2026年京能电力公司研究报告：集团唯一煤电业务平台，通道与区位优势逐步释放

集团唯一煤电业务平台，主业盈利能力持续修复

（一）首都大型国有能源公司，集团唯一煤电业务平台

首都大型能源国有控股上市公司，京能集团火电运营主体。公司成立于2000年，2013 年由原北京京能热电股份有限公司重组更名，成为北京能源集团旗下唯一的煤电业 务投融资平台。根据京能集团信用评级报告，控股股东京能集团是北京地区主要的 能源供应主体，肩负着保障首都能源安全、推动能源结构优化和实现绿色低碳转型 的重任。集团业务覆盖能源开发、房地产开发等，其中电力、热力、煤炭三个核心 业务板块收入合计占比超80%。

对比兄弟公司，京能电力资产、收入体量较大。截至2024年末，京能电力总资产规 模达969.34亿元，在集团内稳居前列，营业收入354.28亿元，对集团整体营收贡献 度超过30%。截至2024年末，集团合并口径总资产达4934.37亿元，六家上市公司资产合计值3511.27亿元。在集团绿色转型“双轮驱动”背景下，京能电力与资产规 模均突破千亿的北京能源国际、京能清洁能源协同发展；而昊华能源、京能置业及 京能热力在煤炭供应链、资产经营、区域供热等细分赛道，形成产业链配套支撑， 贡献集团整体利润增长点。

公司获集团持续注资赋能，能源布局持续优化。2016年，京能电力以63.92亿元收 购京能集团持有的京能煤电100%股权，注入煤电装机容量约3.50GW；2019年，京 能电力通过同一控制下企业合并，收购河南京煤滑洲热电100%股权、江西宜春京煤 热电100%股权以及内蒙古京海煤矸石发电51%股权，新增煤电装机容量1.36GW。 2024年10月，京能电力以6.89亿元现金收购京能集团持有的京能锡林郭勒能源51% 股权（2×660MW燃煤机组）及京能查干淖尔（锡林郭勒）新能源100%股权（400MW 风电及光伏新能源项目），实现煤电与新能源资产同步注入。受益于多轮资产注入， 公司装机容量稳步增长，截至2025H1控股装机达23.62GW。

（二）近年售电业务量价齐升，主业盈利能力持续修复

公司业绩持续改善，2025前三季度ROE大幅升至13.3%。受益于装机投产、电量规 模提升等，公司2020-2024年营业收入CAGR达15.23%；2021年煤价大幅上升，公 司归母净利润亏损31.16亿元；2022年至今，受益于电价提升、煤价中枢逐步回落， 以及新能源业务增加，成本端改善与结构转型使公司业绩持续修复，2025年前三季 度实现营收262亿元（调整后同比+0.5%），归母净利润增至31.7亿元（调整后同比+125.7%），ROE同比增加7.45pct至13.32%。根据业绩快报，公司预计2025年实 现归母净利润33.07-38.19亿元（调整后同比增加89.04%-118.34%）。

售电业务占营收九成左右。公司主营业务包括售电、售热、售电服务等。从营收占 比来看，历年售电业务贡献公司营业收入的九成，2024年贡献营收325.15亿元， 2020-2024年售电业务营收CAGR为15.34%；售热业务方面，2024年贡献营收25.75 亿元，同比增长6.9%；公司其他业务经营相对稳定，营收规模较小，合计占比1% 左右。2025H1受结算电价增长影响，售电业务贡献营收153.29亿元（同比+4.6%）。

聚焦售电收入端来看，量价齐升支持近年收入增长。售电量方面，受益于装机规模 持续扩大，公司上网电量已由2020年683亿千瓦时增至2025年882亿千瓦时 （2020-2025年上网电量CAGR达5.3%），2025年受需求增长有限及新能源挤压等 影响，蒙西、山西、京津唐等地发电量下降。电价方面，受2021年下半年煤价大幅 攀升影响，燃煤电价上下浮动范围调整扩大至20%，2022年公司上网电价同比大幅 提升25.9%至0.433元/度，近三年基本高位保持。

利润端来看，售电业务盈利修复、售热亏损收窄。2021年煤价大幅增长（公司标煤 采购价格同比+79.5%）拖累售电业务利润，随后煤价保持高位但逐年回落。受电价、 电量等综合影响，2022年公司售电业务毛利润修复至38.8亿元（毛利率为13.8%）， 随后持续攀升，2024年提升至57.9亿元（毛利率为17.8%），2025年上半年上网电 量虽有下滑，但受益于煤价中枢回落，公司入厂标煤单价大幅下降（同比-13.5%）， 售电业务毛利润同比增长67.6%至39.9亿元、毛利率为26.0%（同比提升9.8个百分 点）。伴随售热业务亏损收窄、毛利率回升，公司整体盈利能力持续优化。

（三）投资收益持续增厚利润，经营现金流大幅改善中

2025Q3公司总资产已增至982亿元，资产负债率降至65%以下。2020-2024年公司 总资产规模持续攀升，截至2025Q3，公司总资产达982亿元（较上年末增长1.3%）， 其中固定资产为602亿元（较上年末增长4.78%），在建工程为37亿元（较上年末下 降41.0%）、主要为年内新能源项目转固影响；长期股权投资达148亿元，近年占总 资产比重保持在14%左右。伴随项目逐步投入，公司负债亦有所增加，2020-2024 年总负债CAGR为5.70%，2025Q3总负债增至607亿元。在资产负债双重影响下， 公司资产负债率逐步降至65%以下（若考虑永续债则为70%左右）。

