2026年港股策略月报：2026年4月港股市场月度展望及配置策略

2026 年 3 月港股市场表现回顾

1.1. 港股市场走势回顾

上月月报中，我们对中短期走势继续保持谨慎乐观。回顾 3 月行情，市场在宏观环境 承压下深幅回调，在美债利率反弹及美元指数走强驱动下震荡走低，全月呈现“震荡下行” 态势，恒指 3 月跌幅为 6.92%，市场走势弱于我们对高位盘整的预判。 回顾 3 月港股走势，恒指月初受外部流动性收紧预期压制，行情由稳转弱。随后受十 年期美债收益率于 3 月 27 日触及全月高点 4.44%以及美元指数升破 100 大关影响，市场避 险情绪显著升温。恒指 3 月跌幅达 6.92%；恒生科技指数同步深调，月内跌幅达 9.50%，科 技板块受外部紧缩因素抑制尤为明显。月末市场虽有波动，但承接意愿尚存，叠加南向资 金持续流入托底，指数在低位企稳，全月最终收跌 6.92%。 行业层面，3 月恒生一级行业跌多涨少，市场风格由防御转向极端避险，成长板块表 现显著落后。能源业逆势上涨 4.43%表现尤为突出，成为全月唯一录得正收益的行业。避 险交易主导风格再平衡，大盘及价值股表现优于中盘及成长，高弹性板块回撤加大，具备 资源属性及防御价值的资产获资金青睐。

1.2. 港股市场估值水平

随着 3 月港股市场进入高位回调，市场估值水平在盈利端预期修正的影响下小幅波动。 截至 3 月末，恒生综指的 PE（TTM）为 13.04，较上月末的 13.37 有所下降；恒生综指 5 年 PE 估值分位点从上月末的 90.38%降至 88.06%；当下市场估值水平持续处于 5 年均值 上方，并进一步偏离 5 年均值向上一倍标准差。 从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大市场的相对估值越低） 来看，截至 3 月末，由于美国十年期国债收益率从上月末的 4.26%显著回落至 3.97%，恒生 综指的市场风险溢价为 3.70，较上月末的 3.22 有所回升。尽管相对估值吸引力小幅修复， 但该数值仍处于 5 年均值以下一个标准差附近的低位水平。

1.3. 南向资金走向

3 月港股市场南向资金净流入较上月环比有所回落，全月维持了较为稳健的净流入态 势。3 月南向资金净买入额达到 614.00 亿港元。今年以来，南向资金累计净买入额持续攀 升，规模稳步扩大，在市场深幅回调与震荡整固中继续发挥了关键的“压舱石”作用。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看：

行业层面，3 月除材料、电信等板块外，其他主要行业板块多实现了南向资金净流入。 其中 3 月信息技术及可选消费南向资金净流入量远高于其他行业，分别录得 238 亿与 139 亿港元，反映出市场在指数回撤期积极通过港股通“逢低布局”受压制的科技及消费龙头。 个股层面，受益于宽基指数与龙头的配置价值，3 月腾讯控股、盈富基金等位列南向 月度净买入前列，互联网龙头与指数型 ETF 成加仓核心；此外中国人寿、中芯国际、紫金 矿业等位列净卖出前列，前期获利较多的金融及资源类标的遭资金明显减持，显示南向资 金在 3 月显著调仓，由高位的周期板块转向更具防御性的指数产品及超跌的互联网核心资 产。

港股市场宏观环境解读

2.1. 国内经济方面

港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利大部分来自中资股，这部分中资股 的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经 济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，受春节长假及促消费政策带动，1-2 月消费数据走强，高于市场预期，消 费动能有所修复。 2026 年 1-2 月社零同比+2.8%，高于市场预期的+2.5%，亦高于前值的+0.9%。年初受 春节长假及促消费政策带动，消费动能有所修复，整体态势呈现稳步回升。 分项来看，各类别社零售增速分化仍较明显，多数品类整体回暖。其中，必选消费中， 粮油食品类、服装鞋帽类同比增速分别为 10.2%和 10.4%；烟酒类受节日社交需求带动，同 比大幅增长 19.1%。可选消费方面，通讯器材类 1-2 月同比增速达 17.8%，在政策补贴及新 品迭代支撑下延续高景气；金银珠宝类同比增长 13.0%，表现亮眼。地产链相关品类中， 家具类同比增长 8.8%，呈现较强韧性；家用电器类增长 3.3%，边际改善；但建筑及装潢材 料类仍处于负增长区间，同比下降 2.2%，主要受新房销售疲软及以旧换新政策传导时滞的 拖累。 进出口方面，1-2 月进出口数据双双实现强劲反弹，其中出口远超预期，进口大幅改 善。 1-2 月出口 6565.8 亿美元，同比增加 21.8%，高于彭博一致预期的 7.2%，2025 年 12 月前值为 6.6% 。1-2 月进口 4429.6 亿美元，同比增加 19.8%，高于彭博一致预期的 7.0%， 2025 年 12 月前值为 5.7% 。1-2 月贸易顺差为 2136.2 亿美元，同比多增 427 亿美元 。与 上月相比，进出口增速均呈现跳跃式回升，外贸实现硬核开局 。 出口方面，1-2 月中国出口数据表现大幅超出预期，一方面得益于去年同期基数较低 且春节假期偏晚导致的节前赶工出口效应 ；另一方面随着全球制造业景气度持续回升，1月和 2 月全球制造业 PMI 分别录得 51.0 和 51.2，持续处于扩张区间，显示外需补库需求 强烈。

