2026年建筑材料行业：成本抬升与需求扰动博弈，持续关注提价落地情况

行业观点

（一）地产贝塔因素更为积极，积极布局零售建材抢占先机

新一轮地产放松政策持续加码，表明对建材业绩至关重要的贝塔因素已经转向。 短期维度来看，消费建材处于持仓底、估值底；中期维度来看，消费建材处于业 绩底，诚然短期数据偏弱，但是走出底部将由小概率事件逐渐积累为大概率事件； 从长期维度来看，消费建材龙头企业依托渠道 结构优化+零售品类拓展，实现经 营质量和市场份额的持续提升，或将在未来存量为主的市场中铸就长牛基础。基 于此，我们认为消费建材拐点已现，建议积极布局以抢占先机。

短期维度：目前处于持仓底、估值底，盈亏比高。持仓方面，2025 年 Q4 公募基 金在建材各细分板块（除玻纤制造外）的持仓市值环比均有所回升，但消费建材 持仓比例整体仍处历史低位。估值方面，消费建材 PB 估值处于历史偏低水平。 值得注意的是，目前消费建材龙头估值普遍处于历史较低分位。 中期维度：减值风险出清，C 端龙头收入稳定性更强。2021 年以来民营地产企业 资金紧张、债务违约，使得消费建材公司大额计提坏账损失，目前来看，装修建 材龙头的风险敞口已经大幅下降，减值计提较为充分；并且随着地产企业基本面 改善，叠加渠道结构优化、C 端和小 B 业务占比提升，预计坏账风险对公司整体 业绩的影响将持续减弱，并存在部分冲回的可能。 长期维度：渠道拓展成果显现，关注布局 C 端业务的消费建材龙头。建材零售/经 销业务具有坏账风险低、回款快、毛利率较高等特点，有助于降低经营风险、提 升经营质量。面对地产行业整体下行的宏观环境，消费建材龙头更加重视零售业 务，通过拓展零售新品类、调整工程业务等方式强化 C 端业务。原先以零售为主 的伟星新材、兔宝宝，其零售业务占比维持在高位，品牌和渠道壁垒也较为明显。 原先 B 端业务占比较高的东方雨虹，也依托品牌影响力和原有经销渠道，实现零 售新品类收入高速增长，进而使得 C 端业务占比快速提升。拥抱存量市场，抢占 重装流量。一方面，老旧小区改造和城中村改造拉动千亿建材增量市场。2019- 2023 年，全国新开工改造城镇老旧小区 22 万个，惠及居民 3800 多万户，2024 年全国新开工改造城镇老旧小区超 5.4 万个，此外，城中村改造每年拉动近万亿 投资额，建材产品占比超 1%，旧改项目为建材带来确定的增量需求；另一方面， 重装市场潜力大，看好龙头消费建材企业在重装市场获取流量优势，零售市场份 额有望进一步提升。

（二）关注水泥行业底部改善：淡季提价稳利润，底部信号出 现

2025 年，水泥供需矛盾缓和。受地产投资持续探底、基建端公路以及市政投资下 降等影响，一季度下游复工情况较差，价格一路走低。进入二季度后旺季不旺， 但行业自救意识增强，加大自律和错峰力度，水泥市场窄幅震荡。三季度淡季更 淡，价格下行幅度进一步扩大。四季度需求恢复不及预期，但各地错峰力度有增 无减，叠加行业产能治理加速推进，水泥价格呈现底部企稳特征。纵观 2025 年， 在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求持续承压；但随着行业“反内 卷”意识强化，供给约束边际增强，水泥均价逐步企稳，行业利润出现一定程度 的修复。 供给端：房地产行业仍处于调整阶段，且基础设施投资增速持续放缓，拖累水泥 总体需求，使得 2025 年水泥需求延续前两年的下滑走势，需求端疲软造成水泥 产量低迷，水泥产量已降至 2010 年以来最低水平。另一方面，政府对于熟料产能 的管控力度不断趋严，节碳方案+产能置换新方案频频出台，我们预计后续水泥行 业供给端将加速调整出清，供需结构矛盾有望得到改善。 价格复盘：低位震荡运行，价格走势偏弱。2025 年，全国水泥价格整体呈现高位 回落后低位震荡的走势，9–11 月旺季需求支撑有限，价格运行稳中承压。由于水 泥短腿属性，而地区需求差异大，且各区域错峰政策及执行力度差异，导致各区 域价格走势分化。其中东北地区严格执行错峰生产，涨价幅度显著高于其他区域， 水泥价格涨幅领先。

盈利修复：水泥行业盈利触底回升，修复趋势有望延续。2025 年前三季度水泥企 业毛利率、净利率分别为 18.18%、2.96%，同比提升 3.04pct、2.08pct，行业盈 利能力较前期有显著改善。此前受行业需求偏弱、库存高位以及新增产能持续释 放等因素影响，产能过剩问题严重，水泥熟料产能利用率长期处于较低水平，行 业盈利能力持续承压。2024 年以来，中央提出“反内卷”要求，头部企业积极推 动行业协同，为行业价格回升奠定基础；同时政策端持续推动错峰生产常态化， 水泥企业限产和保价意识明显提升，推动行业盈利水平自底部逐步回升。后续随 着错峰生产执行趋严、行业协同进一步增强，以及碳排放管控逐步推进，供需格 局有望持续改善，行业盈利修复趋势有望延续。 估值底部：配置性价比优异，推荐布局高股息率的水泥龙头。随着地产支持政策 持续落地，叠加流动性宽松的货币政策以及财政政策预期发力，水泥需求有望迎 来量价齐升，同时优质水泥龙头企业具有稳定高股息率，当前估值处于低位，水 泥行业有望迎来估值修复，具有较高配置性价比。

