2026年流动性跟踪：资金宽松能持续多久？

资金宽松能持续多久？

1.1. 复盘：资金与存单利率均创新低

本周资金平稳跨季，跨季后迎来进一步宽松，DR001、DR007大幅下行至 1.234%、1.3372%， GC001 下行至 1.2892%，1 年存单二级收益率下行至 1.475%，均为今年以来新低水平。 逆回购投放进入“地量”模式，是资金宽松的结果，而非货币政策转向的信号，央行也在 公开市场操作公告中提及“全额满足了一级交易商需求”。 存单利率再创新低，1 年存单一二级收益率均下破 1.5%关口，1 年国股行存单发行利率降 至 1.45%-1.47%，1M、3M、6M、9M、1Y 存单二级收益率分别较上周五下行 7、3.5、5、5、 3.5BP。

1.2. 聚焦：资金宽松还能持续多久？

历史上的 4 月，资金利率中枢本就位于年内偏低水平，月内波动主要出现在中下旬税期和 月末，资金利率通常较月度中枢有所攀升。 今年 4 月，资金超预期宽松，表现为：在逆回购“地量”操作的情况下，资金利率反而创 新低，1 年存单利率向下突破 1.5%。 资金的宽松也体现在存单行情上，3 月上旬以来，存单利率快速下行，除了同业自律升级 预期的提振之外，存单供给压力也相对有限，与此同时，3 月以来大型银行在二级市场上 持续买入存单，4 月初切换为中小型银行。

往后看，我们认为，资金有望继续维持平稳状态，资金或逐步向中枢回归。 首先，资金利率进一步向下的空间可能有限，DR001 逼近 1.2%后或向上寻找中枢。一方 面是临近税期，资金通常会出现一定波动，可能带动资金利率向上；另一方面，政策利率 向下 20BP 以内为去年下半年以来 DR001 的主要运行区间，1.2%同时也是临时隔夜正回购 操作利率，若 DR001 突破 1.2%，不排除央行或对过度偏离的情形进行干预。 其次，也需要关注存单利率是否有反弹的风险，一方面，存单利率低于 1.5%的情况下，银 行若增加存单发行或对存单利率的进一步下行构成压制。 另一方面，从绝对利差来看，近期 1 年存单与政策利率利差压缩源于 DR007 的大幅下行， 也即“DR007-政策利率”转负，代表资金分层的“R007-DR007”位于中枢水平，而“1 年存单-R007”有所回升，源于 R007 下行幅度更大。后续随着税期渐近，若 DR007 回升、 资金分层走高，或带动“存单利率-政策利率”利差的回升。

1.3. 下周资金面主要关注因素

（1）逆回购到期 3040 亿元，3M 买断式逆回购到期 11000 亿元； （2）政府债发行 3020 亿元，净缴款 3633 亿元； （3）同业存单到期 5150 亿元，规模有所增长。

公开市场：下周到期超万亿元

3/30-4/3，公开市场净投放-1702 亿元，其中，7 天逆回购投放 3040 亿元、到期 4742 亿 元。 4/7-4/10，公开市场到期 14040 亿元，其中，7 天逆回购到期 3040 亿元，3M 买断式逆回 购到期 11000 亿元。

4 月，有 6000 亿元 MLF 到期，有 11000 亿元 3M 买断式逆回购到期、6000 亿元 6M 买断 式逆回购到期。

4/7，3M 买断式逆回购拟投放 8000 亿元，当月到期 11000 亿元，全月净投放-3000 亿元。

政府债：下周发行近 5000 亿元

3/30-4/3，政府债发行 4329 亿元，其中，国债发行 3145 亿元、地方债发行 1184 亿元， 国债到期 0 亿元、地方债到期 1314 亿元，国债净缴款 1203 亿元、地方债净缴款 150 亿元。 4/7-4/10，政府债拟发行 4919 亿元，其中，国债发行 3020 亿元、地方债发行 1899 亿元， 国债到期 400 亿元、地方债到期 1173 亿元，国债净缴款 3242 亿元、地方债净缴款 391 亿元。

超储跟踪预测

我们预测 2026 年 4 月超储率约为 0.94%，环比回落约 0.38pct（3 月末预测为 1.32%），同 比回升 0.02pct（去年同期为 0.92%）。

我们预测 3 月末超储约为 44540 亿元。3/30-4/3，公开市场净投放-1702 亿元、政府债净 缴款 1353 亿元，预测财政收支差额-1084 亿元、缴准 203 亿元。

货币市场：DR001、DR007 创年内新低

（1）DR001、DR007 创年内新低：截至 4/3，相较 3/27，DR001 下行 8.39BP 至 1.23%， DR007 下行 10.26BP 至 1.34%，R001 下行 9.79BP 至 1.29%，R007 下行 11.38BP 至 1.39%；

（2）DR001下破 1.25%：截至4/3，相较3/27，“DR001-OMO”下行至-16.6BP，“DR007-OMO” 下 行至-6.28BP，“R001-OMO ”下行至-11.08BP，“R007-OMO ” 下行 至-0.69BP ， “R001-DR001”下行至 5.52BP，“R007-DR007”下行至 5.59BP。

（3）SHIBOR 利率：隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动-4.34BP、-2.42BP 至 1.27%、 1.4%；

（4）CNH HIBOR 利率：隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动-2.76BP、-9.94BP 至 1.33%、 1.47%。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动-2.43BP、 -2.16BP 至 1.49%、1.62%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动-0.13pct、 -0.13pct 至 0.97%、1.07%。

编辑：火腿肠