出口分产品来看，主要出口产品分项同比增速全面爆发。其中，受益于全球 AI 投资热 潮及半导体产业链涨价，1-2 月集成电路出口同比增速大幅上行至 72.6%，对整体出口增长 的贡献达 4.8 个百分点，出口数量同比增长 13.7%；另外，1-2 月汽车及配件出口同比增速 显著提升至 67.1%，继续保持高增，出口数量同比增长达 57.9%。 分地域来看，1-2 月主要贸易伙伴出口普遍回升。对美出口同比跌幅收窄至 11.0%，对 整体出口的拖累从 12 月的 4.4 个百分点显著缩小至 1.4 个百分点 ；对欧盟出口增速回升 至 27.8%，明显改善 。亚洲地区中，对东盟和韩国出口增速分别为 29.4%和 27.0%，对中 国香港出口增速达 38.7%，继续保持极强韧性。 整体来看，1-2 月进出口数据双双实现强劲反弹，其中出口远超预期，进口大幅改善。 这主要受益于全球制造业周期性复苏、AI 产业链相关需求支撑以及由于春节日期偏晚而产 生的节前赶工效应与去年同期低基数的叠加影响，其中春节因素对出口增速的拉动作用约 为 8.4 个百分点。后续虽然面临去年 3 月高基数及春节透支效应的扰动，但随着全球降息 周期开启及中国出口产品价值链持续攀升，进出口增长有望在全年维持韧性修复态势，全 年出口增速稳定增长。

投资方面，1-2 月固定资产投资由降转增，地产投资跌幅有所收窄，但仍是主要拖累； 基建和制造业投资增速企稳回升。 2026 年 1-2 月固定资产投资同比+1.8%，较 2025 年全年的-3.8%实现由降转增，表现 明显好转。其中地产投资跌幅有所收窄，但仍是主要拖累；同时基建和制造业投资增速企 稳回升。 分项来看，基建投资 1-2 月同比+11.4%，较前值的大幅负增长显著反弹，主要受十五 五开工年重大项目启动及超长期特别国债、专项债前置发力支撑；制造业投资 1-2 月同比 +3.1%，增速较前值有所企稳，传统行业转型与先进制造共同发力；地产投资拖累减弱，1- 2 月同比-11.1%，显著好于彭博一致预期的-19.3%，跌幅较前值的-17.2%明显收窄。对应 到地产数据，1-2 月商品房销售面积和销售额同比分别为-13.5%和-20.2%，前值分别为-8.7% 和-12.6%，反映销售端仍处于深度调整阶段。

供给方面，我们从工业增加值和工业企业利润来看供给端的情况。 1-2 月工业增加值同比增速优于市场预期，仍是主要受外需改善及装备及高技术制造 业拉动。 2026 年 1-2 月工业增加值同比+6.3%，高于市场预期的+5.1%，亦高于前值的+5.2%。 1-2 月工业生产边际回暖且超预期，一方面受益于全球人工智能基建投资带动的外需显著 改善对制造业的带动，另一方面装备及高技术制造业持续发力形成支撑。 分行业来看，本月在整体工业生产回暖的情况下，多数行业 1-2 月同比增速保持稳健。 其中铁路船舶航空航天制造业和计算机通信电子设备制造业表现最为亮眼，同比分别增长 13.7%和 14.2%，延续较强增长韧性；另外通用设备制造业和化工行业增速稳健，分别达 8.9% 和 7.6%，成为工业生产重要支撑。

