2026年嘉友国际公司研究报告：中蒙通道筑壁垒，非洲拓疆启新程

深耕中蒙跨境物流，布局非洲基础设施

1.1 聚焦陆锁国的跨境综合物流服务商

嘉友国际成立于 2005 年，是国内领先的跨境综合物流服务商，公司以陆运口岸 为核心开展跨境物流业务。公司早期即在二连浩特、甘其毛都口岸投资建设海关 监管场所，奠定中蒙跨境通道运营基础。2019 年，公司与刚果（金）政府签约卡 萨道路与陆港项目并获 25 年特许经营权，将“口岸+基础设施+跨境运输”的模 式复制至非洲。此后公司又陆续签约赞比亚萨卡尼亚项目、赞比亚莫坎博项目等， 收购非洲知名运输公司 BHL，快速构建中南部非洲物流网络。

股权结构方面，截至 2025Q3，公司实际控制人为韩景华（直接持股 11.38%） 与孟联（直接持股 5.90%），二人还通过共同控制的嘉鑫毅(上海)企业管理合伙企 业间接持有公司 24.91%的股份，合计控制公司 39.70%的股权。 2021 年 12 月，公司引入紫金矿业作为战略投资者。截至 2025Q3，紫金矿业及 其一致行动人共计持有公司 17.42%的股权。双方通过股权合作奠定了在国际化 发展进程中的合作基础，能更充分的发挥和保障公司海外投资资产的效益。

1.2 主营业务基本情况

公司业务包括跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易、陆港项目及 PPP 业务。 1）跨境多式联运综合物流服务：该业务为客户提供包含国际、国内海陆空铁运输、 港口中转、仓储、通关装卸、信息跟踪在内的一揽子物流组织实施管理服务。作 为公司传统核心业务，收入从 2017 年的 5.7 亿元稳步提升至 2024 年的 24.5 亿 元，该增长趋势有望延续。 2）供应链贸易：公司供应链贸易是以物流服务为核心的“资源+物流+贸易”三 位一体的物贸一体化业务，主要开展蒙古国主焦煤的进口跨境运输业务。该业务 收入从 2017 年的 26.7 亿元增长至 2024 年的 57.5 亿元，年 CAGR 达 12%。 2025H1，受国内需求波动影响，蒙古国主焦煤价格同比下降约 40%，导致该业 务收入出现下滑，随着主焦煤价格企稳回升，我们预计该业务将延续稳步增长。 3）陆港项目：公司陆港运营业务主要来源于在非洲进行矿产开发的客户对于矿产 品物流运输的需求，围绕位于非洲刚果（金）、赞比亚的中非铜钴矿带区域，通过 对陆运口岸及周边道路的投资建设及运营，向客户收取通行费、口岸费等费用。 4）PPP 业务：公司投资、建设、运营的非洲陆港项目符合《企业会计准则解释 第 14 号》相关规定，公司作为主要责任人，确认相关项目的建造服务收入。

从毛利拆分来看，跨境多式联运综合物流服务为公司毛利贡献的基石，该板块毛 利从 2017 年的 2.2 亿元稳步提升至 2024 年的 7.5 亿元，年 CAGR 达 18.8%， 2025 年上半年为 3.6 亿元，其毛利占比长期保持在较高水平且为公司稳定贡献 毛利增长。 随着公司供应链贸易业务规模的扩大，该业务毛利自 2021 年起实现快速增长， 2024 年年毛利总额达 7.6 亿元，占总毛利的 43%，该业务也是公司 2021-2024 年毛利增长的主要贡献来源。2025H1，受国内需求波动影响，蒙古国主焦煤价格 下跌导致公司该业务利润承压。随着主焦煤价格企稳回升，该业务毛利预计将实 现稳健增长。 陆港项目为公司近年来的毛利贡献增量，2022–2024 年，该板块毛利分别为 0.8 亿元、2.6 亿元、2.8 亿元，2025 年上半年为 1.8 亿元，提升了公司盈利的稳定 性与可持续性。

得益于跨境业务的稳健增长、供应链贸易以及陆港项目的快速发展，公司盈利能 力持续提升，公司归母净利润从 2017 年的 2.1 亿元提升至 2024 年的 12.8 亿 元，年 CAGR 达 30%，其中 2020-2024 年 CAGR 达 55%。