公司参股电厂众多，经营正常年份投资收益显著增厚利润。公司投资收益持续对公 司归母净利润进行增厚，2021年受煤价波动影响，投资收益规模大幅下降，经营正 常年份均能贡献10亿元左右利润。其中长期股权投资做主要贡献，主要为参股火电 发电与煤炭矿业公司，2025H1公司长期股权投资收益达5.66亿元，其中伊泰京粤酸 刺沟矿业公司（煤炭矿业）、大唐托克托发电公司（火电）贡献最大，分别为1.65、 1.57亿元。

受在建项目较多影响投资支出体量仍较大，经营现金流改善带动自由现金流转正。 公司近年经营现金流均为正，2021年受煤价上涨影响经营现金流大幅度萎缩，2022 年起受益于盈利改善，公司经营现金流持续修复，2025Q1-3经营活动现金流达94 亿元（同比+103.6%）；受近年公司在建项目增多影响，2020-2024年投资现金流 净流出30-60亿元，2025Q1-3为净流出47亿元（绝对值同比+161%）。筹资现金流 方面，公司历年以净流出为主。公司银行借款多为信用借款，根据公司2025年跟踪 评级报告，截至2025年3月底，公司获得各类金融机构授信额度合计1141.36亿元（上 年同期为1164.86亿元），剩余可使用授信额度756.99亿元，融资渠道多元通畅。受 益于经营现金流大幅改善，2025Q1-3公司自由现金流已达47.3亿元（同比+67.7%）。

除2021年大额亏损外，近十年公司持续保持分红。公司章程中规定，在满足生产经 营和发展需要的情况下，公司2023-2025年年均现金分红金额不低于当年合并报表 与母公司报表中可供分配利润较低值的70%。从实际执行情况来看，公司严格履行 分红承诺，2023、2024年分红比例依次为93.3%、70.3%。经营正常年份公司现金 流充裕，近十年整体保持稳健的分红政策，持续以现金分红形式回馈股东，2002年 上市以来累计现金分红24次、累计分红总额102.76亿元、平均分红率达51.04%。

以内蒙古为核心基地，多区域协同保供京津唐

（一）火电：权益装机近 20GW，在建项目投产提升2GW

统计公司火电在运控股权益装机近16GW，2028年火电权益装机有望提升8%。公司 能源业务深度布局内蒙、山西、河北、宁夏、河南、湖北等区域，以煤电为主导并 加速新能源转型。战略布局呈现“煤电托底+风光增量+跨区协同”特征，2025年发 电量达907.88亿千瓦时，其中京津唐、蒙西与山西三大区域发电量分别为386.8、 290.9、81.4亿千瓦时，合计贡献超80%。岱海发电、京隆发电、涿州热电、秦皇岛 热电等多家电厂直接向京津唐供电，是首都电力保供的“压舱石”。目前公司控股 火电在建项目有涿州热电二期百万机组扩建项目，预计2028年投产，装机容量2GW、 对应权益装机1.2GW，投产后权益装机提升7.5%。

公司参股火电电厂众多，在运参股权益装机超3GW。统计公司参股电厂对应主要火 电权益装机3.12GW，项目主要集中京津唐地区，区位电力消纳优势突出。目前公司 参股火电在建项目有京秦热电二期项目，该项目两台机组计划于 2026年12月、2027 年2月相继投产，装机容量1.32GW、对应权益装机0.5GW，投产后权益装机提升16% 。

参控股火电公司盈利近年持续提升，净利率修复至10%左右。从公司核心子公司来 看，火电控股子公司内蒙古区岱海发电、京泰发电，宁东发电（宁夏送山东）对利 润影响较大；参股公司中，华能北京热电（持股34%）、内蒙古大唐托克托第二发 电（持股25%）体量较大，其中华能北京热电凭借热电联产模式与核心区位优势持 续贡献较高利润。伴随2022年后煤价中枢逐步回落，参控股火电公司盈利陆续修复， 2025H1京泰发电度电利润已达0.169元/千瓦时，同比大幅提升0.112元/千瓦时。公 司火电资产以内蒙古为核心基地，多区域协同保供京津唐，送电与保供导向明确， 火电机组效率有望维持在较高水平。

（二）综能：通道与区位优势释放，统筹协调可再生能源发展

近年优化调整业务结构，强化风光火储协同发展。公司坚持拓展综合能源服务业务， 发挥火电清洁高效灵活优势，以输电通道为载体，通过风光火储一体化、源网荷储 一体化、火电机组灵活性改造配置新能源建设指标、国家大型风光基地项目、产业 协同联合开发等方式，拓展风电和光伏等新能源，截至2024年底，公司已累计取得 新能源建设指标超过7GW。截至2025年6月末，公司已投产新能源控股装机2.23GW， 控股在建项目增至1.86GW，另有参股在建项目蒙西托克托外送二期1.50GW光伏基 地项目。

编辑：火腿肠