1-2 月工业企业利润同比降幅明显收窄，主要受上年同期低基数效应叠加稳增长政策 发力、春节后复工节奏偏快支撑。 2026 年 1-2 月累计工业企业利润同比-4.8%，较前值的同比-20.1%明显收窄，主要受 上年同期低基数效应叠加稳增长政策发力、春节后复工节奏偏快支撑，年初盈利下行压力 有所缓解，年初工业企业利润实现平稳开局，为全年增长奠定较好基础。 将其拆分成量（工业增加值）、价格（PPI）、利润率来看： 1）工业增加值季调后走 势显示，1-2 月较去年 12 月明显加快且强于同期，生产节奏呈结构性回暖，高技术及装备 制造支撑强劲，传统行业开工率稳步回升。2）工业品出厂价格环比与同比走势在 1-2 月均 较 12 月延续改善，价格端对盈利的拖累进一步减弱，边际支撑有所增强。3）从利润率看， 1-2月工业企业整体利润率较12月低位有所修复；从行业结构看，上游行业利润率为6.1%， 中游行业为 4.2%，下游行业为 5.1%，三大板块均较 12 月实现小幅回升。“量”的平稳扩 张叠加“价”的同比减压与利润率修复，使得工业企业累计盈利较 2025 年末低位触底回 升。 行业分类来看，1-2 月上游利润整体负增幅度收窄（-12.4%），内部分化持续： 煤炭 （-22.1%）和水泥（-10.3%）利润承压虽存但边际缓解，而黑色、有色分别录得+15.3%和 +22.8%，继续维持较强韧性。中游制造业受出口链韧性及内需补库带动，增速较上月有所 回升，通用设备利润同比升至+8.5%，电气机械收窄至-3.2%，多数中游行业盈利动能有所 修复。下游行业盈利表现不一，汽车（+13.4%）和计算机通信（+17.8%）增势稳健且增速扩张；纺织（-15.2%）、制鞋（-12.5%）、家具（-10.8%）及医药（-11.5%）等消费链行 业虽然仍处于负增长区间，但降幅较去年末显著收窄。 整体来看，此次 1-2 月工业企业利润同比降幅显著收窄，利润与收入双端压力有所减 轻，主要受低基数效应、政策靠前发力及出口链韧性支撑。与此同时，企业现金流韧性仍 存、亏损面持续收窄，叠加高技术制造业盈利占比提升，经营质量优化的中长期趋势未改。 往前看，需求修复韧性、PPI 同比回升传导效能及稳增长政策的结构赋能力度，将成为后 续利润企稳回升的核心变量。

物价水平方面，2 月国内通胀表现略超市场预期，呈现“CPI 涨幅显著扩大、PPI 降幅 持续收窄”的良性特征。 2 月 CPI 同比+1.3%，高于前值的+0.2%；CPI 环比+1.0%，较上月的+0.2%大幅改善，创 近两年新高。2 月核心 CPI 同比+1.8%，较前值回升 1.0 个百分点，核心 CPI 环比+0.7%， 为近 6 个月最高，表明居民消费需求在春节旺季推动下持续强劲修复。CPI 同比涨幅显著 扩大，主要受春节假期较长及消费需求集中释放影响，服务价格涨幅远超季节性水平。 2 月服务价格环比上涨 1.1%，涨幅比上月扩大 0.9 个百分点。受国际金价上行影响， 黄金饰品价格环比上涨 6.2%；国际地缘政治冲突传导至能源市场，汽油价格环比上涨 3.1%， 两项合计影响 CPI 环比上涨约 0.12 个百分点。 2 月 PPI 同比下降 0.9%，降幅比上月收窄 0.5 个百分点；PPI 环比上涨 0.4%，连续 5 个月上涨，涨幅与上月持平。PPI 上涨主要受国际大宗商品价格上行及国内需求结构性增 长驱动。PPI 同比降幅收窄反映国内宏观政策效应持续显现。 总体来看，2 月通胀数据呈现“CPI 涨幅显著扩大、PPI 降幅持续收窄”的积极特征。 CPI 同比创近两年新高，服务消费集中释放推动需求旺盛，核心通胀韧性增强，显示在春 节假期带动下，以服务消费为主导的居民需求呈现加速修复态势；PPI 降幅收窄、环比连 续上涨，显示工业品价格企稳向好，行业分化收窄，内需结构优化与政策支持共同驱动上 游原材料与中下游制造领域价格同步改善。后续需密切关注春节后消费延续性及国际大宗 商品价格波动对 PPI 的潜在影响。