2026年保险行业2025业绩综述：核心业绩显著增长，资产端增配权益、结构优化

业绩概览：净利润和NBV延续高增，净资产增速回升

保险行情复盘：基本面&权益超预期推动股价上涨，利差磨底回升驱动估值长期修复

25年：权益上涨、利率企稳回升、NBV超预期等基本面改善持续驱动险企估值修复。26年：展望未来，政策呵护下费率下降、预定利率下调、利率基本稳定，利差风险缓释；权益收益有望随地缘冲突缓解、我国经济基本面持续向 好而延续上涨，资负共振将驱动险企估值继续向1xPEV逐步修复。

保险行情复盘：25年险企估值修复但仍在低位，4Q25基金重仓环比提升

保险在资产端显著改善，负债端超预期提升等催化下，4Q25持仓显著提升、估值持续修复。1Q26权益因外部扰动有所下跌，预计险企重仓占 比将随股价回落显著下降，筹码结构有所优化。截至3/31，A股/H股四家上市险企静态PEV平均0.66倍/0.48倍，动态仅0.59倍/0.43倍；4Q25末重仓占比和配置系数2.12%和0.86。

净利润：4Q25增速边际回落，险企总投资收益率因市场波动有所回落

25年上市险企净利润增速分化，预计主因投资收益结构差异： 25利润增速排序：太平(+220.9%)＞国寿(+44.1%)＞新华(+38.3%) ＞中国财险(+25.5%)＞太保(+19.0%)＞阳光(+15.7%)＞人保 (+8.8%)＞平安(+6.5%)。 预期利润增速分化主因投资收益率差异：由于投资风格和机构差 异(股债配比、会计分类等)，上市险企总投资收益率同比变动分 化，预计是利润波动的主要原因。此外保险服务费用、合同服务 边际释放等亦有变化。

COR：大灾风险减弱、报行合一落地，COR显著改善

财险COR显著改善。 COR排序：平安财险(+96.8%)＜太保财险(+97.5%)＜中国财险 (+97.5%)，主因大灾风险减弱，各产品报行合一等贡献。 COR展望：车险和非车险报行合一持续推进，各险企风险业务治 理基本出清、新能源车险逐步迈入盈利周期等，行业COR有望延 续改善趋势，保持较低水平。

寿险业务：NBV增速稳健，26年增长有望延续

总保费：总保费快速增长，规模创历史新高

2025年总保费表现强劲： 总保费快速增长：人保寿(+18.8%)＞新华(+14.9%)＞太保(+13.3%)＞国寿(+8.7%)＞太保(+5.0%)，总保费增速回升预计因近年新单销售较好续 期贡献，以及25年预定利率下调推动新单销售高增贡献。 总保费规模创新高：到9M25太保、新华、人保寿险总保费规模已经超过24年全年规模，25年全年A股上市险企总保费规模并创历史新高，推动 行业保费和资产规模持续扩张。

新单保费：新单同比增速分化，仍保持较快增长

新单保费及新单期交增速分化： 新单保费增速分化，但仍保持较快增长。2025年新单增速排序：新华(+44.9%)＞阳光(+47.3%)＞人保寿(+22.3%)＞太保(+17.7%)＞国寿 (+10.4%)＞友邦(+10.2%)＞平安(+2.3%)＞太平(+0.6%)，增速分化预计主因趸交冲量、产品结构调整、上年基数等影响。 2025年新单期交增速排序：新华(+36.7%)＞人保寿(+32.4%)＞太保(+5.6%)＞平安(+5.5%)＞国寿(-2.4%)＞太平(-2.5%)，期交增速分化预计因 产品结构调整、基数差异等。

渠道结构：银保贡献提升，分红占比显著提高

渠道角度看： 个险渠道仍头部公司新业务核心贡献：根据2025年披露数据看，国 寿、平安、太平等个险渠道仍是新业务的主要贡献渠道。 银保渠道新单和总保费占比显著提升：银保渠道在新单和总保费中 占比提升显著，预计主因“1+3”网点政策松绑，市占率提升贡献； 同时银行客户天然对储蓄产品需求度较高，符合当前产品策略。根 据2025年披露数据看，太保、新华、人保、阳光等银保渠道新单占 比已经超过一半；国寿、平安银保渠道新单增速接近翻倍！

财险业务：财险保费增速分化，COR均有改善

总保费：市占率基本稳定，保费增速分化

2025年上市险企保费增速分化：市占率基本稳定：头部险企市占率短期波动主因保费收入节奏和非车险贡献占比差异，但整体市占率基本保持稳定，CR3竞争格局稳固。 总保费增速分化：平安财险(+6.6%)＞人保财险(+3.3%)＞太保财险(+0.1%)，总保费延续增长但增速分化，预计主因风险业务治理节奏、上年 同期基数原因等差异。

险种分类：车险稳健增长，非车险增速差异使总保费增速分化

不同险种增速分化： 车险整体增速稳健，上市险企差异较小。同比增速排序：众安车险 (+34.6%)＞平安车险(+3.5%)＞太保车险(+3.0%)＞人保车险(+2.8%) ， 众安增长较快主要得益于上海、浙江等交强险牌照获取，新能源车险 占比提升等贡献。 非车险增速差异较大。同比增速排序：平安非车险(+14.3%)＞人保非 车险(+3.9%)＞太保非车险(-3.1%)，预计主因风险业务治理节奏差异、 非车报行合一影响等，预计后续整体增速将逐步回暖。

COR：自营渠道建设成效显著，报行合一背景下费用率有望持续降低

赔付和费用同步下降，助力COR改善：  大灾风险减弱、风险业务基本出清，赔付率预计将下降： 25年得益于大灾风险减弱、非车险COR拖累降低、准备金提 取充足等因素贡献，赔付下降明显，预计26年在风险管控 得当下，赔付率有望保持稳健。 渠道结构优化、报行合一落地，预计费用率将逐步下降： 一方面车险/非车报行合一落地，费用率有望降低；另一方 面，头部公司低费用的直销直控渠道贡献占比提升，预计 两方面将共同推动头部险企26年费用率进一步下降。