（三）建议关注高股息品种的配置价值

建材板块 2024 年现金分红比例为 61.39%，股息率为 1.97% （采用 2026 年 4 月 3 日股价计算）。具体到个股来看，建材板块中 2024 年股息率前十个股分别为鲁 阳节能、上峰水泥、科顺股份、鲁阳节能、兔宝宝、伟星新材、华新建材、东鹏 控股、海螺水泥、北新建材，对应的股息率分别为 11.7%、8.2%、7.5%、6.3%、 5.1%、4.8%、3.8%、3.8 %、3.0%、2.9%。 假如 2025 年分红比例基本维持，截至 2026 年 4 月 3 日，建材重点公司股息率前 十的标的为鲁阳节能、上峰水泥、伟星新材、兔宝宝、东鹏控股、北新建材、海 螺水泥、华新建材、蒙娜丽莎、东方雨虹，对应的股息率分别为 9.1%、6.0%、 6.0%、5.5%、4.8%、4.3%、4.2%、2.9%、2.4%、2.3%。从基本面的角度来 看，2026 年城中村改造、保障房建设、政府化债等有望持续托底地产需求，建材 细分领域龙头将继续演绎市占率提升，经营业绩有望保持稳健增长，因此我们建 议关注业绩稳健、低估值、高股息的消费建材龙头。

（四）2025 年 Q3 总结：底部修复在望，细分板块盈利可观

行业总览：Q3 玻纤高景气延续，板块走势分化。分领域来看，2025 年 Q3 玻纤 板块受益于高端风电纱、热塑短切产品需求旺盛，行业复价落地顺利，归母净利 润增长幅度较大；水泥板块受益于行业生产成本下跌叠加价格小幅回升，归母净 利润扭亏为盈；玻璃、消费建材板块盈利持续阶段性承压，25 年整体底部修复已 经在望。需求方面，2025 年来推进城改、优化收储、持续化债，持续巩固房地产 市场稳定态势，二手房成交量活跃依旧，前三季度重点城市二手房交易量再创近 年新高，有效对冲新房销售下行；风电持续发力，维持高增长态势；同时 2025 年 前三季度基建投资维持增速，托底建材需求。 水泥：供给出清持续推进，盈利同比改善。2025 年第三季度，全国水泥价格行情 走势持续下跌。截至 10 月底，全国 P.O42.5 散装水泥均价为 351.67 元/吨，同比 下降 15.39%。2025 年 Q1-Q3 全国累计水泥产量 12.59 亿吨，同比下降 5.08%， 较上年同期收窄 6.19 个百分点。2025 前三季度水泥样本企业合计营收 2743.42 亿元，同比下降 8.33%，降幅较上年显著收窄；归母净利润 79.73 亿元，同比上 升 164.25%。受益于煤炭价格大幅下跌，水泥盈利上升幅度较大；同时在错峰生 产常态化以及政策端强制产能治理的基础下，供需格局有望持续优化，行业盈利 水平有望稳步提升。

玻璃：需求韧性强，底部修复在望。2025 年前三季度浮法玻璃市场价格窄幅震荡， Q3 浮法玻璃全国均价为 1177.31 元/吨，同比下降 15.89%，2025 年 9 月产量为 8148.06 万重箱，同比上年下降 9.70%。2025 年前三季度玻璃样本企业合计营收 344.09 亿元，同比减少 11.28%；归母净利润 2.74 亿元，同比下降 84.22%。Q3 供给端生产线冷修计划较少，因燃料切换或到期检修而停产的预期尚未兑现；年 底待竣工项目的刚性需求或对市场形成阶段性支撑，但整体需求量仍偏疲软。预 计在供给端自然出清与政策约束产能的共同作用下，供需失衡局面有望边际缓解。 消费建材：渠道持续优化，寻求零售新增长。2025 年前三季度消费建材样本企业 合计营收 1118.70 亿元，同比下降 6.03%；归母净利润 57.61 亿元，同比下降 25.38%。营收方面，2025 前三季度消费建材行业利润总额 72.76 亿元，同比下 降 18.01%。2025 年前三季度房地产市场仍处于深度调整期，开竣工不及预期， 下游需求持续疲弱，市场进入存量博弈阶段，行业整体承压明显。

玻纤：Q3 价格回暖延续，行业长周期向上。价格方面，25Q3 电子布全国均价为 4.04 元/米，同比上升 15.63%。25 年前三季度国内 2400tex 无碱缠绕直接纱市 场主流均价为 3657.96 元/吨，同比上升 5.63%；Q3 复价基本落地。25 年受风 电新能源景气度提升、消费电子国补等政策发力，以及错峰政策持续控制供需平 衡调配共同作用，下游市场态势良好，玻纤行业整体盈利水平回升。目前 AI 和风 电需求仍然处于上升期，行业有望进入长期上行态势，安全边际较高，龙头公司 有望迎估值+盈利修复机会。