中蒙市场：深耕中蒙资源通道，焦煤铜矿双轮驱动

2.1 焦煤进口：长协锁定稳定货量，全链路服务提升市占

近年来，我国炼焦煤消费规模整体保持高位，而国内供给增长相对有限，导致进 口依存度持续攀升，从数据来看，2024-2025 年维持在 20%左右，较 2021 年 的 10%约提升 10pct。

从进口结构看，我国炼焦煤进口来源较为集中， 2025 年，蒙古国、俄罗斯、加 拿大占比分别为 50.6%、27.6%、9.1%，合计占比达 87.4%。此外，自 2021 年起，蒙古国焦煤在我国进口中的占比呈现稳步提升的态势，从 2021 年的 26% 提升至 2025 年的 51%。

蒙古国矿产资源丰富，资源禀赋突出，尤其在焦煤与铜等关键矿产领域具备显著 优势。从资源分布来看，焦煤资源主要集中在南部与东部区域，包括塔温陶勒盖 煤矿等大型煤矿，是我国炼焦煤进口的核心来源。

塔本陶勒盖煤矿探明的炼焦煤储量达 16.71 亿吨、动力煤储量达 48.3 亿吨，具 备长期开发与出口潜力。

蒙古国煤炭以露天开采为主，开采条件优越，这使得其在开采成本上具备天然优 势，进而在市场价格层面形成了较强的竞争力。从价格走势来看，代表蒙煤的“蒙 5 精煤”价格长期低于代表澳煤的 “澳洲一线”焦煤和代表国内主产区的“临汾 低硫主焦”。这种成本与价格优势，增强了蒙煤在我国进口炼焦煤市场中的吸引力， 推动了蒙古国焦煤在我国进口结构中占比的持续提升。

蒙古国是我国第一大焦煤进口源，2025 年蒙古国焦煤在我国进口中占比达 51%。 同时，我国主要通过甘其毛都口岸来进口蒙古焦煤。2022 年数据显示，我国从蒙 古国进口的焦煤中，甘其毛都口岸占比高达 58%，为核心进口通道；策克口岸、 满都拉口岸分别占比 17%、10%。这一格局主要源于甘其毛都口岸紧邻蒙古主要 焦煤产区的地理优势，使其成为中蒙焦煤贸易的首选枢纽。

公司在中蒙跨境物流核心节点深度布局，在甘其毛都口岸拥有金航海关保税库及 华方等多个海关监管场所，总占地面积超 128 万平方米，为大宗矿产品仓储及多 式联运、工程物流提供关键配套服务。通过卡位甘其毛都等核心进口节点的稀缺 资源，公司在我国进口蒙古国焦煤的跨境物流链条中具备先天优势，能够高效保 障货物通关、仓储与运输，进一步巩固了其在中蒙跨境物流领域的核心竞争力。

中国进口蒙古国焦煤涉及环节较多，以塔本陶勒盖焦煤进口为例，煤矿产出的焦 煤需经 240 公里中盘运输至蒙古国的噶顺苏海图口岸，再经 20 公里短盘运输至 中国的甘其毛都口岸，最终通过国内运输送达下游客户。 2021 年前，公司主要覆盖口岸通关至国内下游客户的物流环节；2021 年后，其 服务链条已延伸至从蒙古国煤矿源头到国内终端的全链路。通过向跨境物流上游 延伸，公司有效提升了对整个物流链条的掌控力，增强了服务附加值与议价能力。

依托在甘其毛都等核心口岸的海关保税库、监管场所等基础设施布局，以及对蒙 古国焦煤进口全链路物流服务的延伸覆盖，公司先后与神华内蒙古煤焦化、 Mongolian Mining Corp（MMC）等核心主体签署多份长期煤炭合作协议。这些 长协覆盖了从蒙古国煤矿源头到国内下游焦化企业的全链路，既巩固了公司在跨 境物流领域的核心地位，也为公司供应链贸易业务提供了持续增长的货量基础。

2.2 铜进口：铜矿增产打开空间，精矿物流需求可期

蒙古国铜资源禀赋突出，境内矿山储量丰富且增产潜力显著，为我国铜精矿进口 提供了重要支撑，其在我国铜精矿进口格局中的地位持续提升，从 2021 年的 5.1% 提升至 2025 年的 6.8%，提升 1.7pct。 从进口结构看，2025 年蒙古国已成为我国第三大铜精矿进口市场，占我国铜精矿 总进口量的 6.8%，仅次于智利（31.2%）和秘鲁（25.0%）。

编辑：火腿肠