贸易关税政策。叠加 2022 年 10 月7 日美国商务部工业与安全局（BIS）发布的对华出口管制新规，针对高算力芯片、超级计算、先进芯片制造、半导体设备等领域的对华制裁再度升级。在此背景下，我们看好服务器设备产业链、PCB、MLCC、离子注入机及高算力芯片等产品的发展前景。这类产品兼具市场规模优势与成长性，既能有效规避中美关税政策不确定性带来的风险，也可能受益于美国商务部工业和安全局（BIS）对华出口管制的持续加码，建议关注相关产业链及上市公司的投资机会。

1.2 DeepSeek 启动新一轮人工智能浪潮

2025 年年初 DeepSeek-R1 发布后，相关话题在网络媒体上热度飙升，其微信指数迅速超越 ChatGPT，DeepSeek 也成为了资本市场的宠儿。DeepSeek概念指数仅仅诞生 10 日后，到 2025 年 2 月 14 日 DeepSeek 板块成交金额就超过了全部A股成交额的 20%。同时期内，沪深 300 指数涨幅约为3.8%，DeepSeek成为了这一轮市场上涨的重要推动力量。

DeepSeek 在开源社区和行业中引起了轰动，主要原因在于其采用纯粹的强化学习方式训练模型，并取得了显著的效果，这颠覆了之前认为强化学习训练复杂且难以实现高效模型的认知。DeepSeek 的意义主要在于打破了行业“限制中国企业对于最先进GPU 获取，将能够阻止中国 AI 技术发展”的一贯认知。

AI 行业的 Scaling Law

Scaling Law（规模定律）是深度学习领域的重要规律，它描述了AI 模型性能（如准确率或生成质量）与模型规模、训练数据量及计算资源（如算力）之间的数学关系。简单来说，“模型变大、数据变多、算力变强，效果会系统性提升”。这使得所有人产生了一种算力军备竞赛的恐慌，所有的行业参与者都会不遗余力的投资算力，行业内普遍认为算力投资需求看不到上限，同时 AI 性能提升与算力投资成线性或者指数关系。

与此同时，早在 2022 年 10 月，拜登政府便首次出台限制措施，明确针对高性能计算芯片 A100、H100 及其制造设备。2023 年 10 月，美国政府进一步升级管制，将NVIDIA A800、H800 等降级版 GPU 纳入禁售范围，并扩大限制适用国别。根据下表数据，国产 GPU 芯片在性能上相较于 NVIDIA H200 产品存在差距。依据Scaling Law，这一差距将直接导致国内大模型研发进度滞后，与海外企业的技术代差也将持续拉大。例如，百度、腾讯、阿里巴巴等头部企业在训练大模型时，因无法获取英伟达 A100/H100 GPU，只能改用降级版 A800 或国产芯片，最终使训练周期延长 30%-50%；部分企业甚至被迫通过“堆硬件数量”的方式弥补单卡性能短板，显著推高了研发成本。

DeepSeek 的成功打破了中国 AI 产业的 Scaling Law 困境

DeepSeek 成立于 2023 年，尽管面临高端 GPU 供应受限的挑战，仍在短时间内凭借微创新实现了低成本高性能的模型开发，快速推出性能领先、具备显著成本优势的国产大模型。公司仅用两年时间便完成了对海外先进企业的追赶，从根本上提振了国内企业投身 AI 产业的信心。

1.3 中美关税调整导致产业链表现分化

特朗普自 2025 年 1 月 20 日就任后，在“美国优先”口号下，以保护本土产业、缩减贸易逆差及巩固选举支持为借口，持续调整对华关税政策，税率由2月的10%逐步上调至 4 月的 145%。后经多轮磋商，美方于 5 月取消91%加征关税、暂停24%关税 90 天，仅保留 30%；11 月进一步将 24%关税暂停期延长至1 年，并下调芬太尼相关关税至 10%。

为了应对特朗普政府加征的对等关税，中国政府采取了以下相关措施：2 月起中国对美进口的煤炭、液化天然气等商品加征 15%关税，对原油、农业机械等加征 10%关税。4 月随美方“对等关税”升级，对美加征关税从34%上调至最高125%。经多轮磋商，中美于 5 月在日内瓦达成共识：中方同步取消91%反制关税、暂停实施 24%对美加征关税 90 天。11 月中国将 24%对美加征关税暂停期延长至1年，保留 10%税率。

随着中美贸易摩擦的持续演绎以及美国对于中国半导体设备和高算力芯片的限制政策的不断变化，全球科技硬件产品的产业格局将会发生深远的变化。我们研究发现中美关税对于电子行业子行业的市场行情影响较为显著：品牌消费电子属于出口主导类型，受到负面影响最为明显；半导体产品及设备反而受益于美国出口限制政策。

出口主导型产品---终端设备产品

根据中国海关总署数据，下游终端设备是典型的出口主导型产品，其出口金额远大于进口金额。以智能手机、平板电脑、彩色电视机等产品为代表的终端设备出口金额是进口金额的 10-100 倍。 我们按照出口金额/进口金额（内循环能力），市场规模（规模能力），市场同比增速（成长能力），对美出口比例（避险能力）四个指标对是个设备终端产品进行排序打分。最终结果显示，服务器设备具备较强的成长和避险能力，而智能手机和平板电脑得分相对落后。

全球服务器市场规模维持加速增长态势。Statista Market Insights 数据显示，2025年全球服务器市场规模达 1333.4 亿美元，2019-2025 年复合年增长率达9.4%。中国市场同步高增，据 AsKCI Consulting 数据显示，2025 年中国服务器市场规模达2823.5亿元，以2026年3月26日中美汇率6.90:1折算，对应全球市场占比达0.69%，已成为拉动全球服务器行业增长的核心驱动力。